Mais erros do que batidas – não sobrou suco na pia da cozinha

Os investidores devem esperar mais surpresas negativas nos lucros no 2S23 do que o habitual. As inúmeras batidas nos lucros no 1S23 foram artificialmente configuradas quando as empresas “pia de cozinha” 2022. Por “pia de cozinha”, quero dizer S&P Global’s Lucro operacional e os ganhos GAAP diminuíram constantemente, enquanto os ganhos principais aumentaram ao longo daquele ano. A pesquisa My Core Earnings é baseada nos dados financeiros auditados mais recentes, que são o calendário 2T23 10-Q na maioria dos casos.

No primeiro semestre de 2023, vejo tendência oposta. Os ganhos operacionais e os ganhos GAAP estão aumentando, enquanto os ganhos principais estão diminuindo e mostrando sinais de maior fraqueza. Na verdade, os ganhos operacionais TTM para o S&P 500 no 2T23 são agora superiores aos ganhos principais pela primeira vez desde o 1T22. Consulte a Figura 2 para obter detalhes.

Os ganhos principais contam uma história diferente das métricas legadas

Nos últimos doze meses (TTM) encerrados no 2T23, as medidas de lucros legados diferem amplamente dos ganhos principais. Veja a Figura 1. Por exemplo, o lucro operacional TTM GAAP e S&P aumentou 4%, enquanto o lucro principal caiu 3% no 2T23.

Figura 1: Comparação de outras medidas de ganhos com os ganhos principais

O aumento abrupto nos ganhos operacionais e GAAP no primeiro semestre de 2023 é provavelmente o resultado dos resultados desanimadores de 2022, à medida que os gerentes corporativos investiram todas as despesas que puderam para reduzir os lucros e se prepararam para resultados mais fáceis em 2023. Eu testemunhei o mesmo efeito de pia de cozinha em 2020, quando as empresas usaram a COVID-19 como justificação para registar mais amortizações do que em qualquer ano desde 2008.

Figura 2: Lucro operacional vs. GAAP vs. lucro principal: S&P 500 desde 2T21

O que esperar?

O problema, agora, porém, é que os gestores têm pouca flexibilidade para aumentar os lucros, uma vez que a inflação e as taxas de juro permanecem elevadas, enquanto o crescimento futuro é menos certo.

Com o lucro principal já apresentando tendência de queda, não acho que as empresas possam atingir o mesmo nível de batidas no 2S23 como visto no 1S23. Por outras palavras, as épocas de resultados do 3T23 e do 4T23 podem ser decepcionantes e pressionar os mercados acionistas para baixo.

Abaixo destaco a desconexão entre as medidas de lucros tradicionais e meus ganhos principais e examino as mudanças em cada métrica nos últimos períodos.

O aumento dos lucros operacionais da S&P Global não se reflete nos lucros principais

Após um forte aumento no 1S23, os lucros operacionais do S&P 500 são agora superiores aos lucros principais pela primeira vez desde o 1T22.

No 2T23, o lucro operacional aumentou 4% no trimestre, enquanto o lucro principal caiu 3% no trimestre no 2T23. O Lucro Operacional é 2% superior ao Lucro Principal do 2T23. No 1T23, o Lucro Operacional foi 4% inferior ao Lucro Principal.

Na comparação anual (ano a ano), o lucro principal do 2T23 caiu 2%, enquanto o lucro operacional aumentou 2%.

Figura 3: Lucro dos últimos doze meses: Lucro principal vs. Lucro operacional SPGI: 4T19 –2T23

Os ganhos principais são mais confiáveis ​​do que os ganhos GAAP

No 2T23, os ganhos GAAP para o S&P 500 não apenas subestimam os ganhos principais, mas também estão se movendo na direção oposta. Ver os lucros GAAP aumentarem enquanto os ganhos principais diminuírem levanta sinais de alerta sobre a qualidade dos lucros reportados, ao mesmo tempo que aumenta o risco de perdas de lucros nos trimestres subsequentes.

No 2T23, os ganhos GAAP aumentaram 4% no trimestre, enquanto os ganhos principais caíram 3%. Durante um período mais longo, desde 2020, os ganhos principais flutuaram menos do que o indicado pelos ganhos GAAP. Por exemplo:

• 1T21, lucro GAAP: +33% QoQ versus +13% para lucro principal.
• 2T22, lucro GAAP: -5% QoQ versus +2% para lucro principal.
• 3T22, lucro GAAP: -3% QoQ versus +1% para lucro principal.
• 4T22, lucro GAAP: -8% QoQ versus <-1% para lucro principal.
• 1T23, lucro GAAP: +1% QoQ versus -1% para lucro principal.
• 2T23, lucro GAAP: +4% QoQ versus -3% para lucro principal.

Figura 4: Lucro dos últimos doze meses: Lucro principal vs. Lucro GAAP: 4T19 –2T23

Diligência é importante – análise fundamental superior fornece insights

Dado que os lucros tradicionais medem tanto acima como abaixo os ganhos principais do S&P 500, o índice exige mais crescimento dos lucros do que os analistas esperam para justificar a sua avaliação atual. Com base em factores macroeconómicos, como a inflação, as taxas elevadas, o impacto incerto da retoma dos pagamentos dos empréstimos estudantis e muito mais, os investidores podem esperar que mais empresas alertem sobre o abrandamento do crescimento dos lucros ou mesmo o declínio total nos próximos trimestres. Embora a pia da cozinha seja fácil de localizar, como fiz no 1S22o aumento subsequente nos lucros GAAP poderá durar pouco.

Divulgação: David Trainer, Kyle Guske II, Italo Mendonça e Hakan Salt não recebem remuneração para escrever sobre qualquer ação, estilo ou tema específico.

Apêndice I: Metodologia de ganhos básicos

Nas figuras acima, uso o seguinte para calcular o lucro principal:

• dados trimestrais agregados para constituintes do S&P 500 para cada período de medição desde 30/06/13 até o presente