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SEC faz grande reviravolta e declara que tokens criptográficos são ‘commodities digitais’ após anos de batalhas legais
A SEC acaba de fazer seu maior movimento de classificação de criptografia em anos, colocando tokens importantes como Ethereum, Solana, Cardano, Dogecoin, Avalanche, XRP e Chainlink em um balde de “commodities digitais”, ao mesmo tempo que afirma que algumas vendas de tokens podem deixar de ser tratadas como casos de direito de valores mobiliários assim que as principais promessas do emissor forem cumpridas.
Emparelhado com um novo Estrutura de coordenação SEC-CFTCa interpretação de 17 de março é menos um memorando de aposta restrito do que uma ampla tentativa de substituir anos de criptografia por aplicação por uma divisão mais clara entre ativos, contratos e território regulador.
Até Gary Gensler deixar a SEC, a criptografia nos EUA vivia sob uma nuvem legal. Os tokens foram lançados, negociados, apostados, embrulhados e lançados no ar, enquanto os construtores e usuários ficavam imaginando a fronteira entre a lei de valores mobiliários e a lei de commodities.
A tão esperada interpretação explica como as leis federais de valores mobiliários se aplicam a certos ativos criptográficos e transações criptográficas comuns, e a CFTC juntou-se a ela, dizendo que administrará a Lei de Bolsa de Mercadorias de forma consistente com essa visão.
O Lançamento em 17 de março fornece orientação interpretativa, preservando ao mesmo tempo a responsabilidade por fraude existente e os requisitos de registro. Além disso, desenha linhas mais claras.
A ficha informativa da SEC diz que a agência passou mais de uma década envolvida com criptografia, principalmente por meio de análises baseadas em Howey, e, antes de 2025, não conseguiu construir uma estrutura personalizada, em vez de “regular pela aplicação”.
SEC-CFTC de 11 de março memorando de entendimento em seguida, estabeleceu uma Iniciativa Conjunta de Harmonização para esclarecer as definições de produtos, reduzir o atrito para locais e intermediários duplamente registrados e coordenar a elaboração de políticas, exames e aplicação.
No próprio MOU, as agências também se comprometem a consultar sobre questões de aplicação sobrepostas, incluindo, quando apropriado, antes de uma notificação do Wells ou de uma medida semelhante.
Isso torna a interpretação desta semana maior do que piquetagem ou lançamentos aéreos.
Em linguagem simples, a SEC está dizendo agora que muitos dos principais tokens criptográficos não são títulos.
Em seguida, vai mais longe para confirmar que algumas atividades criptográficas comuns, como staking coberto, mineração, empacotamento e certos lançamentos aéreos, podem ficar fora do tratamento de venda de títulos em algumas circunstâncias, e que uma venda simbólica não permanece necessariamente uma relação jurídica de valores mobiliários viva para sempre se as promessas essenciais do emissor tiverem sido cumpridas.
Isso não elimina a responsabilidade por fraude, desculpa vendas originais ilegais ou resolve todos os casos extremos, mas dá às bolsas, emitentes, construtores e utilizadores uma resposta muito mais clara à questão que paira no mercado há anos: qual é o ativo, qual é o contrato em torno dele e quando termina esse contrato?
Um sistema de rotulagem federal
O governo está finalmente dizendo, em termos mais claros, o que as pessoas estão comprando: um token semelhante a uma mercadoria, um item colecionável, uma ferramenta prática, uma stablecoin de pagamento ou um título tokenizado.
A ficha informativa da SEC afirma que mercadorias digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais e Lei GENIUS stablecoins de pagamento estão fora da classificação de títulos, enquanto títulos tokenizados permanecem títulos.
Isso significa que uma moeda estável como USDC fica fora da classificação de títulos, enquanto as ações tokenizadas xStocks emitidas por Kraken e Backed Finance seriam classificados como títulos.
Ele também diz que a mineração de protocolo coberto, o staking de protocolo coberto e o empacotamento de um ativo criptográfico não relacionado a segurança estão fora do requisito de oferta e venda, e que certos lançamentos aéreos falham no investimento de dinheiro de Howey.
Também reduz um dos maiores obstáculos estruturais da criptografia nos EUA: a incerteza sobre a atividade simbólica comum ser considerada uma transação ilegal de valores mobiliários após sua conclusão.
A interpretação diz que uma maior clareza poderia reduzir os custos legais, aumentar a concorrência e encorajar a permanência de mais actividade nos EUA.
| Categoria | Tratamento SEC/CFTC na liberação | O que significa em inglês simples |
|---|---|---|
| Mercadorias digitais | Não são eles próprios títulos | Tokens semelhantes a commodities não começam dentro da lei de valores mobiliários |
| Colecionáveis digitais | Não são eles próprios títulos | Ativos de estilo colecionável estão fora do grupo de títulos |
| Ferramentas digitais | Não são eles próprios títulos | Tokens semelhantes a utilitários não são automaticamente títulos |
| Stablecoins de pagamento da Lei GENIUS | Não são eles próprios títulos | Algumas stablecoins de pagamento começam fora do status de títulos |
| Títulos tokenizados | Permanecer títulos | Ações, títulos e ativos semelhantes tokenizados permanecem dentro da lei de valores mobiliários |
| Mineração coberta | Não é uma oferta/venda de valores mobiliários nos casos descritos | A participação no protocolo principal pode ficar fora do tratamento de títulos |
| Piquetagem coberta | Não é uma oferta/venda de valores mobiliários nos casos descritos | Algumas atividades de staking são mais claras para os usuários |
| Empacotando ativos não relacionados a segurança | Não é uma oferta/venda de valores mobiliários nos casos descritos | As transformações técnicas de ativos não são automaticamente transações de títulos |
| Certos lançamentos aéreos | Falhar na estratégia de investimento de dinheiro de Howey | Algumas distribuições gratuitas de tokens podem estar fora da lei de valores mobiliários |
O conceito de separação
A mudança mais importante pode ser conceitual. A SEC afirma que um ativo criptográfico não relacionado a valores mobiliários pode ser vendido sujeito a um contrato de investimento e, posteriormente, separado desse contrato, uma vez cumpridas as promessas essenciais do emissor ou, em alguns casos, se essas promessas falharem claramente.
Em linguagem simples: um token pode sair do status de título quando o contrato de investimento subjacente terminar.
Isso aborda diretamente o medo de longa data de que os tokens sejam permanentemente manchados pela forma como foram vendidos pela primeira vez. O comunicado explica que quando os compradores deixam de esperar razoavelmente que os esforços gerenciais essenciais do emissor permaneçam conectados ao ativo, o token pode se separar e sair dessa relação contratual.
A separação ainda exige que a venda do token original tenha sido registrada ou isenta quando o contrato de investimento foi criado, e a responsabilidade por fraude pode sobreviver mesmo após a separação posterior do token.
O comunicado também diz que o elemento de empresa comum de Howey deve ser satisfeito e explica que se as promessas do emissor permanecerem vinculadas a um token, as negociações no mercado secundário desse token ainda poderão ser transações de títulos até que ocorra a separação.
As agências afirmam que a resposta depende de o contrato de investimento subjacente orientado pelo emitente ainda estar em vigor.
Essa é uma estrutura muito mais estruturada do que a velha névoa geral.
| Pergunta | Se sim | Se não |
|---|---|---|
| O ativo em si é um título tokenizado? | A lei de valores mobiliários se aplica | Ir para a próxima pergunta |
| Foi vendido com contrato de investimento? | Ir para a próxima pergunta | O ativo começa fora do status de títulos |
| As promessas dos emissores ainda são centrais? | As obrigações de valores mobiliários podem continuar | A separação se torna possível |
| A venda original foi registrada ou isenta? | A separação pode ocorrer se o contrato terminar | A responsabilidade pode sobreviver |
O que mudou para usuários comuns
Para os usuários, a mudança prática é que a SEC definiu os comportamentos principais com mais precisão.
A mineração de protocolo coberta, o staking de protocolo e o empacotamento estão fora do tratamento de venda de títulos nas circunstâncias descritas, e certos lançamentos aéreos sem contraprestação falham no processo de investimento de dinheiro de Howey.
O governo disse que algumas atividades criptográficas comuns podem ficar fora do grupo de títulos nas circunstâncias descritas, enquanto outras configurações ainda podem desencadear obrigações de valores mobiliários.
Para as plataformas, o novo conjunto de regras reduz o problema da categoria.
Mercadorias digitais, itens colecionáveis, ferramentas e stablecoins de pagamento permitidos começam com a suposição de que as leis de valores mobiliários se aplicam às relações contratuais que os cercam, se houver, e não aos próprios ativos. Ações, títulos e instrumentos similares tokenizados permanecem sujeitos à lei de valores mobiliários.
Os tokens não mobiliários ainda vinculados às promessas do emissor carregam obrigações de valores mobiliários até a separação.
O lançamento fornece às exchanges e aos provedores de carteira uma listagem mais clara e uma lógica de recursos enquanto o Congresso continua trabalhando no estatuto permanente.
O argumento positivo sustenta que isto servirá como manual operacional provisório dos EUA. Bolsas, carteiras e emissores usam a estrutura de taxonomia e separação para reduzir o atrito legal, enquanto a SEC e a CFTC usam o MOU para reduzir a sobreposição em exames e fiscalização.
O Congresso codifica a maior parte da estrutura, as agências formalizam em conjunto mais definições e a emissão de tokens onshore, o staking e o comércio secundário se expandem porque as empresas podem finalmente estruturar os produtos em torno de linhas mais claras.
A própria secção económica da SEC aponta para uma melhor eficiência de preços, mais formação de capital e mais concorrência, se a clareza for mantida.
O caso pessimista sustenta que a interpretação se mostra útil num âmbito mais restrito. Os litígios testam os limites da “separação”, as comissões posteriores revisitam partes do quadro e as empresas ainda evitam lançamentos agressivos porque as falhas anteriores no registo e a exposição antifraude continuam a ser aplicáveis.
Neste cenário, a incerteza jurídica diminui, mas persiste em casos extremos.
A próxima fase
A SEC afirma que a Crypto Task Force já recebeu mais de 300 propostas escritas e realizou várias mesas redondas, incluindo uma sessão em 21 de março de 2025 especificamente sobre o status de segurança.
Em 29 de janeiro, o presidente da CFTC, Michael Selig, pediu publicamente portos seguros claros e inequívocos para desenvolvedores de software, onshore de perpétuos e uma taxonomia criptográfica harmonizada com a SEC.
Tomada em conjunto com o MOU de 11 de Março e a interpretação de 17 de Março, a medida parece ser um projecto regulamentar sequenciado.
Isto também aproxima os EUA de outras jurisdições importantes. A UE afirma que o MiCA é um quadro legislativo abrangente que abrange criptoativos e serviços relacionados. A FCA do Reino Unido está implementando um regime criptográfico faseado, com seu roteiro apontando para regras finais em 2026 e o novo regime deverá entrar em vigor em outubro de 2027.
Os EUA estão a adoptar uma abordagem de interpretação pesada, baseada nos actuais estatutos de valores mobiliários e mercadorias. Ao mesmo tempo, esta versão aproxima-o do estilo regulamentar baseado em categorias que outras jurisdições importantes já estão a adoptar.
O verdadeiro significado deste comunicado é que os dois principais reguladores do mercado dos EUA estão tentando mover a criptografia de um regime de aplicação caso a caso para uma estrutura de mercado mais coerente.
A interpretação está alinhada com o memorando de entendimento SEC-CFTC de 11 de março que visa harmonizar a supervisão, e ambas as agências enquadraram a ação desta semana como uma ponte para uma legislação mais ampla sobre estrutura de mercado no Congresso.
Depois que os ativos são classificados em grupos e as agências coordenam as sobreposições, as próximas grandes batalhas passam para o registro de bolsas, a custódia, o encanamento de títulos tokenizados, a competição de stablecoins e até que ponto o Congresso codifica essa estrutura.
O próprio comunicado de imprensa diz que a interpretação complementa os esforços do Congresso.
As agências publicaram uma taxonomia baseada em categorias, explicitamente abordada quando os tokens não relacionados a valores mobiliários ficam sujeitos a um contrato de investimento e quando deixam de estar sujeitos a um, e esclareceram várias atividades criptográficas comuns que viviam em áreas cinzentas.
Isso representa uma abordagem materialmente mais estruturada para a aplicação da lei.
Se os participantes no mercado puderem prever melhor quais as regras que se aplicam a que activos e actividades, os custos de conformidade deverão diminuir, as distorções de preços resultantes da incerteza deverão diminuir e mais actividades poderão permanecer plausivelmente em terra.
Contudo, se isto se tornará um verdadeiro ponto de viragem, dependerá de os tribunais aceitarem o quadro, de os futuros líderes da SEC o manterem em vigor e de o Congresso o fixar em estatuto.
