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Tether está empurrando o USDT para uma máquina de dívida de Wall Street de US$ 3 trilhões, à medida que a inadimplência atinge o máximo de cinco anos nos principais fundos
Tether está empurrando USDT no mercado de crédito privado, à medida que os incumprimentos e os levantamentos pressionam a indústria de 3 biliões de dólares.
Em 9 de setembro, o emissor de stablecoin e Fasanara Capital, com sede em Londres lançado StableFund com US$ 400 milhões em capital de patrocinador combinado e planeja levantar até US$ 3 bilhões a mais de investidores institucionais.
Fasanara administrará o portfólio, enquanto Amarração ajudará a originar oportunidades de financiamento vinculadas ao USDT e fornecerá infraestrutura de liquidação e de tesouraria.
A expansão leva o Tether além de um mercado de empréstimos criptográficos que já domina e mais próximo do financiamento de empresas e consumidores na economia real. Pesquisa de galáxias estimativas que o Tether controlava cerca de 60% dos US$ 23 bilhões centralizados mercado de empréstimos criptográficos no final de Junho, o que lhe deu cerca de 13,5 mil milhões de dólares em empréstimos garantidos pendentes.
O StableFund representa, portanto, uma tentativa de estender a operação de crédito existente da Tether a uma classe de ativos muito maior, num momento em que reguladores e investidores estão examinando mais de perto o crédito privado.
O boom do crédito privado enfrenta um teste mais difícil
O StableFund chega depois de anos de rápido crescimento que transformaram os empréstimos privados em um dos negócios mais procurados de Wall Street, mas o ciclo de crédito está se tornando menos indulgente.
Um agosto Jornal de Wall Street análise constatou piora na saúde dos empréstimos e nos retornos dos investidores em fundos de capital aberto supervisionados pela Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital e Golub Capital. A inadimplência nesses veículos atingiu seus níveis mais altos desde pelo menos 2021, enquanto a taxa de inadimplência da Blue Owl subiu para 2,8% no segundo trimestre, a mais alta em pelo menos cinco anos.
Os grandes gestores rejeitaram as sugestões de que a deterioração sinaliza uma crise mais ampla, argumentando que a qualidade do crédito da carteira permanece resiliente. As taxas de incumprimento também permanecem abaixo dos níveis alcançados durante episódios mais graves, como o choque da Covid-19.
Ainda assim, a deterioração acompanha pressão de resgate dos investidores e preocupação com mutuários altamente endividados, incluindo empresas de software que enfrentam possíveis perturbações causadas pela inteligência artificial.
Isto torna o momento notável para o Tether, que está a entrar no mercado com ambições de retirar milhares de milhões de dólares da mesma base de capital institucional, cada vez mais focada na qualidade do crédito e na liquidez.
Em maio, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) avisado que o crédito privado ainda não foi testado durante uma recessão económica prolongada e destacou a qualidade mais fraca dos mutuários, a elevada alavancagem, as avaliações opacas e as ligações crescentes entre fundos privados, bancos e seguradoras como vulnerabilidades potenciais. Apontou também para a utilização crescente de acordos de pagamento em espécie e para o aumento dos incumprimentos como prova do stress dos mutuários.
O órgão de fiscalização sinalizou especificamente o crescimento de fundos que oferecem opções de resgate, dizendo que as pressões de liquidez podem amplificar o stress quando os investidores procuram o seu dinheiro de volta.
O StableFund está estruturado como um veículo perene, permitindo-lhe continuar a levantar e aplicar capital em vez de encerrar em um vencimento predeterminado, embora Tether e Fasanara não tenham detalhado publicamente seus termos de resgate.
Isto não significa que o StableFund assuma os mesmos riscos que já surgem noutras áreas do crédito privado. A sua estratégia difere de grande parte dos empréstimos diretos às empresas destacados em recentes relatórios de stress.
A Fasanara, que gere mais de 6 mil milhões de dólares, planeia aplicar o fundo em empréstimos garantidos por ativos de curta duração através de uma rede fintech que abrange mais de 60 países. A carteira incluirá financiamento para pequenas e médias empresas e consumidores, bem como contas a receber e crédito da cadeia de abastecimento.
A parte negativa do Tether permanece obscura
O que separa o StableFund de um veículo Fasanara convencional é Posição do Tether perto da frente do pipeline de financiamento.
O emissor do USDT atuará como co-patrocinador, originador e consultor, buscando oportunidades vinculadas à sua rede de stablecoin, ao mesmo tempo em que fornece conectividade de entrada e saída e trilhos de tesouraria.
Isso estende o Tether além de fornecer um token que os mutuários e credores podem usar para liquidação e lhe confere um papel na identificação de onde o capital pode ser aplicado.
Fasanara, no entanto, continua sendo o gestor de investimentos responsável pela implantação do portfólio. O anúncio não diz que o Tether tomará as decisões finais de subscrição, nem estabelece que o USDT servirá como principal do empréstimo, garantia ou denominação do fundo.
Portanto, a maior questão sem resposta é quanto risco financeiro o Tether está assumindo juntamente com essa função operacional.
As empresas descreveram a âncora de US$ 400 milhões como um compromisso conjunto, mas não a dividiram entre os patrocinadores. Eles também não divulgaram a alavancagem dos fundos, taxas ou se o capital de qualquer um dos patrocinadores absorverá perdas antes do dinheiro arrecadado de instituições terceirizadas.
Estes termos tornam-se mais importantes se os incumprimentos continuarem a aumentar nos mercados privados. Um grande compromisso júnior da Tether criaria um perfil de risco diferente do que um investimento menor junto a instituições externas em igualdade de condições.
