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Três falhas ocultas nos retornos de LP de dreno de gancho StablePair do Uniswap
O gancho de taxas StablePair do Uniswap foi projetado para evitar que uma parte maior do valor reequilibre pools de stablecoin com provedores de liquidez.
No entanto, a regra que decide qual negociação conta como uma correção depende de uma taxa de referência configurada.
StablePair é um gancho Uniswap v4, um contrato que altera o comportamento de um pool. Sua lógica de taxas compara o preço de um pool em cache com uma referência armazenada na configuração do gancho. Os preços de design são negociados em torno desse benchmark, deixando os fornecedores expostos se o valor econômico de um token diminuir.
Laboratórios Uniswap anunciou os dois pools EthereumUSDC/USDT e USDC/USDG, em 10 de setembro. Explicação de 16 de setembro observou que os provedores que alocam capital agora estão escolhendo um mecanismo de taxas junto com o inventário de tokens que eles exigem que mantenham.
O que a taxa dinâmica captura
O documentação de implantação lista taxas de referência um por um para ambos os pools. O caminho da taxa de implementação utiliza essa referência armazenada e o preço do pool, sem consultar um feed externo de preço de mercado.
Dentro de uma faixa estreita em torno da referência, a taxa varia de acordo com a direção do swap para atingir uma oferta de compra e venda consistente antes do impacto no preço. Quando o pool fica exatamente na referência, ambas as direções pagam a taxa ideal configurada. À medida que se move em direção a uma borda, a taxa em uma direção cai enquanto a outra aumenta.
Para uma ilustração simples, suponha uma taxa ideal de um ponto base (0,01%). Na referência, um swap com 10.000 unidades de insumo pagaria uma unidade de insumo em taxas de LP.
Fora da banda, o regras de taxas dividem as negociações por direção. Um swap classificado como se afastando da referência paga zero taxa de LP, enquanto um swap classificado como puxando o pool em sua direção enfrenta uma taxa decrescente.
Uma negociação que afasta o pool pode dar aos LPs um preço favorável em relação a esse benchmark. A negociação reversa permite que um arbitrador capture a lacuna restaurando o preço do pool. Uma única taxa estática cobra ambas as direções igualmente.
Em vez disso, o StablePair oferece termos progressivamente melhores para a negociação corretiva à medida que os blocos passam.
Se um trader aceitar a taxa, os LPs a cobram enquanto a negociação reequilibra o pool. Uniswap Labs afirma que o design captura a “grande maioria” do lucro de reequilíbrio.
O a primeira troca em cada bloco armazena em cache o preço do pool usado para cálculos de taxas posteriores. Isso elimina a vantagem da taxa do mesmo bloco na divisão de swaps corretivos, mas as negociações posteriores podem enfrentar insumos obsoletos. Se o preço ao vivo cruzar o meio do bloco de referência, a classificação em cache pode atribuir taxas para direções opostas até o próximo bloco.
Risco de estoque e evidência de retorno
A fronteira aparece quando o mercado externo deixa de tratar as duas moedas como iguais.
Considere um choque condicional do emissor que reduz o valor externo de uma moeda enquanto a referência configurada ainda assume a troca um por um. Vender essa moeda enfraquecida pela moeda mais forte pode afastar o pool da referência e, ao mesmo tempo, aproximar seu preço do mercado externo.
Uma negociação que a regra de taxas classifica como afastando-se da referência pode então refletir a descoberta de preços, em vez de um desequilíbrio temporário.
A lógica de taxas não pode verificar a solvência do emissor ou restaurar o valor de resgate. Este cenário é hipotético e não deve ser lido como um relatório de uma depuração, exploração ou perda atual em qualquer pool do StablePair.
Se um LP detém 10.000 moedas hipotéticas e seu valor externo cai de US$ 1 para US$ 0,90 cada, esse estoque vale US$ 9.000, um declínio de US$ 1.000 antes das taxas. A captura de receita de negociações de reequilíbrio não reembolsa, por si só, essa mudança no valor do token.
As negociações também podem alterar o que o provedor possui. A venda da moeda mais fraca para a liquidez disponível remove a moeda mais forte e deixa as posições LP ativas com mais ativos mais fracos. Uma negociação fora da referência com cobrança de taxa zero de LP não contribui com nenhuma taxa de LP para compensar essa exposição adicional.
O valor trocado ainda depende da liquidez disponível, da faixa escolhida pelo fornecedor e do impacto no preço. A classificação de taxa zero do StablePair também depende do preço em cache, portanto, não deve ser interpretado como uma regra que toda venda de uma moeda enfraquecida é sempre gratuita.
Em 30 de setembro, os painéis de estatísticas da interface Uniswap mostraram o Conjunto de par estável USDC/USDT com cerca de US$ 6,1 milhões em valor total bloqueado e US$ 117,9 milhões em volume de 24 horas por volta das 15h59 UTC. O Conjunto USDC/USDG exibiu cerca de US$ 2,6 milhões e US$ 8,7 milhões, respectivamente, por volta das 15h57 UTC.
Uma referência do mesmo par estava disponível: o Ethereum Pool USDC/USDT v3 cobrando 0,01% exibiu cerca de US$ 34,2 milhões em TVL, US$ 15 milhões em volume de 24 horas e US$ 1.100 em taxas de 24 horas por volta das 16h02 UTC.
As observações não foram sincronizadas, os pools têm regras de taxas e condições de liquidez diferentes, e os painéis StablePair não forneceram nenhum total de taxas absoluto comparável ou retorno realizado em nível de posição.
Em termos económicos, testar essa reivindicação de retorno exigiria períodos comparáveis e intervalos de liquidez ativa, receitas de taxas e avaliação de inventário. O volume por si só não pode mostrar o desempenho de um LP em relação a outro pool ou ao manter os ativos.
A governança controla o benchmark, com limites em jogo
Sob o Uniswap modelo documentadoa governança controla configurações de taxas em tempo real, atualizações de implementação e administração de funções.
A alteração da referência altera o benchmark usado para classificar e cobrar os swaps. A página de implantação orienta os integradores a lerem a configuração em tempo real do gancho porque a governança pode alterar os parâmetros.
Limites separados se aplicam ao que uma atualização pode fazer. As permissões de endereço permanente do gancho excluem retornos de chamada de remoção de liquidez e deltas de contabilidade personalizados.
De acordo com o Uniswap documentação de segurançaas atualizações não podem usar esses recursos para bloquear retiradas de LP ou alterar valores de swap para economizar taxas adicionais. A capacidade de retirada não garante o valor de mercado dos tokens recebidos.
Uniswap diz que OpenZeppelin revisou o mecanismo de taxa principal de um antecessor não atualizável de 9 a 13 de fevereiro de 2026 e resolveu o problema de divisão por meio de cache de bloco. A capacidade de atualização posterior e o modelo a seguir estavam fora dessa revisão.
Para LPs, o StablePair altera o preço do fornecimento de liquidez para reequilíbrio. A decisão económica restante é se os activos ainda justificam a referência em torno da qual essa liquidez é fornecida, e se as taxas auferidas compensam o inventário finalmente detido.
