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Por que arriscar uma exploração de contrato inteligente quando títulos do Tesouro dos EUA seguros pagam melhores rendimentos de criptografia?
O Federal Reserve aumentou sua meta em 25 pontos base, para 3,75%-4,00% em 16 de setembro, empurrando o rendimento do Tesouro de um ano para 4,45% no mesmo dia e pressionando os rendimentos dos empréstimos criptográficos.
Essa medida aumenta o retorno disponível para qualquer pessoa disposta a não reter nada mais arriscado do que dívida governamental, estabelecendo uma nova referência para medir os rendimentos dos empréstimos criptográficos.
Métricas de Moeda descobriu que os credores de USDC no Aave ganharam uma média de 31 pontos base menos do que aquele Tesouro de um ano durante todo o período estudado em 2026. O rendimento Aave ficou aquém da taxa do Tesouro em 78% dos intervalos medidos nessa mesma janela.
Essa diferença é anterior à decisão do Fed, e a questão mais útil é o que um aumento do Fed faz para o cálculo a partir daqui.
| Rendimento / Referência | Nível atual ou estudado | O que mede | Por que é importante |
|---|---|---|---|
| Faixa-alvo do Fed | 3,75% –4,00% | Piso da taxa de política | Aumenta o retorno base disponível nos mercados de dólar |
| Tesouro de 1 ano | 4,45% | Alternativa em dólar de baixo risco | Principal referência de custo de oportunidade para investidores |
| Aave USDC vs Tesouro de 1 ano | -31 bps em média. | Spread de empréstimo de stablecoin | Mostra que os credores da Aave não ganharam um prêmio de forma consistente |
| Frequência de baixo desempenho Aave | 78% dos intervalos | Consistência do déficit de rendimento | Mostra que a diferença não foi apenas pontual |
| Cofre mediano do Morpho USDC | +65 bps em média. | Spread de cofre de maior rendimento | Limpa títulos do Tesouro, mas com mais volatilidade |
| Volatilidade Morfo | 3,3x Aave | Variabilidade de rendimento | Mostra que o retorno extra veio com uma jornada mais difícil |
Os títulos do Tesouro e as taxas on-chain medem duas coisas diferentes
Anthony DeMartino, cofundador e CEO da Sentoraaponta o CDOR como a melhor alavanca para julgar o crédito na rede.
Sentora ajudou a construir esse benchmark, que rastreia as taxas de empréstimos overnight em USDC e USDT dentro do Aave V3, o maior mercado de crédito descentralizado.
DeMartino disse CriptoSlate:
“A correlação entre SOFR e CDOR tem sido muito baixa, portanto, não se deve esperar que um aumento do Fed aumente significativamente as taxas onchain, e SOFR é a âncora errada para precificar a exposição onchain.”
Esse argumento funciona em paralelo com a comparação com o Tesouro, acrescentando uma segunda lente sem substituí-la.
O Tesouro de um ano mede o que um investidor desiste ao escolher o empréstimo criptográfico em vez da alternativa mais segura disponível, enquanto o CDOR mede quanto custa o empréstimo de dólares dentro do Aave em um determinado dia.
Uma contabilização útil do rendimento criptográfico precisa de ambos os números, uma vez que um retorno que compensa o CDOR, mas falha a taxa do Tesouro, ainda assim falhou no teste mais básico de custo de oportunidade.
| Referência | O que ele captura | Melhor uso no artigo | Limitação |
|---|---|---|---|
| Tesouro de 1 ano | Retorno da dívida pública de baixo risco | Mede o custo de oportunidade do investidor | Não reflete a demanda de empréstimos em cadeia |
| SOFR | Taxa de financiamento overnight garantida em dólares | Útil para mercados tradicionais de dólares | DeMartino argumenta que é a âncora errada para crédito na rede |
| CDOR | Empréstimo noturno de USDC/USDT no Aave V3 | Mede as condições de crédito nativas da rede | Por si só, não prova que os investidores recebem o suficiente |
| Rede de cofre APY | Retorno voltado para o investidor após taxas | Mostra o que os usuários realmente recebem | Pode ocultar volatilidade, alavancagem, liquidez e risco de cauda |
| Prêmio necessário | Rendimento extra acima do benchmark | Mede a compensação pelo risco adicional de criptografia | Não existe nenhum padrão para todo o mercado |
O que os números mostram sobre o crypto premium
Um documento de trabalho do Banco Central Europeu publicado em 14 de setembro descobriu que a transmissão da política monetária para as taxas de depósito de stablecoin DeFi é fraco e instável no curto prazo.
As taxas podem até mover-se inteiramente na direção oposta à política do Fed antes de convergirem para um horizonte mais longo, e a desalavancagem nos mercados criptográficos muitas vezes impulsiona essa divergência de curto prazo de forma mais direta.
Os mutuários cancelam posições e reduzem a demanda orgânica que define os custos dos empréstimos na rede.
Os dados da Coin Metrics mostram onde está esse prêmio atualmente. Rendimento em USDC da Aave ficou atrás do Tesouro de um ano em 31 pontos base em média, enquanto o cofre médio do USDC da Morpho superou o mesmo benchmark do Tesouro em 65 pontos base, mas carregou cerca de 3,3 vezes a volatilidade anualizada do número Aave.
DeMartino observou:
“O prêmio sobre o CDOR é onde o contrato inteligente, a liquidez e o risco de crédito são compensados, mas não há uma taxa padrão que possa ser aplicada aqui.”
Para ele, o prêmio justo depende inteiramente dos protocolos, curadores e ativos específicos aos quais um investidor está exposto.
Como um exercício puramente analítico, um cofre simples de stablecoin pode razoavelmente precisar compensar o mais alto entre a taxa do Tesouro ou CDOR mais outros 100 a 300 pontos base. Estratégias selecionadas ou alavancadas precisariam de 300 a 600 pontos base acima do mesmo piso.
Essa faixa mostra principalmente por que um rendimento de 4,1% pode parecer inadequado em relação aos títulos do Tesouro de 4,45%, enquanto mesmo um rendimento criptográfico de 5,1% pode permanecer discutível quando a volatilidade e o risco de cauda entram em cena.
Transformando abstração em números reais
Kraken’s Os recém-lançados xStocks Vaults permitem que os investidores mantenham a exposição a ações tokenizadas como SPYx, QQQx ou NVDAx enquanto o cofre empresta stablecoins contra essa garantia e aplica os rendimentos em estratégias de recompensa DeFi.
Os retornos são convertidos novamente no mesmo token e compostos automaticamente. Kraken atualmente anuncia um rendimento líquido anualizado de 2% para SPYx e QQQx e 1,8% para NVDAx, já líquido de uma taxa de desempenho de 25%, com retiradas demorando três dias e potencialmente mais tempo sob estresse.
Em uma posição SPYx de US$ 10.000, esse rendimento de 2% equivale a cerca de US$ 200 de recompensa anual adicional, totalmente separada de tudo o que a própria ação subjacente faz.
DeMartino explicou que se as ações forem vendidas, o contrato inteligente reembolsará automaticamente a dívida para evitar que a posição seja liquidada. Se o mercado subir, contrairá mais dívidas para preservar o rendimento.
Uma perda de 2% específica para a estratégia do cofre criptográfico apagaria todo o retorno incremental daquele ano. Um declínio no preço do SPYx é um risco separado que qualquer detentor de token de capital enfrentaria, independentemente do cofre, e manter essas duas fontes de perda distintas é fundamental.
| Cenário | O que acontece com a demanda por empréstimos criptográficos | O que acontece com o rendimento | O que os investidores precisam observar |
|---|---|---|---|
| Caso de touro | A demanda por empréstimos impulsionada pelo BTC permanece forte | CDOR aumenta com a utilização na rede, independente da política do Fed | Se o DeFi rende títulos do Tesouro claros por uma margem significativa |
| Caso básico | A demanda por empréstimos se mantém, mas não aumenta | Os rendimentos flutuam em torno dos benchmarks do Tesouro/CDOR | Se o APY líquido compensa o risco de contrato inteligente e de liquidez |
| Estojo de urso | O apetite pelo risco enfraquece e os mutuários desalavancam | As taxas de depósito de stablecoin caem mesmo com os títulos do Tesouro permanecendo elevados | Se os cofres pagam menos, assim como as alternativas seguras pagam mais |
| Caso de estresse | As garantias de capital caem, a liquidez diminui ou surgem atrasos na execução | A desalavancagem automatizada protege posições, mas pode comprimir retornos | Se um pequeno prêmio de rendimento é suficiente para o risco de cauda |
Se o ciclo de taxas da criptografia compensa ou é pego pelo Fed
O cenário otimista tem a demanda orgânica por empréstimos, ainda concentrada quase inteiramente em BTC pela conta de DeMartino, permanecendo forte o suficiente para que o CDOR suba com base em sua própria utilização, independentemente de qualquer coisa que o Fed faça.
Seguindo esse caminho, os rendimentos dos empréstimos criptográficos podem compensar os títulos do Tesouro por meio de uma demanda genuína na rede, dando ao argumento de DeMartino de que a criptografia executa seu próprio ciclo de taxas com suporte real nos próprios dados, além de apenas comentários.
O cenário pessimista fez com que a política do Fed de alta por mais tempo acabasse por esfriar amplamente o apetite pelo risco, enfraquecendo a atividade criptográfica e levando os mutuários à desalavancagem.
Nesse cenário, o mecanismo do BCE torna-se a força dominante, com as taxas de depósito de stablecoins caindo mesmo enquanto os títulos do Tesouro permanecem elevados. Ferramentas automatizadas como o gerenciamento de margens da Kraken evitam liquidações, mas comprimem o rendimento que os investidores coletam, e os empréstimos criptográficos acabam pagando menos quando a alternativa segura ao lado paga mais.
Produtos de rendimento criptográfico já são de fácil acesso, embora a questão mais difícil seja se esse rendimento compensa o risco que está por trás dele. Nenhum índice de referência, tanto o CDOR como o Tesouro, responde plenamente a esta questão.
