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A última recuperação de RWA de US$ 3,8 bilhões mostra a rapidez com que o DeFi absorveu o choque KelpDAO
O uso ativo de ativos tokenizados do mundo real no DeFi retornou para cerca de US$ 3,77 bilhões, perto do nível visível antes de uma exploração em 18 de abril desencadear um declínio de US$ 13 bilhões em todo o DeFi em 48 horas.
O rastreamento do DefiLlama estima essa recuperação em cerca de 95 dias desde o choque até 22 de julho.
A falha consistiu em um configuração de verificação comprometida que permitiu que os invasores forjassem uma mensagem entre cadeias e liberassem cerca de 116.500 rsETH não garantidos, no valor de cerca de US$ 292 milhões, por meio da infraestrutura multichain LayerZero da KelpDAO.
Aave aceitou o token como garantia, o invasor tomou emprestado contra ele e a corrida resultante retirou US$ 8,45 bilhões da Aave em dois dias, espalhando-se para mercados de empréstimos com pouca ou nenhuma exposição ao rsETH.
Colocar um fundo tokenizado como garantia em Aave, Morpho ou Kamino permite que o token garanta um empréstimo, forneça um cofre ou passe por uma estratégia de cadeia cruzada, transformando um saldo estático em capital de giro.
O próprio enquadramento de Dune descreve isto como um volante: cada integração torna um activo mais útil, mais utilização atrai capital e novos fundos de capital integram ainda mais. O xaropeUSDC e o xaropeUSDT da Maple são bons exemplos, agora implantados em Ethereum, Solana, Mônadabase, Arbitrageme Plasma.
DefiLlama rastreia cerca de US$ 51,9 bilhões em valor total tokenizado de RWA e apenas cerca de 7% dele fica dentro do figura DeFi ativa citado acima.
As correntes por trás da recuperação
Ethereum ainda ancora o mercado recuperado, detendo cerca de US$ 1,98 bilhão, ou 53% do total ativo. Seu saldo se espalha por xaropeUSDC em cerca de US$ 415 milhões, xaropeUSDT em cerca de US$ 323 milhões, XAUT lastreado em ouro perto de US$ 235 milhões, reUSD em US$ 157 milhões, PRIME em US$ 155 milhões, JAAA em US$ 152 milhões e USTB em US$ 134 milhões.
Aproximadamente 47% do valor ativo agora fica fora do Ethereum. Mesmo depois de deixar de lado a posição incomum de capital nativo de blockchain de US$ 212 milhões da Provenance, essa participação não-Ethereum ainda está perto de 42%.
Solana detém o mais variado mercado não-Ethereum, com cerca de US$ 464 milhões ativos. O token de resseguro ONyc é responsável por US$ 166 milhões, o token de crédito privado PRIME por US$ 144 milhões e o xaropeUSDC por US$ 79 milhões, juntamente com ações tokenizadas como SPYx, TSLAx, NVDAx e QQQx servindo como garantia por meio de Kamino.
Monad emergiu como um novo centro de implantação, com cerca de US$ 337 milhões. Quase tudo isso está em três produtos: xaropeUSDC em US$ 174 milhões, crédito privado VUSD em US$ 110 milhões e exposição de fundo neutro delta da aHYPER em US$ 46 milhões.
Avalanche mostra como uma única alocação institucional pode ativar uma cadeia: os seus 261 milhões de dólares em valor ativo de RWA provêm quase inteiramente do JAAA, o fundo Janus Henderson CLO, implementado através da Grove Finance.
O Plasma conta uma história de concentração semelhante, com cerca de US$ 211 milhões ativos e US$ 206 milhões apenas no xarope USDT da Maple.
| Corrente | TVL RWA ativo | Compartilhar / função | Principais ativos | Leitura de concentração |
|---|---|---|---|---|
| Ethereum | ~US$ 1,98 bilhão | ~53% do total ativo | xaropeUSDC, xaropeUSDT, XAUT, reUSD, PRIME, JAAA, USTB | Maior e mais diversificada base |
| Solana | ~$ 464 milhões | Maior mercado variado não-Ethereum | ONyc, PRIME, xaropeUSDC, SPYx, TSLAx, NVDAx, QQQx | Diversificado em crédito, resseguro e ações |
| Mônada | ~$ 337 milhões | Novo centro de implantação | xaropeUSDC, VUSD, aHYPER | Crescimento rápido, mas concentrado |
| Avalanche | ~$ 261 milhões | Estudo de caso de alocação institucional | JAAA por meio da Grove Finance | Quase inteiramente um fundo CLO |
| Plasma | ~$ 211 milhões | Local de crédito concentrado | xaropeUSDT | Quase inteiramente um ativo Maple |
| Outro / Quota ajustada pela proveniência | TVL restante ativo | Total não-Ethereum próximo de 47%; ~42% excluindo Proveniência | Misturado | Mostra que a recuperação é mais ampla do que apenas Ethereum |
O crédito privado é a maior categoria ativa, liderada apenas pelos dois tokens de crédito da Maple, que detêm cerca de US$ 1,3 bilhão em todas as cadeias que os listam. JAAA adiciona cerca de US$ 412 milhões em exposição ao CLO, o token de resseguro ONyc e o reUSD da Ethereum juntos carregam mais de US$ 330 milhões, e o XAUT lastreado em ouro contribui com cerca de US$ 235 milhões.
Os fundos tokenizados do Tesouro e do mercado monetário ficam atrás desse ritmo, com o USTB mantendo cerca de US$ 137 milhões ativos e o WTGXX cerca de US$ 67 milhões.
Duna Detalhamento de abril observou crédito composto apenas 17% do valor do ativo tokenizado na época, e representava cerca de 80% dos depósitos DeFi, porque as garantias de maior rendimento apoiam estratégias de empréstimos e looping que os ativos de baixo rendimento não conseguem igualar tão facilmente.
Um mercado pode registar 3,77 mil milhões de dólares em valor total bloqueado ativo (TVL) e ainda permanecer fraco, concentrado ou difícil de sair num evento de stress, o perfil exato que permitiu que uma ponte comprometida drenasse mercados sem exposição direta a ele em abril.
Desde então, a LayerZero disse que sua rede de verificação não assinará mais como o único atestador obrigatório em qualquer canal, e a governança da Aave foi coordenada com parceiros em todo o mercado para restaurar o apoio do rsETH e cobrir a inadimplência resultante.
Essas etapas fecham a lacuna específica exposta pela exploração de abril. Se o restante das pontes, invólucros e garantias do mercado recuperado listam os preços do risco entre cadeias com o mesmo rigor, permanece sem solução.
O próximo teste de estresse
No caso otimista, os mercados de empréstimos continuam a restringir os padrões de garantias, os emitentes de RWA distribuem implementações por mais cadeias e tipos de ativos e a TVL ativa ultrapassa os 4 mil milhões de dólares à medida que o crédito, o resseguro e as garantias de capital se expandem em conjunto.
| Cenário | O que acontece a seguir | Gama RWA TVL ativa | O que isso prova |
|---|---|---|---|
| Bull case: a composibilidade endurece | Os protocolos reforçam os padrões de garantias, os emitentes diversificam as implementações e as garantias de crédito, resseguro e capital expandem-se em conjunto | Acima de US$ 4 bilhões | As cadeias públicas estão se tornando uma infraestrutura financeira durável, e não apenas livros de tokenização |
| Caso base: a recuperação é mantida, a concentração permanece | O TVL ativo permanece próximo dos níveis atuais, mas o crédito e algumas implantações grandes ainda dominam o uso | US$ 3,4 bilhões a US$ 4,0 bilhões | A composição dos RWA sobreviveu ao choque, mas a profundidade e a diversificação permanecem incompletas |
| Caso de baixa: reavaliações de risco | Outra falha na ponte, no invólucro ou na listagem de garantias força cortes no limite de oferta e saídas de liquidez | US$ 2,5 bilhões a US$ 3,2 bilhões | A Capital ainda quer RWAs, mas não uma composição agressiva de DeFi |
| Falha de estresse | Um importante produto de garantia garantido por RWA cria dívidas inadimplentes ou estresse de resgate | Abaixo de US$ 2,5 bilhões | O mercado separa a emissão tokenizada de garantias líquidas e utilizáveis |
No caso negativo, outra ponte ou falha na integração de garantias força os protocolos a reduzir os limites de oferta ou a congelar os mercados, e o valor dos RWA activos recua para 2,5 mil milhões de dólares a 3,2 mil milhões de dólares, à medida que o capital recua de estratégias agressivas de composição.
A composição do mercadoquão dispersos, quão líquidos e quão cuidadosamente subscritos serão os novos 3,77 mil milhões de dólares, decidirão se a resiliência demonstrada na rápida recuperação se manterá na próxima vez que uma ponte ou lista de garantias falhar.
