As empresas do tesouro criptográfico são uma maravilha de engenharia financeira ou uma bomba -relógio?

A seguir, é apresentado um post e opinião de Robert Schmitt, fundador da Protocolo de Cork.

Muitas pessoas veem as empresas de estratégia do tesouro criptográfico como uma forma de exposição de criptografia alavancada a ativos digitais. De muitas maneiras, esse pensamento está correto, pois essas empresas procuram fornecer retornos amplificados, acumulando e gerenciando estrategicamente os ativos digitais em seus balanços. Mas, dada a alavancagem envolvida, uma desaceleração pode afetar severamente os preços e causar contágio significativo em mercados mais amplos, semelhantes às explosões experimentaram o último inverno criptográfico.

Então, o que exatamente são essas empresas? Maravilhas de engenharia financeira ou bombas de tempo prontas para colidir com o mercado?

Para entender os riscos, primeiro precisamos entender o que implica uma estratégia do Tesouro. Não existe uma abordagem singular, mas uma série de ferramentas financeiras com diferentes trade-offs, cada uma carregando seus próprios riscos e considerações.

O objetivo principal dessas estratégias é aumentar as propriedades de criptografia por ação, produzindo efetivamente um “rendimento” para os acionistas, à medida que cada ação acumula mais tokens que o apoia pelos esforços de engenharia financeira da empresa. O manual foi amplamente popularizado por empresas como a estratégia, que acumulou mais de 600.000 BTC em seu balanço, de acordo com RELAÇÕES DE INVESTORES DE ESTRATÉGIA.

Olhando debaixo do capô

Quando as ações estão sendo negociadas acima do seu valor líquido de ativos (NAV)-que é o valor de mercado por ação dos ativos de criptografia subjacente-pode emitir novas ações e vender através de ofertas no mercado (ATM). Isso gera receitas usadas para comprar mais criptografia. Mantendo outros fatores constantes, isso aumenta as propriedades por ação por ação, dependendo do prêmio das ações para o NAV.

Para arrecadar dinheiro de investidores de renda fixa, uma empresa pode emitir ações preferenciais. Por exemplo, a estratégia emitiu ações preferenciais, arrecadando mais de US $ 6 bilhões, que pagam dividendos na faixa anual de 8 a 10%, de acordo com Estratégia SEC registros.

As empresas do Tesouro também podem emitir dívidas na forma de notas conversíveis, que são empréstimos com juros baixos com opções de chamada incorporadas, permitindo que os credores convertem dívida em patrimônio líquido a um preço definido. Eles geralmente carregam taxas de cupom muito baixas (0 a 1%) porque os credores recebem a vantagem do tipo opção se o O ativo criptográfico subjacente aprecia.

Algumas empresas também implantam ativos em estratégias de apostas ou defi para obter rendimento adicional para os acionistas. No entanto, os detalhes dependem da empresa; Nem todos atribuem ou se envolvem ativamente em repouso.

Se o preço das ações cair abaixo da NAV, as empresas poderão recomprar ações para aumentar a Crypto Holdings por ação. Esse dinheiro de recompra pode vir de dinheiro do balanço ou de vender parte do tesouro criptográfico.

A principal fonte de risco em uma desaceleração está no uso de dívidas e ações preferenciais, pois ambos impõem passivos de caixa futuros. Essas ferramentas de arrecadar capital não diluídas podem aumentar o risco, dependendo de sua escala em relação aos ativos da empresa.

O pêndulo da arbitragem

A emissão de recompras de ações e ações são dois lados da mesma moeda. Os gerentes da empresa do Tesouro usam emissão de ações quando os preços são de um prêmio para NAV e recompra as ações quando com desconto, gerenciando assim a criptografia por ação detida. Isso é semelhante, mas não idêntico, ao Mecanismo de ETF de criação e resgate que mantém os preços da ETF amarrados ao NAV.

Fundamentalmente, os desvios entre o preço das ações e o NAV são capturados pelo veículo do Tesouro através dessas transações, afetando diretamente as participações de criptografia por ação. Quando as ações são negociadas com um prêmio, as empresas do Tesouro geram efetivamente a pressão de compra sobre o ativo criptográfico subjacente. Por outro lado, ao negociar com desconto, as recompras podem criar pressão de venda, pois os ativos de criptografia são liquidados para financiar compras.

Muitos investidores da empresa de tesouraria veem essas ações como um “comércio”. Nos mercados de baixa, saídas significativas podem forçar as vendas de ativos, aumentando a pressão descendente sobre os preços da criptografia.
A compra de ações em uma empresa do Tesouro fornece exposição direta à criptografia subjacente específica; portanto, os preços das ações rastreiam de perto o preço do ativo e podem contribuir com pressão de compra ou venda não negligenciada pela própria criptografia.

Compreender os riscos

À medida que as empresas do tesouro criptográfico crescem, seus riscos negativos se tornam mais significativos, impulsionados principalmente por três fatores:

Primeiro, os vencimentos da dívida aparecem grandes. Por exemplo, a estratégia detém cerca de 630.000 BTC e carrega aproximadamente US $ 8,2 bilhões em dívida conversível com amadurecimento entre 2028 e 2032. Embora essa linha do tempo de maturidade permita flexibilidade, incluindo opções de refinanciamento, um acidente de bitcoin grave pode restringir as opções.

Com base nas participações atuais, um preço do BTC em torno de US $ 13.000 por moeda pode desencadear um cenário padrão – um evento grave, mas não impossível, baseado nos mercados históricos de baixa. O mercado provável preços esse risco, motivando os esforços da estratégia para converter dívidas em patrimônio líquido preventivamente enquanto as ações são negociadas acima dos preços de conversão, conforme descrito em Cronograma de vencimento da dívida da estratégia.

Segundo, os US $ 3,95 bilhões em ações preferenciais emitidas pela estratégia pagam um dividendo de 8 a 10%, gerando quase US $ 395 milhões em saídas anuais de caixa. Em um mercado de baixa, onde os preços das ações são negociados próximos ou abaixo do NAV, elevar o capital por meio de emissões de ações se torna difícil, forçando potencialmente as vendas do BTC ou diluindo os acionistas. Os riscos de resultados mais baixos.

Por fim, a elevação de capital através de novas emissões se torna difícil durante um mercado de baixa quando as ações são negociadas próximas ou abaixo do NAV, forçando potencialmente as vendas ou diluições de ativos. As negociações persistentes abaixo do NAV durante saídas podem fazer com que as empresas do Tesouro vendam ativos de criptografia para financiar recompras, exacerbando declínios de preços e possivelmente desencadeando um loop de feedback negativo.

A natureza recursiva dos mercados de criptografia e financeira

Quando os mercados subirem, alavancam amplia volumes e avaliações, permitindo mais alavancagem. Nas crises, a alavancagem está desanimada de forma agressiva, diminuindo a atividade.

Essa dinâmica sustenta o perfil de risco e recompensa dos veículos do Tesouro. Embora esses veículos geralmente sejam acréscimos para o ecossistema, uma grande quantidade de capital especulativo de curto prazo persegue seus estoques, o que pode levar a saídas abruptas quando o sentimento do mercado mudar.

A estratégia do tesouro criptográfica é eficaz com o gerenciamento prudente de riscos que evita explosões.

Até agora, os principais participantes do mercado adotaram uma abordagem conservadora. No entanto, à medida que os preços da criptografia sobem, a alavancagem se torna mais atraente. A emissão agressiva de dívida e ações preferenciais em uma corrida para dominar os ativos do Tesouro poderia introduzir riscos sistêmicos substanciais.

Atualmente, muitas empresas do Tesouro operam com alavancagem zero ou modesta, apoiadas por balanços significativos. Se alavancar as tendências mais altas e se tornar instável, as consequências certamente serão desastrosas – mas esse tempo não chegou … ainda.