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A pilha do Tesouro de US$ 141 bilhões da Tether revela o risco da moeda estável agora incorporado na dívida dos EUA
Há uma enorme contradição no centro das finanças americanas modernas. Os mesmos reguladores da indústria que tentaram isolar-se do sistema financeiro dominante tornaram-se um dos maiores compradores do Tesouro dos EUA no planeta.
Amarraçãoempresa por trás do maior stablecoin USDT do mundo, fechou 2025 com exposição total direta e indireta aos títulos do Tesouro dos EUA superando US$ 141 bilhõestornando-o um dos maiores detentores de dívida pública americana em todo o mundo. A própria empresa afirmou ser a 17.ª maior no geral e a maior detentora não-soberana de dívida dos EUA, uma classificação que deixa alguns decisores políticos nervosos e outros genuinamente aliviados.
O governo dos EUA passou anos debatendo se deveria proibir ativos digitais como stablecoins, restringi-los ou tratá-los como uma curiosidade marginal.
Então, finalmente, após mais de uma década de paralisação legal, assinou uma legislação destinada a tornar as stablecoins parte do sistema financeiro dos EUA.
A Lei GENIUSsancionada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, depois de ser aprovada no Senado por 68-30 e na Câmara por 308-122, estabeleceu a primeira estrutura regulatória federal para stablecoins na história dos EUA. Seu principal requisito é que os emissores de moeda estável mantenham 100% de garantia de reservas com ativos líquidos, como dólares americanos ou títulos do Tesouro de curto prazo, com divulgações públicas mensais da composição das reservas.
Secretário do Tesouro, Scott Bessent chamou essa disposição de “mecanismo de alívio da dívida” no dia da votação do Senado, dizendo que as reservas de moeda estável estacionadas em grande parte em títulos do Tesouro de curto prazo aumentariam a demanda pelos títulos e aliviariam a pressão de financiamento sobre o governo. Se o mercado de stablecoin se expandir em direcção às projecções de base de 1,9 biliões de dólares que os analistas estão agora a utilizar para 2030, esse mandato de reserva efectivamente conecta uma enorme e perpetuamente crescente fonte de procura aos mercados de dívida soberana dos EUA.
Como o Tether se tornou um comprador do Tesouro
É importante entender como o Tether se tornou um comprador de títulos tão sistemicamente relevante.
Todo USDT os problemas da empresa representam um dólar tirado de um usuário, e esse dólar tem que ficar em algum lugar. Após anos de controvérsia sobre a qualidade das reservas e escrutínio significativo após o colapso da FTX em 2022, o Tether girou em direção ao que muitos consideram a classe de ativos mais segura e líquida disponível.
Em março de 2025, 81,5% do total de US$ 149,3 bilhões em reservas do Tether foram detidos em dinheiro, equivalentes de dinheiro e depósitos de curto prazo, principalmente dívida do governo dos EUA, sendo a maior parte composta por 98,5 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro directos e 15,1 mil milhões de dólares em acordos de recompra overnight.
A estrutura auto-reforça-se de uma forma que o comércio nunca viu antes: à medida que mais pessoas a nível mundial querem acesso a dólares digitais, a Tether emite mais USDT, recolhe mais dinheiro e despeja-o directamente na dívida soberana americana.
Relatório do Setor Externo do FMI de julho de 2025 observou que Tether e Circle detêm colectivamente mais títulos do Tesouro dos EUA do que a Arábia Saudita, e argumentou que o aumento da adopção internacional de stablecoins apoiadas pelo dólar poderia aumentar a procura por títulos do Tesouro dos EUA, reforçando efectivamente a posição do país como banqueiro mundial e ajudando a estabilizar as suas finanças e défices externos.
Trata-se de uma configuração bastante invulgar em quase todos os aspectos: uma empresa privada registada em El Salvador, que opera um regulador de produtos outrora classificado ao lado de tokens especulativos, tornou-se uma fonte estrutural de procura no mercado que Washington utiliza para se financiar.
Conforme relatado pelo CryptoSlatea Lei GENIUS exigiria que os emissores garantissem integralmente seus tokens com ativos líquidos de “alta qualidade”, incluindo títulos do Tesouro de curto prazo. Isto institucionalizará os requisitos de investimento do Tesouro em todo o sector das stablecoins e ancorará os dólares digitais na infra-estrutura financeira dos EUA muito mais profundamente do que a maioria das pessoas fora do mercado obrigacionista registou.
A Lei CLARITY, que foi aprovada na Câmara por 294-134 juntamente com a Lei GENIUS e agora aguarda o Senado, estende-a ainda mais à estrutura do mercado. Tomados em conjunto, esses dois projetos de lei são um reconhecimento de que a infraestrutura de stablecoin cresceu o suficiente para que projetar em torno dela seja uma ambição menos prática do que projetar com ela.
O desconfortável cálculo do sistema bancário
As consequências decorrentes desta integração são complexas e avançam em múltiplas direções simultaneamente.
A mais politicamente carregada é a ameaça aos bancos de depósitos tradicionais. Um relatório do Tesouro dos EUA de abril de 2025 estimado que as stablecoins têm o potencial de drenar até US$ 6,6 trilhões em depósitos do sistema bancário. Um executivo do Citigroup repetiu esse número publicamente, e um relatório mais recente do Citi Institute sugeriu que o crescimento da stablecoin poderia extrair até US$ 1 trilhão em depósitos bancários nacionais até 2030.
O A própria pesquisa do Federal Reserve foi mais cauteloso, mas ainda apontado. Afirmou que as grandes instituições com escala, capacidade tecnológica e conhecimentos regulamentares para participar no ecossistema stablecoin podem “compensar a potencial desintermediação através da emissão de depósitos tokenizados e da oferta de serviços de custódia”, enquanto instituições mais pequenas e menos avançadas digitalmente enfrentam ventos contrários mais sérios, com a erosão da sua base de depósitos e os custos de financiamento a aumentar de uma forma que os seus modelos de empréstimo não foram concebidos para absorver.
A ansiedade do lobby bancário traduziu-se numa pressão política concreta durante a construção da Lei GENIUS. A lei proíbe os emitentes de stablecoins de pagarem rendimentos diretamente aos detentores, uma disposição amplamente interpretada como uma concessão aos bancos tradicionais, que argumentaram que as stablecoins com rendimentos forçariam uma reavaliação competitiva das taxas de depósito que os seus modelos de negócio não conseguem sustentar.
Estimativa do Standard Chartered as stablecoins poderiam retirar cerca de US$ 500 bilhões em depósitos dos bancos dos EUA até o final de 2028, mesmo sob as restrições atuais. A verdadeira disputa que anima a regulamentação da Lei GENIUS até 2026 e até 2027 é se as plataformas e carteiras de terceiros podem pagar recompensas aos detentores financiadas pelo rendimento que essas reservas geram, uma questão que determinará se as stablecoins funcionam como instrumentos financeiros genuinamente competitivos ou permanecem estruturalmente limitadas pela concepção regulamentar.
Como observou a cobertura do CryptoSlate sobre a batalha pela regulamentaçãoas regras de implementação propostas pelo Tesouro já mostram como Washington pretende estreitar a porta que abriu através de legislação.
O que acontece quando a estrutura é testada contra estresse
É difícil negar o risco sistémico que envolve as stablecoins e a sua integração nas principais finanças. Apesar da linguagem muito clara nas Leis GENIUS e CLARITY, os reguladores ainda estão preocupados.
O FMI alertou que o mercado de stablecoins de US$ 305 bilhões poderia ameaçar os empréstimos tradicionais, prejudicar a política monetária e desencadear uma corrida a alguns dos ativos mais seguros do mundo. O cenário de stress funciona da seguinte forma: se a confiança numa grande moeda estável quebrar e os grandes resgates aumentarem simultaneamente, os emitentes precisarão de liquidar as posições do Tesouro num mercado que pode já estar sob pressão.
O FMI tem stablecoins caracterizadas como se assemelhando mais aos fundos do mercado monetário do que ao dinheiro real, alertando que poderiam enfrentar corridas impulsionadas pela confiança à medida que as finanças tokenizadas aumentam, com crises de liquidez potencialmente materializando-se instantaneamente em sistemas construídos para liquidação contínua e automatizada, em vez do processamento em lote que dá aos reguladores tradicionais tempo para intervir.
O que torna isso realmente difícil de resolver é que os dois argumentos mais convincentes sobre stablecoins são baseados em evidências reais e seguem direções opostas.
Projeção de Bessent de um mercado de moeda estável de 3,7 biliões de dólares até 2030, tornando-se mais provável com a Lei GENIUS, representa uma fonte de procura estrutural para a dívida dos EUA que o Tesouro considera atraente num momento de elevada pressão de financiamento do défice.
O alerta do FMI de que este mesmo sistema poderia transmitir choques à velocidade de uma máquina através das fronteiras representa um risco igualmente real que a legislação não resolveu.
Moedas estáveis começou como uma infra-estrutura para comerciantes de criptografia e agora carrega o peso de argumentos sobre o domínio do dólar, a solvência bancária, a demanda por dívida soberana e o risco sistêmico de liquidez, tudo ao mesmo tempo. Trata-se de uma convergência que Washington claramente não previu quando começou a elaborar regras para o que assumiu ser uma classe de activos periféricos.
Em algum momento num futuro não muito distante, a questão da tolerância do governo às stablecoins provavelmente dará lugar a uma questão muito mais difícil: como gerir um sistema financeiro global que já foi remodelado em torno delas.
