Os mineradores de Bitcoin estão se tornando empresas de IA e vendendo seus BTC para financiar a transição

A indústria de mineração de bitcoin está passando pela transformação mais fundamental de sua história, e o sinal mais claro não é o hashrate ou os ajustes de dificuldade. São os balanços.

Primeiro trimestre de 2026 da CoinShares relatório de mineraçãopublicado esta semana, revela que o custo médio ponderado em dinheiro para produzir um bitcoin entre mineradores listados publicamente aumentou para aproximadamente US$ 79.995 no quarto trimestre de 2025.

O Bitcoin foi negociado na faixa de US$ 68.000 a US$ 70.000, com um Relatório CoinDesk na semana passada estimando perdas de US$ 19.000 por BTC extraído.

Estes números não são sustentáveis ​​e a indústria sabe disso. A resposta tem sido um pivô total em direcção à infra-estrutura de inteligência artificial que está a remodelar o que estas empresas realmente são.

Mais de US$ 70 bilhões em contratos cumulativos de IA e computação de alto desempenho foram agora anunciados em todo o setor de mineração pública, de acordo com o relatório CoinShares. Somente o acordo ampliado da CoreWeave com a Core Scientific vale US$ 10,2 bilhões em 12 anos. A TeraWulf tem US$ 12,8 bilhões em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de arrendamento de US$ 7 bilhões por 15 anos para infraestrutura de IA em seu campus em River Bend. A Cipher Digital tem um acordo multibilionário com a Fluidstack, apoiada pelo Google.

Os mineradores listados poderão obter até 70% de suas receitas da IA ​​até o final de 2026, contra cerca de 30% hoje. A receita de colocation de IA da Core Scientific já representa 39% do seu total. TeraWulf está em 27%. O IREN está em 9% e está crescendo rapidamente com até 200 megawatts de capacidade de GPU refrigerada a líquido em construção.

Isso significa que essas empresas de mineração estão se tornando cada vez mais operadoras de data centers que ainda extraem bitcoins paralelamente.

A economia explica porquê. De acordo com a CoinShares, o diferencial de custo entre a infraestrutura de mineração de bitcoin de cerca de US$ 700.000 a US$ 1 milhão por megawatt e a infraestrutura de IA de US$ 8 milhões a US$ 15 milhões por megawatt é grande, mas a IA oferece retornos estruturalmente mais altos e mais estáveis.

O preço do hash, a métrica que determina a receita da mineradora por unidade de poder de computação, atingiu o menor nível histórico após o halving, de cerca de US$ 28 a US$ 30 por petahash por dia no início de março.

Nesses níveis, os mineradores que executam hardware de geração intermediária precisam de acesso a eletricidade abaixo de US$ 0,05 por quilowatt-hora para permanecerem lucrativos. Enquanto isso, os contratos de infraestrutura de IA prometem margens acima de 85% com visibilidade de receita plurianual.

Como funcionam as finanças

A transição está a ser financiada de duas formas, e ambas são visíveis nos dados, explica o relatório.

Primeiro, dívida. A alavancagem agregada do sector mudou fundamentalmente. A IREN agora transporta US$ 3,7 bilhões em notas conversíveis em cinco séries. A TeraWulf tem uma dívida total de US$ 5,7 bilhões, dividida entre notas conversíveis e notas seniores garantidas em sua subsidiária de computação.

A Cipher Digital emitiu US$ 1,7 bilhão em notas seniores garantidas em novembro, fazendo com que suas despesas trimestrais com juros aumentassem de US$ 3,2 milhões nos primeiros nove meses para US$ 33,4 milhões somente no quarto trimestre. Estas não são dívidas à escala mineira. Estas são apostas à escala da infraestrutura de que as receitas da IA ​​se materializarão com rapidez suficiente para cumprir as obrigações.

Em segundo lugar, as vendas de bitcoin. Os mineradores listados publicamente reduziram coletivamente seus títulos de BTC em mais de 15.000 BTC em relação aos níveis de pico. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC no valor de US$ 175 milhões em janeiro e planeja liquidar substancialmente todas as participações restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu seu tesouro a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC no valor de US$ 162 milhões em dezembro.

Até mesmo a Marathon, a maior detentora pública de 53.822 BTC, expandiu discretamente sua política em seu pedido de março de 10-K para autorizar vendas de toda a sua reserva de balanço, em parte impulsionada pela pressão sobre sua linha de crédito garantida por bitcoin de US$ 350 milhões, onde a relação empréstimo-valor subiu para 87% à medida que os preços caíram para US$ 68.000.

Os mineradores que vendem bitcoin para financiar construções de IA são as mesmas empresas cujas operações de mineração protegem a rede bitcoin. Isso cria uma tensão no centro da transição. Quando a mineração não é lucrativa e a IA é lucrativa, a decisão económica racional é realocar o capital fora da mineração. Mas se um número suficiente de mineradores fizer isso, o orçamento de segurança da rede diminuirá.

Os dados de hashrate já refletem isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo no início de outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes de dificuldade negativos consecutivos, a primeira sequência desse tipo desde julho de 2022.

O mercado de avaliação já precificou a bifurcação. Mineradores com contratos garantidos de HPC agora negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Os mineradores puros negociam a 5,9 vezes. O mercado está a pagar mais do dobro pela exposição à IA, o que reforça o incentivo para avançar ainda mais.

Entretanto, o quadro geográfico está a mudar juntamente com a economia. Os Estados Unidos, a China e a Rússia controlam agora cerca de 68% do hashrate global. Os EUA ganharam cerca de 2 pontos percentuais de participação de mercado somente no quarto trimestre.

Mas os mercados emergentes estão a entrar em cena. O Paraguai e a Etiópia juntaram-se aos 10 principais países mineradores do mundo, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Previsões e estimativas de hashrate

A CoinShares prevê que o hashrate da rede atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até o final de março de 2027, um mês depois do previsto anteriormente.

Mas essa previsão depende da recuperação do bitcoin para US$ 100.000 até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de US$ 80.000, a CoinShares espera que o preço do hash continue caindo e que o hashrate diminua ainda mais à medida que mais mineradores saem.

Um movimento sustentado abaixo dos 70.000 dólares poderia desencadear uma maior capitulação que, paradoxalmente, beneficiaria os sobreviventes através de menor dificuldade.

O hardware da próxima geração oferece uma potencial tábua de salvação. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer, ambos operando abaixo de 10 joules por terahash, são esperados em escala até o primeiro semestre de 2026. Essas máquinas reduziriam aproximadamente pela metade o custo de energia por bitcoin em comparação com as atuais frotas de meia geração. Mas a sua implementação requer capital que muitos mineiros estão a direcionar para a IA.

A indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que protegeu a rede e acumulou bitcoin. Está surgindo como um grupo de empresas que constroem data centers de IA e vendem bitcoin para financiá-los.

Se isso é uma resposta temporária a uma situação económica desfavorável ou uma mudança estrutural permanente depende de uma variável: o preço do bitcoin. Se retornar para US$ 100.000, as margens de mineração se recuperam e o pivô da IA ​​desacelera. Se permanecer nos 70.000 dólares ou menos, a transição acelera e o sector mineiro, tal como existiu na última década, continua a desaparecer para algo completamente diferente.