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A demanda por stablecoin apoia títulos do Tesouro, não títulos longos
A procura de stablecoins está a tornar-se importante no mercado de dívida pública dos EUA, mas a maturidade dessa procura é mais importante do que o total global.
Washington tem agora duas histórias sobre o mercado de dívida ao mesmo tempo. A estrutura federal para stablecoins de pagamento permitidos canaliza reservas para instrumentos semelhantes a dinheiro e títulos do Tesouro com no máximo 93 dias restantes. Mais adiante na curva, o Departamento do Tesouro disse em 19 de Agosto que iria pelo menos duplicar o tamanho máximo das recompras de apoio à liquidez nos sectores nominais de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos a partir de 9 de Setembro.
Juntos, esses desenvolvimentos testam uma afirmação ampla sobre o financiamento dos dólares digitais nos Estados Unidos. Crescimento da moeda estável pode reforçar a procura de títulos e de financiamento overnight do Tesouro. O apoio direto a obrigações de longa duração permanece fora do mandato de reserva, enquanto qualquer ligação ao Bitcoin passa por condições financeiras mais amplas, em vez de uma negociação de reserva.
O muro de 93 dias define a oferta da stablecoin
O Lei GENIUS exige que os emissores permitidos mantenham reservas identificáveis de pelo menos um dólar para cada stablecoin de pagamento pendente. Os ativos elegíveis incluem saldos em moeda dos EUA e do Federal Reserve, depósitos bancários retiráveis, títulos do Tesouro com vencimento original ou remanescente de 93 dias ou menos, recompra overnight e recompra reversa qualificadas, fundos do mercado monetário do governo investidos nesses instrumentos, ativos federais de liquidez semelhante aprovados pelo regulador e versões tokenizadas qualificadas.
O menu estende-se para além dos títulos do Tesouro, mas continua a ser construído em torno da liquidez e da curta duração. Uma nota de 10 anos ou um título de 30 anos recém-emitido não se enquadra na categoria de reserva direta do Tesouro.
A implementação ainda está em andamento. A lei foi promulgada em julho de 2025, mas a sua data geral de entrada em vigor é 18 de janeiro de 2027, ou 120 dias após as regras de implementação finais, o que ocorrer primeiro. O Gabinete do Controlador da Moeda emitiu sua estrutura como uma proposta em fevereiro. Em 19 de agosto, o Controlador disse que a regra final do OCC era esperada para novembro. As carteiras atuais dos emissores mostram como funcionam as reservas de curta duração na prática; não estabelecem que todo emissor já opere sob um regime federal completo.
| Alegar | Segmento de mercado relevante | Evidência primária | O que ele suporta | O que deixa sem solução |
|---|---|---|---|---|
| As reservas GENIUS favorecem ativos semelhantes a dinheiro | Dinheiro, depósitos, recompra overnight e títulos do Tesouro com prazo igual ou inferior a 93 dias | Estatuto oficial | Um canal de demanda front-end direto | Demanda por títulos de 10 a 30 anos |
| As reservas do Círculo são de curta duração | Repo Overnight do Tesouro, títulos do Tesouro curtos e dinheiro bancário | Relatório de reserva USDC de julho) | Um grande emissor já utiliza um mix semelhante ao dinheiro | Quanto crescimento das reservas é a nova demanda do Tesouro |
| O Tesouro está expandindo as recompras de longo prazo | Cupons nominais fora de circulação de 10 a 30 anos | Anúncio do Tesouro | Maior suporte potencial de liquidez para títulos longos | Um total de compra garantida ou flexibilização do banco central |
| Fluxos de stablecoin movimentam rendimentos de notas | Letras do Tesouro de três meses | Documento de trabalho do BIS | Um efeito mensurável do preço inicial | Transmissão confiável para vencimentos mais longos ou Bitcoin |
A Circle fornece um exemplo vivo de comportamento de reservas de curta duração, em vez de prova de demanda em todo o sistema. Isso é arquivamento do segundo trimestre colocar Circulação de USDC em US$ 73,269 bilhões em 30 de junho. Uma análise mais detalhada Relatório de garantia de julho) mostrou 71,826 mil milhões de dólares em circulação e 71,904 mil milhões de dólares em activos de reserva em 31 de Julho.
Dessa reserva, US$ 60,717 bilhões estavam no Circle Reserve Fund, incluindo US$ 52,723 bilhões em recompras overnight do Tesouro e US$ 7,179 bilhões em títulos do Tesouro. Outros 11,187 mil milhões de dólares foram mantidos fora do fundo, dominados por 10,607 mil milhões de dólares em dinheiro em instituições financeiras regulamentadas. Todos os títulos do Tesouro direto listados no relatório venceram até 22 de setembro. A exposição repo envolveu empréstimos de dinheiro contra garantias do Tesouro. Ambas as categorias mantiveram a duração do Circle próxima do limite do mercado.
Esses saldos mostram a escala e os limites da licitação. USDC adicionais podem direcionar mais dinheiro para contas, recompras ou depósitos bancários. A destinação depende da alocação de reservas do emissor e os cupons longos permanecem fora do canal direto.
Os dados de fluxo acrescentam uma segunda restrição: o crescimento do mercado de stablecoin e o novo financiamento federal são quantidades diferentes. Os clientes do Circle cunharam US$ 83,004 bilhões em USDC e resgataram US$ 86,784 bilhões durante o segundo trimestre, deixando US$ 3,780 bilhões em resgates líquidos. A circulação no final do trimestre ainda estava 19% acima do ano anterior, mas ficou cerca de US$ 2 bilhões abaixo de dezembro. A emissão bruta mede a actividade, e mesmo o crescimento líquido deixa desconhecida a origem dos dólares.
O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouroum grupo do sector privado que aconselha o Tesouro na gestão da dívida, fez a mesma distinção. A emissão de stablecoins poderia aumentar a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo. Parte desse efeito pode ser anulado quando os utilizadores transferem saldos de depósitos bancários, fundos do mercado monetário ou outros instrumentos semelhantes a dinheiro que já financiam contas. A procura por parte de novos utilizadores offshore de dólares seria mais aditiva, mas as evidências oficiais não quantificam essa percentagem.
As stablecoins podem, portanto, alterar o balanço patrimonial que contém uma nota sem dar ao Tesouro um credor totalmente novo para cada dólar de crescimento simbólico.
As recompras de longo prazo abordam um mercado separado
As operações planeadas do Tesouro visam cupões nominais fora de circulação nos sectores de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos. O departamento descreveu o objetivo como apoio à liquidez: fornecer aos negociantes e investidores uma saída previsível para títulos mais antigos que podem ser negociados com menos facilidade do que a emissão mais recente.
O calendário provisório lista sete operações de longo prazo afetadas em 10 de setembro, 24 de setembro, 1º de outubro, 8 de outubro, 15 de outubro, 27 de outubro e 4 de novembro. Aumentar cada máximo de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões aumenta a capacidade agregada dessas operações de US$ 14 bilhões para pelo menos US$ 28 bilhões.
Essa figura é um teto. do Tesouro orientação de recompra define o mínimo para uma operação em zero e permite que o departamento aceite menos que o máximo quando as ofertas não são atrativas.
O programa também difere da flexibilização quantitativa. O Tesouro retira os títulos que aceita e financia recompras como outras despesas. Tudo o resto igual, cada dólar recomprado requer outro dólar de emissão do Tesouro. O departamento pode escolher a combinação de faturas e cupons utilizados para atender às suas necessidades gerais de financiamento. A demanda por stablecoins poderia absorver parte do componente da fatura se esse mix se inclinar para o front-end, mas a necessidade de empréstimo do governo permanece e as reservas de stablecoins nunca entram na recompra de títulos longos como compradores diretos.
O trabalho empírico reforça a divisão de maturidade. UM Documento de trabalho do Banco de Compensações Internacionais usando dados até março de 2026, descobriu que uma entrada de stablecoin de US$ 3,5 bilhões reduziu os rendimentos das contas de três meses em 0,71 pontos base no impacto, cerca de 4 pontos base em 10 dias e cerca de 5 pontos base no mínimo estimado. O efeito fortaleceu-se sob algumas condições de tensão no mercado e escassez de faturas.
Prazos mais longos mostraram repercussões limitadas ou nulas na mesma pesquisa. Esse padrão enquadra-se nos activos que os emitentes compram: o dinheiro colocado em títulos que vencem dentro de semanas pode comprimir os rendimentos das letras, ao mesmo tempo que deixa os investidores a suportar o risco de duração da dívida a 10, 20 e 30 anos.
A curva de rendimentos oficial oferece o contexto atual em vez de provas causais. Em 28 de agosto, Dados do Tesouro colocaram o rendimento de 10 anos em 4,73%, o de 20 anos em 5,21% e o de 30 anos em 5,22%. Cada vencimento situa-se muito além do teto GENIUS para ativos de reserva direta do Tesouro. Os níveis refletem muitas forças; eles simplesmente localizam a parte da curva onde está ausente uma oferta direta de stablecoin.
Bitcoin sente a curva apenas através de canais indiretos
Para o Bitcoin, o mecanismo defensável começa com amplas condições financeiras. Os rendimentos do Tesouro a longo prazo podem influenciar os custos de crédito, as taxas de desconto aplicadas a activos de risco e o apetite dos investidores por posições voláteis. Melhores condições de negociação em títulos longos mais antigos podem melhorar o funcionamento do mercado, enquanto uma base maior de compradores de títulos pode apoiar o financiamento inicial do Tesouro.
Esses links criam um possível canal macro, não um sinal mecânico de preço. Uma entrada de stablecoin pode comprimir os rendimentos das notas sem reduzir os rendimentos de longo prazo. Uma recompra do Tesouro pode melhorar a liquidez sem reduzir o endividamento líquido. O Bitcoin pode responder a mudanças nas taxas, na liquidez do dólar e no apetite ao risco, ao mesmo tempo que se move por muitas razões não relacionadas.
A evidência aqui não fornece nenhuma estimativa causal conectando fluxos de stablecoin, recompras de longo prazo ou rendimentos longos ao preço do Bitcoin. Portanto, não suporta nenhuma previsão fixa para o BTC a partir do crescimento da moeda estável ou do cronograma de recompra expandido.
A conclusão mensurável é mais restrita. As stablecoins podem se tornar uma fonte maior de demanda para as notas de Washington, especialmente quando o crescimento representa uma nova demanda em dólares. O mercado de títulos longos ainda depende de investidores dispostos a manter a duração, deixando as operações de liquidez do Tesouro e o canal de condições financeiras do Bitcoin separados da oferta regulamentada de reserva de moeda estável.
