Physical Address
304 North Cardinal St.
Dorchester Center, MA 02124
O próximo obstáculo institucional do DeFi é decidir em quem se pode confiar para precificar ativos do mundo real
A DTCC agora realiza um teste de tokenização com cerca de 40 empresas, incluindo JPMorgan, Goldman Sachs, BlackRock, Vanguard e a NYSE, para representar ações e títulos do Tesouro on-chain, tokens que se tornam garantia utilizável apenas quando um mercado de empréstimos pode responder quem os avalia e o que acontece quando os locais por trás desse preço ficam quietos.
DefiLlama coloca valor de mercado de RWA on-chain acima de US$ 51 bilhões, e esses mesmos ativos geram apenas cerca de US$ 3,8 bilhões em valor total bloqueado ativo DeFi (TVL), uma taxa de utilização próxima de 7,7%.
O preço se torna o guardião
Um mercado de empréstimos precisa de um feed, um conjunto de locais de onde o feed é extraído e regras sobre o que acontece quando esses locais ficam quietos para precificar ativos como ações, títulos e ouro tokenizados.
Alguém tem que escolher o oráculo, testar sua independência, limitar a exposição e decidir quando as liquidações serão desencadeadas.
Matthew Fisher, CEO da Katana Network, disse que a configuração de um oráculo começa com os locais que ele extrai dados de preços desde o lançamento, e as equipes o atualizam à medida que a liquidez migra para locais mais novos ou mais profundos.
Para tokens recém-listados, essa atualização demora, uma vez que a liquidez ainda não se concentrou em nenhum local confiável.
Fisher disse que as instituições delegam essa verificação a curadores profissionais, operadores de cofres como Steakhouse e Gauntlet, que avaliam garantias, aprovam mercados e estabelecem limites de exposição para Morpho, ou a protocolos como Aave, que constroem seus próprios relacionamentos oráculos diretamente.
Ele observou:
“As instituições apreciam que haja um tipo de profissionalismo na sala.”
Um estudo de dezembro de 2025 sobre crédito descentralizado descobriu que um pequeno número de curadores gerenciando cofres ERC-4626 agora intermediários uma parcela desproporcional do valor total bloqueado, concentrando as decisões de subscrição nessa camada da pilha.
A explicação de Fisher sobre o comportamento institucional está alinhada com o que os dados já mostram de forma independente.
Ele disse que uma única manipulação do oráculo dentro de um mercado em que um curador confia pode manchar todo o histórico desse curador. Um curador que leva um registo danificado para um comité de investimento recebe o que Fisher chamou de “um duro não”, independentemente do seu desempenho noutros locais.
Quem paga quando falha
Fisher descreveu o curador como a parte que detém a decisão de risco, absorvendo as consequências comerciais e de reputação quando um mercado quebra.
O depositante normalmente absorve a perda financeira diretamente, e modelos baseados em pool como Aave ou mercados isolados em Morpho muitas vezes deixam o protocolo subjacente sem nenhuma responsabilidade direta.
A exploração KelpDAO de abril mostra essa incompatibilidade, com governança Aave estimando US$ 230 milhões em dívidas incobráveis da posição rsETH relacionada, que se originou fora da própria base de código da Aave, com seu módulo Umbrella absorvendo cerca de US$ 50 milhões como primeira linha de defesa.
Essa lacuna de responsabilidade levanta uma preocupação sobre as instituições que confiam nos curadores, cuja principal penalidade por uma má decisão é a reputação, enquanto o depositante recebe o primeiro dólar da perda.
| Camada | Papel no mercado | O que controla | O que pode perder | Preocupação institucional |
|---|---|---|---|---|
| Provedor Oracle | Dados de preços de suprimentos | Locais, método de agregação, lógica de atualização | Reputação, integrações futuras | O feed foi robusto e independente? |
| Curador/operador de cofre | Aprova parâmetros de garantias e riscos | Escolha da Oracle, limites de exposição, seleção de mercado | Reputação, taxas, confiança comercial | Os danos à reputação são responsabilidade suficiente? |
| Depositante | Fornece capital para o cofre ou mercado | Escolha do curador ou cofre | Perda financeira direta | Quem absorve as perdas do primeiro dólar? |
| Protocolo | Fornece empréstimos ou infraestrutura de mercado | Contratos inteligentes básicos, estrutura de liquidação | Pressão de governança, danos à reputação | O protocolo é responsável se o risco externo falhar? |
| Seguro / proteção | Cobre perdas definidas | Escopo de cobertura, regras de pagamento | Reserva de capital ou ativos apostados | A proteção é automática, suficiente e exequível? |
Capital de primeira perda, seguro obrigatório, recuperação de taxas e divulgações de exposição auditáveis são os tipos de exigências que poderiam fechá-lo.
O Bitcoin é negociado continuamente em locais globais profundos, portanto, seu design de oráculo centra-se na agregação e na resistência à manipulação. Ações, títulos e commodities tokenizados herdam um calendário de mercado seu ativo de referência ainda observa.
Fisher disse que “não existe uma abordagem objetiva e correta” para precificar esses ativos após o fechamento do mercado primário.
Algumas plataformas calculam uma média móvel a partir das cotações dos formadores de mercado assim que a negociação for interrompida. Binância historicamente apoiou-se nas taxas de financiamento para influenciar os preços de fim de semana antes de anunciar novos planos para essa abordagem este ano.
Katana direciona ouro, prata e petróleo através da Chainlink e fecha esses mercados para novas posições assim que o bolsa subjacente fecha. Os traders ainda podem reduzir as posições existentes e a margem isolada contém quaisquer perdas que se sigam.
A Bolsa de Valores de Londres planeja uma sessão noturna, LSE 24, para 2027, juntamente com Nasdaq avançar para a negociação de 23 horas durante a semana e Cboe’s proposto Negociação de ações dos EUA 23×5. Fins de semana, interrupções nas negociações e lacunas específicas de ativos estão fora dos três planos.
O teste de adoção
No caso otimista, as plataformas padronizam preços fora do horário comercial, disjuntores, capital de primeira perda e divulgações do curador ao longo dos próximos anos.
Citi projeta ativos tokenizados atingindo US$ 8,2 trilhões até 2030 sob seu cenário de alta. Se a utilização do DeFi subir para 12% a 18% naquele mundo, os recursos vinculados ao RWA TVL ativo DeFi poderia chegar perto de US$ 1 trilhão a US$ 1,5 trilhão, transformando títulos do Tesouro, ações e commodities tokenizados em garantias primitivas genuínas.
No caso negativo, a tokenização continua a expandir-se em termos de emissão sem resolver a sua camada de governação.
Citi’s O cenário de baixa coloca os ativos tokenizados em US$ 2,7 trilhões até 2030. Se a utilização do DeFi permanecer na faixa de 2% a 4% que os dados de hoje sugerem, o TVL ativo do DeFi vinculado ao RWA chegará perto de US$ 54 bilhões a US$ 108 bilhões.
Ativos tokenizados se acumulam nos balanços patrimoniais, e os empréstimos e a capacidade de composição DeFi mal os atingem.
Fisher observou que a sensibilidade institucional do oráculo para ações, títulos ou commodities tokenizadas cujos mercados subjacentes fecham nos finais de semana é maior do que para ativos cripto-nativos.
As instituições precisam de um conjunto de governação em torno dos seus feeds de preços suficientemente duradouro para sobreviver a um comité de investimento, juntamente com uma resposta definida sobre quem absorve a perda no dia em que um feed errar.
