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Stablecoins de pagamento em M1 ou M2: sobreposição da bandeira da equipe do Fed
Uma nota da equipe do Federal Reserve publicada em 4 de setembro esboça uma rota para que stablecoins de pagamento regulamentados entrem no M1 ou na oferta monetária mais ampla do M2. O seu quadro contabilístico exige ajustamentos antes que a circulação bruta possa entrar em qualquer uma das medidas.
As stablecoins de pagamento estão hoje excluídas dos agregados monetários dos EUA. A nova nota faz com que o tratamento futuro dependa da utilização económica, juntamente com ajustamentos para activos de reserva já contabilizados noutros locais e a separação da circulação nos EUA da actividade global. Caso contrário, um valor mais elevado da oferta monetária poderia reflectir, em parte, um novo invólucro em torno dos dólares que o sistema já mediu.
A distinção é importante para quem usa M1 ou M2 para avaliar a liquidez do dólar. Um aumento estatístico impulsionado pela reclassificação diz pouco sobre o poder de compra recentemente criado.
O nota é pesquisa de equipe independentereflete apenas as opiniões dos seus autores e não faz parte de uma deliberação política da Reserva Federal. As definições existentes permanecem inalteradas e a análise apresenta possibilidades condicionais.
Como as stablecoins poderiam caber e o que poderia ser contado duas vezes
M1 é a medida monetária oficial mais restrita dos EUA. Ele contém moeda e saldos altamente líquidos que famílias e empresas podem usar para transações. M2 inclui M1 mais ativos do tipo poupança menos líquidos, incluindo depósitos a prazo de pequeno valor e fundos do mercado monetário de retalho.
Os autores do Fed aplicam essa divisão funcional às stablecoins de pagamento. Se as moedas forem usadas predominantemente como reserva estável de valor ou como liquidez para negociação de criptografia, o M2 não-M1 pode ser a melhor opção. Se se tornarem um meio de troca comum para pagamentos domésticos e empresariais, a sua transferibilidade imediata poderá apoiar uma classificação M1.
O quadro permanece condicional. O Lei GENIUS exige que os emitentes autorizados mantenham reservas identificáveis pelo menos 1:1 e publiquem informações mensais sobre reservas, e deixa a atribuição de M1 ou M2 para uma decisão estatística separada. O Fed afirma que ainda serão necessários dados de circulação padronizados e uma cadeia de relatórios adequada para a compilação de estatísticas monetárias.
O problema central da medição dos stocks situa-se no lado das reservas. No GENIUS, as reservas permitidas podem incluir depósitos bancários, instrumentos do Tesouro e fundos monetários do governo. A nota do Fed diz que alguns depósitos bancários e ativos líquidos de fundos monetários já estão capturados no M1 ou M2.
Se um emissor receber dólares, colocar parte deles em um depósito bancário ou fundo monetário e emitir stablecoins contra essa reserva, a contagem dos tokens pelo valor nominal poderá adicionar uma nova linha ao agregado, enquanto parte do lastro permanecerá em outro componente contado. Esse é o problema do mesmo dólar.
Apenas os activos de reserva já representados em M1 ou M2 criam sobreposição. A sobreposição depende da composição do lastro e do tratamento estatístico de cada ativo de reserva. A nota do Fed diz que a extensão deve ser avaliada antes de qualquer ajuste ser escolhido.
| Pergunta | O que determina | Evidências necessárias |
|---|---|---|
| Função | Se o saldo pertence ao dinheiro de transação em M1 ou ao dinheiro do tipo poupança em não-M1 M2 | Evidências confiáveis sobre o uso econômico predominante |
| Sobreposição de reserva | Quanto da emissão bruta já está representada nos componentes contabilizados | Composição da reserva em nível de emissor correspondente às definições M1 e M2 |
| Geografia | Quanta circulação pertence a uma medida dos EUA | Relatórios que podem separar a atividade dos EUA da circulação global |
| Atividade de transação | Se as transferências observadas se assemelham a pagamentos isolados ou a operações financeiras complexas | Classificação em nível de transação em vez de contagens brutas de eventos |
O USDC mostra que um único número principal responde apenas parte da questão da reserva. Círculo diz a maior parte da sua reserva é mantida no Circle Reserve Fund, um fundo governamental do mercado monetário registado na SEC que pode deter dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight do Tesouro dos EUA. A garantia de julho também lista títulos do Tesouro fora do fundo, juntamente com dinheiro mantido em instituições financeiras regulamentadas.
A última garantia mensal ativa da Circle na página de transparência cobriu 31 de julho. Ela relatou 71,826 bilhões de USDC em circulação e ativos de reserva com um valor justo de US$ 71,904 bilhões. Esses números documentam o apoio em um determinado momento. Uma adição líquida a M1 ou M2 requer um cálculo de consolidação separado.
Uma estimativa líquida defensável teria de comparar as categorias de reservas reportadas com as componentes exactas do stock de moeda já contabilizadas, remover apenas as sobreposições genuínas e preservar os activos de garantia fora dos agregados. As fontes atuais deixam esse incremento sem quantificação.
As lacunas de dados por trás de uma medida monetária nacional
A geografia é um problema distinto da sobreposição de reservas. Uma stablecoin em dólar emitida por uma empresa regulamentada pelos EUA pode se movimentar globalmente em uma blockchain pública, enquanto os registros de transações geralmente carecem de informações geográficas suficientes para identificar a parte que pertence a uma medida dos EUA.
A nota do Fed diz que o GENIUS se aplica a emissores regulamentados pelos EUA sem distinguir a circulação doméstica da internacional. Podem, portanto, ser necessários relatórios adicionais para isolar a circulação nos EUA da actividade global. O total de tokens em circulação de um emissor é mapeado de maneira imperfeita no dinheiro mantido nos EUA.
O uso económico requer um conjunto de dados separado. O teste funcional do Fed pergunta se as stablecoins se comportam mais como dinheiro de transação ou poupança. As contagens brutas de transferência de blockchain são insuficientes porque uma única transação de contrato inteligente pode emitir vários eventos de transferência.
UM Documento de trabalho do Banco de Compensações Internacionais publicado em junho, analisou mais de 593 milhões de registros de eventos de 141 milhões de transações Ethereum executadas em 2025 envolvendo USDT, USDC e PayPal USD. Aproximadamente um terço das transações gerou múltiplas etapas ou logs de eventos, enquanto quase 60% dos eventos de transferência ocorreram dentro de transações complexas.
Esses pacotes podem combinar negociação, empréstimo, arbitragem, provisão de liquidez e liquidação. Tratar cada evento emitido como um pagamento independente pode exagerar tanto a contagem de atividades quanto a aparente função de pagamento das stablecoins.
A estatística de 60% descreve apenas a estrutura do evento. A classificação funcional no quadro do corpo técnico da Fed exige provas separadas sobre a utilização económica.
A escala torna essas distinções importantes. 4 de setembro do CryptoSlate instantâneo do mercado listou a categoria global de stablecoin em US$ 292,1 bilhões em 73 ativos. Isso é Página do mercado USDC mostrou cerca de US$ 74,5 bilhões em capitalização de mercado e 74,51 bilhões de tokens em oferta.
Esses números do mercado global não dizem nada sobre a propriedade ou uso de residentes nos EUA. Eles também diferem em data e propósito da garantia da Circle de 31 de julho, portanto os valores não devem ser tratados como observações intercambiáveis.
Para comparação, FRED relatou M2 dos EUA ajustado sazonalmente em US$ 23,218 trilhões para julho de 2026, atualizado em 25 de agosto. Isso estabelece a escala do agregado oficial, ao mesmo tempo que deixa o ajuste de adição líquida de stablecoin necessário sem solução.
A estrutura dos funcionários da Fed aponta, portanto, para três tarefas contabilísticas diferentes antes de qualquer mudança de classificação: determinar como funcionam os tokens, consolidar os activos de reserva já representados nos agregados e isolar a circulação relevante para os Estados Unidos. A análise em nível de transação informa o primeiro trabalho; os dados de reserva e residência continuam essenciais para os outros dois.
Stablecoins poderiam eventualmente tornar M1 ou M2 mais completos. Ignorar esses ajustamentos confundiria os saldos já contabilizados com uma liquidez em dólares genuinamente nova.
