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O crescimento do USDT não prova mais demanda por DeFi, mostram dados do BIS
Mais USDT foram emitidos sem um aumento sustentado nos saldos mantidos por contas de contratos inteligentes no Ethereum, de acordo com um documento de trabalho do Bank for International Settlements publicado em 15 de setembro de 2026. No Tron, essas contas detinham cerca de 1% do USDT durante a maior parte da série histórica do estudo. Juntas, as descobertas desafiam a suposição de que uma maior oferta de stablecoin significa automaticamente que mais capital entrou nas finanças descentralizadas.
O Papel BIS rastreia onde os tokens estão, não por que cada detentor os possui. O seu gráfico de saldo dos titulares pára antes de 2026 no seu eixo de data, pelo que as suas percentagens não podem ser lidas como medições de setembro de 2026. Esse momento é importante, pois os painéis atuais continuam a mostrar grandes saldos de USDT em ambas as redes.
No Ethereum, as contas de contrato inteligente detinham mais de 20% do USDT da rede durante parte de 2021 e 2022. Sua participação oscilou em torno de 15% a 20% até o final de 2024, depois caiu para cerca de 10% a 15% à medida que a emissão se expandia. A queda é uma mudança na proporção de tokens nos contratos, e não uma constatação de que o saldo absoluto continua caindo. Os autores do BIS afirmam que o crescimento das emissões não trouxe um aumento sustentado nas participações contratuais.
Uma parcela menor pode ocorrer quando os tokens recém-emitidos se acumulam fora dos contratos, mesmo que o valor nos contratos permaneça próximo do nível anterior. A série Ethereum do estudo reflete essa distinção: mostra muito mais USDT em contas não contratuais à medida que a emissão crescia, sem um aumento sustentado comparável nas participações em contratos inteligentes. A variação percentual por si só é, portanto, uma maneira inadequada de inferir uma retirada de dólares do DeFi.
Figura 10 do estudar coloca o USDT mantido por contrato da Ethereum em cerca de US$ 10 bilhões a US$ 15 bilhões no final do período planejado, e o Tron em cerca de US$ 1 bilhão ou menos. Estes são valores aproximados do gráfico. O saldo em dólares da Ethereum oscilou em dezenas de bilhões enquanto a ação encolhia; no Tron, os saldos contratuais permaneceram como uma pequena fatia de uma oferta muito maior. As duas porcentagens têm denominadores específicos de cadeia diferentes e não podem ser tratadas como uma medida única de adoção de DeFi.
O que um saldo simbólico pode revelar
Os pesquisadores reconstruíram os acervos do USDT a partir dos registros de eventos de transferência de Ethereum e Tron. Eles identificaram contas de contratos inteligentes a partir de implantações de contratos, classificaram outros endereços como contas de propriedade externa e verificaram o fornecimento de tokens com eventos de cunhagem, queima e destruição de lista negra. Seguir o token em si dá uma visão diferente da soma dos depósitos relatados pelos protocolos DeFi, onde os mesmos tokens podem ser contados mais de uma vez.
O valor total bloqueado em nível de protocolo mede os ativos atribuídos a aplicações DeFi específicas. Em vez disso, a reconstrução do BIS segue um token entre endereços em duas redes, incluindo participações fora dessas aplicações. É mais adequado perguntar como o USDT é dividido entre os tipos de contas, enquanto o protocolo TVL pode descrever a escala dos locais selecionados. Nenhum dos dois transforma um saldo em uma descrição verificada do propósito do titular.
Essa distinção melhora a medição, mas um tipo de conta ainda é um guia imperfeito para a utilização económica. Um contrato inteligente pode conter USDT para uma ponte, wrapper ou custodiante, em vez de uma estratégia de empréstimo ou negociação DeFi. Um endereço de propriedade externa pode ser usado para pagamentos, poupanças, remessas ou custódia cambial. A participação contratual de aproximadamente 1% da Tron, portanto, não mostra que os tokens restantes foram gastos como pagamentos. A queda da participação do Ethereum também não prova que o uso do DeFi diminuiu.
A escala atual é substancial. Quando verificado em 28 de setembro, DefiLlama mostrou cerca de US$ 183,7 bilhões em valor de mercado de USDT em todas as redesincluindo cerca de US$ 73,3 bilhões em Ethereum e cerca de US$ 92,5 bilhões em Tron. Esses números são um instantâneo posterior do fornecimento de terceiros, e não uma atualização do detalhamento dos titulares do BIS. Eles não podem mostrar se os tokens atuais estão em contratos DeFi, carteiras de exchanges ou outras contas.
Uma afirmação atual sobre a implantação de DeFi exigiria uma repartição atual dos saldos em contratos DeFi identificados em cada cadeia, com pontes e custódia separadas sempre que possível. As porcentagens históricas do BIS não podem fornecer essa atualização. O aumento dos totais do USDT, por si só, não estabelece mais implantação de DeFi nem mais pagamentos, e não diz nada sobre a demanda por ETH ou TRX.
