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A próxima crise cambial pode ser mais difícil de conter por causa das stablecoins
Um estudo do Federal Reserve de Nova York descobriu que stablecoins em dólar são mais propensos a fluir para carteiras vinculadas a países que enfrentam crises monetárias ou bancárias.
Carteiras vinculadas a países que vivenciam algum tipo de crise financeira tinham 1,8% mais probabilidade de receber stablecoins em dólares durante a semana em que a crise começou, descobriram os pesquisadores Pablo Azar, Maryam Farboodi e Nish Sinha em uma equipe de agosto. papel. Os volumes de recebimento desses ativos nessas carteiras também aumentaram significativamente durante esses períodos.
As conclusões fornecem provas de um desafio crescente que os bancos centrais enfrentam em economias sob tensão financeira.
Os governos têm tradicionalmente confiado nos bancos e outros intermediários regulamentados para impor restrições às compras em divisas e às transferências transfronteiriças.
No entanto, o advento das stablecoins deu às famílias e às empresas outra via para a exposição ao dólar que pode operar fora desses canais bancários nacionais.
A pesquisa ocorre no momento em que o mercado de stablecoin cresceu além de US$ 300 bilhões e deverá atingir trilhões de dólares antes do final da década. Essa expansão poderá tornar as vias de pagamento alternativas identificadas pela Fed de Nova Iorque cada vez mais relevantes durante futuras crises cambiais.
A demanda da crise muda para os trilhos do blockchain
Segundo o artigo, os pesquisadores estudaram nove episódios em oito países entre 2021 e 2025, incluindo perturbações monetárias, restrições bancárias, sanções e desvalorizações que afetaram Argentina, Egito, Irã, Mianmar, NigériaRússia, Turquia e Reino Unido.
Eles vincularam Serviço de nomes Ethereum registros que transportam sinais de países, como idiomas, escritas e identificadores nacionais, com históricos de transferência para 19 principais stablecoins indexadas ao dólar.
Durante as semanas de crise, as carteiras etiquetadas registaram uma maior probabilidade de receber stablecoins e maiores volumes de recebimento. Uma especificação separada não encontrou nenhum aumento significativo nas duas semanas anteriores aos choques, enquanto a probabilidade de receber stablecoins aumentou 1,9% durante a semana da crise.
A atividade de envio aumentou posteriormente, com as carteiras se tornando 1,3% mais propensas a enviar stablecoins duas semanas após o início da crise.
A sequência apoia o argumento dos investigadores de que a procura por dólares baseados em blockchain aumenta quando a confiança nos acordos financeiros nacionais fica sob pressão.
No entanto, estas estimativas requerem qualificação. O conjunto de dados não representa todos os residentes ou carteira criptografada nos países estudados. Suas cerca de 4,5 milhões de observações são registros semanais de eventos de carteira, e a amostra se concentra em pares de carteira-países que receberam stablecoins em algum momento dentro de uma janela de 53 semanas em torno de cada crise.
O resultado, portanto, captura uma mudança no comportamento entre as carteiras já conectadas à atividade da moeda estável, em vez de mostrar que a adoção da moeda estável aumentou 1,8% em toda a população nacional.
Stablecoins complicam o manual de controle de capital
O comportamento alimenta diretamente uma restrição de longa data à política monetária.
No âmbito do quadro Mundell-Fleming, os países não podem manter simultaneamente uma taxa de câmbio fixa, uma mobilidade irrestrita de capitais e um controlo independente sobre as taxas de juro internas.
Os governos que procuram proteger uma moeda, mantendo ao mesmo tempo a autonomia monetária, podem restringir a movimentação de capitais através de bancos e outras instituições financeiras.
O modelo dos pesquisadores do Fed de Nova York moedas estáveis como enfraquecer esse canal de aplicação.
Uma família que enfrenta restrições à compra ou transferência de dólares através do seu banco pode, em vez disso, receber tokens denominados em dólares numa carteira blockchain. À medida que o acesso a esses trilhos se expande, o governo deve dedicar mais recursos à fiscalização ou permitir que surja mais pressão através da depreciação da moeda ou das taxas de juro internas.
O artigo não estabelece que as stablecoins tenham causado o enfraquecimento de determinadas moedas durante os nove episódios.
Em vez disso, a atividade observada da carteira apoia a suposição central do modelo de que o estresse financeiro incentiva a adoção de stablecoins. As suas consequências mais amplas na política monetária permanecem teóricas.
Os governos também mantêm pontos de controlo significativos. Os principais tokens em dólares, como USDT e USDC, são emitidos por empresas centralizadas que pode congelar endereços, enquanto as bolsas regulamentadas podem ser obrigadas a restringir transações ou identificar clientes.
Esses poderes transferem a aplicação do sistema bancário de um país para uma rede mais ampla de emissores, bolsas e endereços de blockchain.
As transferências entre carteiras autocustódias podem deixar os governos com menos pontos de estrangulamento internos imediatos, mesmo quando os emitentes mantêm a capacidade de intervir noutras fases.
Um mercado de 300 mil milhões de dólares muda onde os governos não podem intervir
O desafio político torna-se mais importante à medida que stablecoins se expandem de um produto criptográfico de nicho para uma rede global de pagamento em dólares.
O mercado já cresceu além dos 300 mil milhões de dólares e espera-se que atinja biliões de dólares antes do final da década.
Empresa de análise de blockchain Chainalysis projetos um aumento ainda mais acentuado na atividade, estimando que o volume ajustado de transações de stablecoin poderia atingir US$ 719 trilhões até 2035 apenas através do crescimento orgânico e se aproximar de US$ 1,5 quatrilhão se tendências macro e de adoção mais amplas acelerarem o uso.
Esse crescimento aumentaria o número de rotas disponíveis para as famílias que procuram exposição ao dólar durante períodos de tensão financeira interna, mas não colocaria as stablecoins totalmente fora do alcance do governo.
Os maiores tokens em dólares permanecem centralizados. Emissores como Circle e Tether pode congelar endereços identificáveis, enquanto os governos podem impor requisitos às bolsas regulamentadas e a outros intermediários, mesmo quando uma transferência inicialmente contorna o sistema bancário nacional.
O problema é que a aplicação se torna menos uniforme quando os tokens ultrapassam esses pontos.
Vice-presidente de supervisão do Federal Reserve, Michael Barr avisado em junho, a legislação sobre stablecoins dos EUA deixou uma vulnerabilidade de financiamento ilícito em torno de transferências no mercado secundário envolvendo carteiras não hospedadas.
O Banco de Compensações Internacionais identificado um problema semelhante para a política monetária, argumentando que a dolarização da moeda estável pode ameaçar a soberania monetária, enquanto as restrições podem revelar-se menos eficazes quando os tokens do tipo portador circulam através de carteiras autocustódias.
Isso cria um mapa de fiscalização mais fragmentado. Os governos podem exercer um controlo substancial sobre os bancos, os emitentes de stablecoins e os locais de negociação regulamentados, mas podem ter menos visibilidade ou alcance imediato quando os tokens em dólares se movimentam entre carteiras privadas sem regressar a esses intermediários.
A distinção torna-se particularmente importante durante uma crise monetária, quando a procura de uma reserva alternativa de valor e de meios de pagamento pode aumentar, num momento em que as autoridades tentam restringir a circulação de capitais.
O documento da Fed de Nova Iorque sugere que esta escolha de infra-estruturas financeiras está a tornar-se parte da própria restrição macroeconómica. À medida que as redes de stablecoin crescem, a mobilidade eficaz do capital depende cada vez mais dos controles impostos pelos governos e dos trilhos de blockchain que as famílias ainda podem acessar.
Na escala projetada para a próxima década, isso poderia transformar as stablecoins de um mecanismo de pagamento alternativo em uma restrição material sobre como os governos defendem as moedas durante períodos de estresse financeiro.
