Estratégias de resgate e impacto no mercado

Tem sido amplamente aceito que as aplicações de ETF Bitcoin têm sido o principal impulsionador para o retorno do Bitcoin ao nível de abril de 2022, acima de US$ 40 mil. A tese é simples: com uma nova camada de legitimidade institucional, o pool de capital para a entrada de Bitcoin se aprofundaria.

Desde fundos de hedge e consultores de negociação de commodities (CTAs) até fundos mútuos e de aposentadoria, os investidores institucionais têm fácil acesso para diversificar suas carteiras. E fariam isso porque o Bitcoin é um ativo antidepreciativo.

Não apenas contra moedas fiduciárias em constante depreciação, mas também contra ouro não tão tampado. Em contraste, Bitcoin não se limita apenas a 21 milhões, mas a sua natureza digital é assegurada pela rede informática mais poderosa do mundo. Até agora, 13 candidatos manobraram para servir como gateways institucionais de Bitcoin.

De acordo com Matthew Sigel, VanEckPara o chefe de pesquisa de ativos digitais da SEC, as aprovações da SEC provavelmente trarão “mais de US$ 2,4 bilhões” no primeiro semestre de 2024 para aumentar o preço do Bitcoin. Após a derrota na batalha judicial da SEC contra a Grayscale Investment por sua conversão Bitcoin Trust-ETF, as aprovações do Bitcoin ETF são agora percebidas como quase certas.

Mais recentemente, o presidente da SEC Gary Gensler reuniu-se com representantes da Grayscale ao lado sete outros requerentes de ETF Bitcoin. Mais tarde, em um Entrevista à CNBCGensler confirmou que o caminho para os ETFs Bitcoin é uma questão de resolver detalhes técnicos.

“No passado, negamos vários desses pedidos, mas os tribunais aqui do Distrito de Columbia opinaram sobre isso. E então estamos dando uma nova olhada nisso com base nessas decisões judiciais.”

O indicador mais revelador nessa direção é que a BlackRock, a maior gestora de ativos do mundo, regras integradas favoráveis ​​a Wall Street. Nessa estrutura, os bancos poderiam participar como participantes autorizados (APs) na exposição ao ETF Bitcoin. Isto também é notável, dado que o próprio Gary Gensler é um ex-banqueiro do Goldman Sachs.

Considerando esse horizonte provável, como seria o cenário do ETF Bitcoin?

O papel e as preocupações dos custodiantes em ETFs Bitcoin

Dos 13 requerentes de ETF Bitcoin, a Coinbase é a custodiante do BTC para 10. Este domínio não é surpreendente. A BlackRock fez parceria com a Coinbase em agosto de 2022 para vincular o sistema Aladdin da BlackRock ao Coinbase Prime para investidores institucionais.

Além disso, a Coinbase estabeleceu um relacionamento acolhedor com agências governamentais, desde ICE e DHS até Serviço Secreto, para fornecer software de análise de blockchain. Ao mesmo tempo, a maior bolsa de criptografia dos EUA monitora as solicitações de informações das autoridades e das agências em relatórios anuais de transparência.

Como a escolha favorita, Base de moedas serviria ao duplo papel de troca de criptografia e custodiante de ETF. Isso levou as ações da Coinbase (COIN) a novos máximos este ano, preparando-se para fechar 2023 com ganhos de +357%. Por outro lado, a mesma SEC que regulamenta a Coinbase como uma empresa de capital aberto, processou a Coinbase em junho de 2023 por operar como uma bolsa, corretora e agência de compensação não registrada.

De acordo com Mike Belshe, BitGo CEO, isso pode causar atrito no caminho para as aprovações do ETF Bitcoin. Em particular, Belshe vê a fusão de serviços comerciais e de custódia da Coinbase como problemática:

“Existem muitos riscos na criação do negócio Coinbase que não compreendemos. Há uma grande probabilidade de que a SEC se recuse a aprovar os pedidos até que esses serviços sejam completamente separados”,

Anteriormente, o raciocínio frequentemente declarado da SEC por trás da recusa do ETF Bitcoin girava em torno da manipulação do mercado. Por exemplo, como destinatária dos fluxos de BTC, a Coinbase poderia executar ordens de ETF pouco antes da execução da ordem de ETF para lucrar com o diferencial de preço.

A SEC tem insistido em controles comerciais rigorosos e na vigilância do mercado para evitar possíveis manipulações de mercado. Isto está no topo parceria existente entre Coinbase e Cboe Global Markets para compartilhamento de vigilância.

Basta dizer que é do interesse da Coinbase e de seus acionistas da COIN não prejudicar a integridade da custódia do BTC. De maior importância é como os resgates de Bitcoin serão realizados.

Resgates em espécie vs. resgates em dinheiro: analisando as opções

O conceito de ETF Bitcoin gira em torno da exposição ao BTC, evitando as armadilhas potenciais da autocustódia do BTC. Afinal, estima-se que até 20% do fornecimento de Bitcoin está perdido para sempre devido a frases-semente esquecidas, phishing e outros pontos fracos de autocustódia.

Uma vez alcançada essa exposição mais centralizada ao BTC, como os investidores resgatariam a exposição? Além da fiscalização do mercado, este tem sido o ponto focal da SEC, bifurcando os resgates em:

• Resgates em espécie: Embora as ações existentes em tons de cinza (GTBC) não sejam diretamente resgatáveis ​​para Bitcoin, contando com o mercado secundário, os ETFs de Bitcoin mudariam isso. Os participantes autorizados (APs) mencionados acima poderiam trocar ações do ETF BTC por um valor BTC correspondente.

Esta é a abordagem preferida da maioria dos requerentes de ETF Bitcoin, dado o seu uso comum em ETFs tradicionais de ações/títulos. Esta abordagem também beneficiaria o mercado, pois minimiza o risco de manipulação de preços, evitando a necessidade de vendas de BTC em grande escala. Em vez disso, os APs podem vender gradualmente seus bitcoins sem inundar o mercado para suprimir artificialmente o preço.

• Resgates em dinheiro: Por padrão, essa abordagem é reducionista, oferecendo um pipeline mais direto de BTC para fiduciário quando os APs trocam ações de ETF por dinheiro.

Dado que a SEC faz parte do sistema fiduciário do governo dos EUA, a agência fiscalizadora prefere-a. Os resgates em dinheiro fechariam o ciclo de vida do resgate, mantendo o capital na TradFi em vez de explorar a custódia do BTC.

A partir de 28 de novembro memorando entre a SEC e a BlackRock, é claro que a abordagem ainda não está definida. A BlackRock revisou seu modelo de resgate em espécie, seguindo a preocupação da SEC com o risco do formador de mercado (MM). No novo modelo, haveria uma etapa adicional entre o MM e o corretor/distribuidor registrado do formador de mercado (MM-BD).

Contrariamente ao modelo em dinheiro, o modelo em espécie revisto eliminaria a necessidade de pré-financiar negociações de venda. Isso significa que os emissores de ETF não precisam vender ativos/levantar dinheiro para atender às solicitações de resgate de AP. Apesar da complexidade, isso não teria impacto fluxo de caixa livre desalavancado.

Além disso, os criadores de mercado sobrecarregariam o risco de execução do resgate, em vez de esse risco recair sobre os AP. Com custos de transação mais baixos e melhor proteção contra a manipulação do mercado, os resgates em espécie preferidos da BlackRock parecem ganhar terreno.

Outro grande gestor de ativos, a Fidelity Investments, também prefere um modelo em espécie, conforme observado no relatório de 7 de dezembro memorando.

Caberá então à SEC definir o cenário do ETF pós-Bitcoin.

Implicações de mercado e perspectivas dos investidores

No curto prazo, após as aprovações do ETF Bitcoin, o analista da VanEck estima uma entrada de US$ 2,4 bilhões. VanEck prevê um pool de capital mais profundo de US$ 40,4 bilhões nos primeiros dois anos.

No primeiro ano, o pesquisador do Galaxy Alex Espinho vê mais de US$ 14 bilhões em acumulação de capital, o que poderia elevar o preço do BTC para US$ 47.000.

Alguns analistas estão mais otimistas, no entanto. O Bit a bit A equipe de pesquisa prevê que os ETFs Bitcoin não serão apenas “o lançamento de ETF mais bem-sucedido de todos os tempos”, mas que o Bitcoin será negociado acima do novo máximo histórico de US$ 80 mil em 2024.

Se a SEC seguir sua tradição anticripto, poderá escolher alguns detalhes que teriam um efeito dissuasor. Por exemplo, um limite de resgate elevado desincentivaria os APs a criar ações de ETF BTC, em primeiro lugar, porque o custo inicial de comprar uma grande quantidade de bitcoins seria considerado demasiado oneroso e arriscado.

Caso em questão, os resgates existentes de ETFs de ouro, tratados como rendimento ordinário, incorrem em 20% no longo prazo mais-valias fiscais. Por outro lado, os resgates em dinheiro não desencadeariam um evento tributável até que o Bitcoin fosse vendido.

Se a SEC aprovar modelos em dinheiro para alguns candidatos, os investidores seriam mais incentivados a resgatar ações do ETF em dinheiro. Por sua vez, isto poderia levar a um maior potencial de manipulação de preços.

Ao todo, a SEC tem ampla margem de manobra para exercer uma grande pressão descendente sobre o preço do Bitcoin, apesar do seu objetivo declarado de proteção ao investidor.

Conclusão

2024 está prestes a ser o ano triplo para o Bitcoin. Com as entradas de ETFs de Bitcoin, o mercado também espera o 4º halving do Bitcoin e a entrada do Fed em cortes de taxas. Entretanto, o dólar continuará a sofrer erosão, mesmo no melhor cenário de uma taxa de inflação anual de 2%.

Os dois últimos impulsionadores podem até ofuscar os ETFs de Bitcoin, independentemente de a SEC optar por resgates em espécie ou por resgates em dinheiro com carga mais baixa. Em ambos os casos, o Bitcoin está prestes a ultrapassar um novo marco de legitimidade. Isso por si só certamente agradará os detentores de Bitcoin nos próximos anos.