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O Projeto Acacia da Austrália mostra por que os mercados tokenizados ainda dependem de dinheiro de liquidação
O Projeto Acacia testou agora como os mercados de ativos tokenizados poderiam se estabelecer na Austrália.
O Reserve Bank of Australia e Centro de Pesquisa Cooperativa de Finanças Digitais divulgou as descobertas do Projeto Acacia, um experimento de atacado que transferiu o dinheiro digital e a tokenização da teoria política para o encanamento do mercado.
O projeto testou 20 casos de uso do mercado atacadista de ativos tokenizados em emissão, serviços, negociação e liquidação, abrangendo renda fixa, fundos administrados, recompras, produtos estruturados, mercados privados, créditos de carbono e contas a pagar comerciais.
O principal resultado diz respeito ao dinheiro, e não ao invólucro do ativo. As instituições precisam de finalidade, segurança jurídica, liquidez e confiabilidade operacional ao mesmo tempo, e o ativo de liquidação determina se os trilhos tokenizados podem transportar volume real.
O Projeto Acacia colocou quatro candidatos no mesmo quadro: saldos de contas de liquidação de câmbio RBA tradicionais, uma moeda digital piloto de banco central no atacado, formas tokenizadas de depósitos de bancos comerciais e stablecoins.
Isso faz do Projeto Acacia um estudo de caso vivo para todos os esforços de tokenização institucional. Os mercados tokenizados só aumentam quando a perna de dinheiro consegue acompanhar a perna de ativos sem criar novos riscos de liquidação.
Projeto Acacia mostra que a perna de caixa é o gargalo
Um título tokenizado, um acordo de recompra, uma unidade de fundo ou um crédito de carbono podem ser negociados em novos trilhos, mas o mercado ainda precisa de uma forma confiável de pagar por isso.
Se a parte do dinheiro estiver fora da plataforma tokenizada, os participantes precisarão de sincronização entre os sistemas de pagamento legados e os livros de ativos. Se a componente de numerário for emitida por um banco, o mercado necessita de interoperabilidade entre bancos.
Se a perna monetária for uma moeda estável, ela precisará de reservas, resgate e licenciamento confiáveis. Se a componente monetária for dinheiro do banco central, a questão passa a ser quem pode aceder a ele e até que ponto o banco central pretende que esse dinheiro opere fora dos sistemas de liquidação existentes.
O RBA Relatório final do Projeto Acácia identificou benefícios potenciais em todo o ciclo de vida dos ativos, incluindo ciclos de liquidação mais curtos, menor risco de contraparte, melhor eficiência de capital, serviços automatizados e menos erros operacionais.
Esses ganhos referem-se aos custos institucionais que o comércio varejista de criptomoedas muitas vezes esconde: reconciliação, falha na liquidação, movimentação de garantias, pré-financiamento, controles de custódia e finalidade legal.
O relatório também aponta para os limites de uma tese exclusivamente tecnológica. A interoperabilidade, a incerteza jurídica e regulamentar, a coordenação da indústria, a fragmentação da liquidez e a liquidez vinculada a negociações pré-financiadas continuam a ser barreiras vivas.
A tokenização pode reduzir alguns atritos, mas o dinheiro da liquidação decide se o novo sistema se tornará um mercado ou outro conjunto de plataformas desconectadas.
Os materiais do RBA enquadram o dinheiro do banco central e a infraestrutura de liquidação como uma âncora para os mercados grossistas de ativos tokenizados, ao mesmo tempo que deixam espaço para o dinheiro digital privado, como stablecoins e tokens de depósito bancário. Este é um mapa de compensações e não uma declaração de que uma forma vence.
| Formulário de liquidação | O que isso resolve | O que ainda bloqueia a escala | Quem ganha influência |
|---|---|---|---|
| Saldos de contas de liquidação cambial | Utiliza dinheiro de liquidação do banco central existente e trilhos institucionais conhecidos | Requer sincronização com plataformas tokenizadas e depende de regras de acesso | O RBA e instituições com acesso à conta de liquidação |
| CBDC piloto de atacado | Poderia colocar o dinheiro do banco central livre de risco mais perto dos livros de ativos tokenizados | Levanta questões operacionais, políticas, de acesso e implementação | O banco central e os operadores de infraestrutura aprovados |
| Depósitos bancários comerciais tokenizados | Mantém a liquidação dentro do sistema bancário e pode se adequar aos mercados mediados por bancos | Precisa de padrões comuns para que os tokens bancários não criem pools de liquidez separados | Bancos e redes compartilhadas de tokens de depósito |
| Moedas estáveis | Pode trazer liquidação constante e concorrência mais ampla no setor privado | Depende das regras de reserva, resgate, licenciamento e confiança nos emissores | Emissores, distribuidores e plataformas de stablecoin que os integram |
O governador assistente da RBA, Brad Jones, deu a principal nuance em um Discurso de março: o CBDC atacadista poderia ser útil, mas estava longe de ser essencial para o início dos mercados tokenizados.
Em vez disso, apontou ferramentas como a sincronização RITS, vias de pagamento rápidas e a infra-estrutura existente do banco central como caminhos a curto prazo.
Acacia, portanto, fica fora do argumento familiar do CBDC. A experiência mostra que os primeiros mercados tokenizados podem começar com ferramentas de liquidação existentes, enquanto o argumento a favor do wCBDC cresce se esses mercados se tornarem sistemicamente importantes ou precisarem de liquidação sem risco com funcionalidade que as reservas existentes não podem fornecer.
A interoperabilidade decide se a liquidez fragmenta
O problema de liquidação também é um problema de desenho de mercado.
Se uma plataforma liquida num token de depósito bancário, outra numa moeda estável e uma terceira através de contas no banco central, os participantes precisam de encontrar uma forma de transitar entre essas formas ao par e com tratamento jurídico previsível.
Caso contrário, a liquidez divide-se entre silos monetários e cada local pede aos comerciantes ou instituições que pré-posicionem os fundos antes de saberem onde a negociação irá acontecer.
É por isso que a forma dinheiro muda a estrutura de poder. Os saldos de liquidação do banco central preservam o papel dos titulares de contas de liquidação regulamentadas. Os tokens de depósito estendem o dinheiro bancário aos mercados tokenizados, mas exigem que os bancos concordem com os padrões.
Stablecoins adicionam concorrência privada, mas trazem questões de reserva, resgate e regulatórias. Um CBDC grossista poderia fornecer um ativo de liquidação isento de risco com características programáveis, mas também aproxima o banco central da conceção da infraestrutura de mercado.
O limite piloto do Projecto Acacia é importante. Os ensaios foram apoiados por Alívio regulatório ASICo que significa que a atividade deve ser tratada como testes restritos, em vez de autorização comercial ampla para liquidação tokenizada.
Separadamente, ASICs Alívio da moeda estável de 2025 para distribuidores de uma stablecoin australiana mostra que a emissão, distribuição e serviços intermediários relacionados de stablecoin permanecem vinculados a um perímetro de licenciamento que ainda está sendo esclarecido.
Essa é a tensão para os formuladores de políticas. Os mercados tokenizados precisam de espaço para testar o valor real, mas os sistemas de liquidação não são aplicações que possam falhar sem consequências.
Quando o dinheiro de liquidação se torna parte da infra-estrutura do mercado institucional, as questões sobre acesso, resgate, finalidade jurídica e estabilidade financeira passam de questões de fundo para condições de lançamento.
A agenda subsequente mostra até que ponto a Austrália ainda tem de avançar antes de qualquer modelo se tornar infra-estrutura de produção.
A RBA e a DFCRC apontaram para uma coordenação alargada da indústria reguladora, possível trabalho de sandbox de infra-estrutura do mercado financeiro digital, exploração tokenizada de títulos governamentais, interoperabilidade de depósito-token, consulta sobre infra-estrutura de liquidação e acesso a contas de liquidação de câmbio, e mais investigação aplicada do wCBDC.
Essa lista é mais reveladora do que um simples roteiro tecnológico. Os títulos governamentais tokenizados testariam se o estado está disposto a colocar um ativo público essencial em um ciclo de vida tokenizado.
A interoperabilidade entre tokens de depósito testaria se os bancos podem evitar a criação de conjuntos separados de dinheiro privado. O trabalho de acesso da ESA testaria se mais participantes podem chegar à liquidação do banco central com segurança.
Uma sandbox testaria quanta atividade os reguladores do mundo real permitirão antes que todas as questões jurídicas sejam resolvidas.
O que o Projeto Acácia revelou
A Austrália também tem um motivo para separar o financiamento tokenizado no atacado da política de varejo do CBDC.
O RBA e o Tesouro encontraram anteriormente nenhum caso claro de interesse público por emitir um CBDC de varejo na Austrália naquela época, ao mesmo tempo em que colocava maior ênfase no dinheiro digital no atacado e na pesquisa de mercado tokenizado.
O Projecto Acácia enquadra-se nesse caminho: o foco é a infra-estrutura de mercado e não a substituição do dinheiro do consumidor.
Há também um contexto global. Trabalho do BIS e CPMI enquadrou a tokenização como uma questão para os bancos centrais porque o dinheiro e os ativos têm de se mover juntos sem prejudicar a unicidade do dinheiro.
CriptoSlate cobriu separadamente o crescimento de stablecoins como um mercado de liquidação ao vivo, modernização da liquidação do banco central no Reino Unido, e questões sobre política de ações tokenizadas nos EUA.
O Projeto Acacia acrescenta um teste mais concentrado: diversas formas de liquidação dentro de uma pilha de mercado institucional.
O Projeto Acacia revelou que a próxima luta no financiamento tokenizado é menos sobre se os ativos podem ser tokenizados e mais sobre quais reguladores monetários de liquidação, bancos e operadores de mercado podem tornar interoperáveis.
As stablecoins podem ser úteis onde a liquidação permanente e a distribuição pelo setor privado são mais importantes, mas o licenciamento e a confiança nas reservas continuam a ser restrições.
Os tokens de depósito podem ser adequados aos mercados liderados por bancos, mas apenas se não retiverem liquidez dentro de redes bancárias separadas. A infraestrutura existente de liquidação do banco central pode apoiar a sincronização antecipada, mas as regras de acesso e os horários de funcionamento ainda moldam a adoção.
O CBDC atacadista continuará sendo um candidato mais forte se os mercados tokenizados se tornarem importantes o suficiente para precisar de dinheiro livre de risco com programabilidade mais direta.
As conclusões australianas fazem com que uma hierarquia de activos de liquidação pareça mais provável do que uma única substituição de dinheiro. A componente do numerário tem de ser suficientemente confiável para os reguladores, suficientemente flexível para os operadores de mercado e suficientemente interoperável para que a liquidez não se estilhace à medida que os activos se movimentam.
O próximo teste é saber qual o modelo de liquidação que os reguladores permitem sair da fase piloto, sob que regras de acesso e com segurança jurídica suficiente para suportar o volume institucional real.
