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A Europa está tentando ativamente impedir a aquisição da stablecoin do dólar
Conduta dos europeus 38% das transações globais de stablecoinmas os tokens denominados em euros representam apenas 0,3% do fornecimento total de stablecoin. O continente está entre os utilizadores mais ativos de stablecoins do mundo e quase nenhuma delas se baseia no euro.
Essa lacuna foi um dos principais pontos de discussão de uma importante reunião em Nicósia, Chipre, na quinta-feira passada, onde os ministros das finanças da UE se reuniram para uma sessão informal de dois dias do Conselho dos Assuntos Económicos e Financeiros.
O BCE mantém uma posição clara: opõe-se à flexibilização das regras que regem as stablecoins do euro e firmemente contra a concessão de acesso aos emitentes de stablecoins aos mecanismos de financiamento do BCE.
Cristina Lagarde alertou diretamente que o aumento da emissão de stablecoins em euros poderia desencadear saídas de depósitos dos bancos, reduzir a capacidade de empréstimo em toda a zona euro e tornar as decisões do BCE sobre taxas de juro mais difíceis de transmitir através da economia real.
O gatilho foi um documento político da Bruegelum think tank com sede em Bruxelas, que argumentou que MiCA’s requisitos rigorosos de liquidez estão a estrangular a competitividade das stablecoins do euro em relação aos rivais garantidos pelo dólar.
Bruegel tinha uma proposta prática: aliviar esses requisitos e dar aos emitentes acesso ao financiamento de apoio do BCE, o tipo de apoio que os bancos comerciais já recebem, com base na teoria de que não é possível construir um mercado de moeda estável do euro capaz de competir em escala sem dar aos emitentes uma oportunidade de luta.
Os banqueiros centrais reunidos em Nicósia reagiram contra ambas as propostas, rejeitando a ideia de afrouxar a liquidez e a noção de tratar os emissores de stablecoins como instituições elegíveis para apoio do banco central.
Porque é que o BCE está realmente preocupado com as stablecoins?
As preocupações do BCE enquadram-se em duas categorias de risco distintas. A primeira preocupação é o financiamento bancário: quando os utilizadores transferem poupanças de contas bancárias para stablecoins, os bancos perdem parte da sua base de depósitos, na qual dependem como principal insumo para conceder crédito.
O principal receio do BCE é que uma um mercado maior de stablecoin afastaria as economias do varejo dos bancos comerciais, deixando os credores com menos capacidade para conceder crédito e tornando as condições de financiamento mais restritivas em toda a zona euro.
O problema é administrável no tamanho atual do mercado, mas aumenta rapidamente à medida que a adoção aumenta. CriptoSlate relatado com base no modelo de cenário do próprio BCE em Novembro de 2025, quando os decisores políticos fizeram um jogo de guerra sobre o que um mercado de stablecoin de 2 biliões de dólares significaria para a estabilidade financeira europeia e concluíram que, a essa escala, os tokens garantidos pelo dólar funcionam como um canal de transmissão directa do estresse financeiro americano para os bancos europeus.
A segunda preocupação envolve a transmissão da política monetária, que os bancos centrais executam através de uma cadeia de mecanismos que vão desde as taxas de juro de referência, passando pelos bancos comerciais, até à economia real, através de empréstimos e crédito.
As stablecoins podem contornar totalmente essa cadeia, e quando as poupanças se acumulam em stablecoins, em vez de em contas bancárias, as decisões de taxas do BCE têm impacto proporcionalmente menos pesoporque as ferramentas da instituição são calibradas para um sistema centrado no setor bancário que a adoção da moeda estável prejudica progressivamente.
A alternativa preferida de Lagarde é a infra-estrutura financeira tokenizada ancorada na moeda do banco central, incluindo o projecto de liquidação grossista Pontes do Eurosistema. O BCE está visando um euro digital até 2029com base na premissa de que o futuro do dinheiro digital da Europa deve passar pelas instituições que regula e pelas moedas que controla.
Há também uma fissura notável dentro das próprias instituições europeias: O presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, apoiou stablecoins do euro em fevereirocolocando-o em desacordo direto com a posição de Lagarde.
Esta fricção interna reflecte uma divisão genuína no pensamento político europeu: um lado vê o dinheiro digital privado como uma inovação de pagamentos gerível que vale a pena apoiar, enquanto o outro o trata como uma ameaça estrutural ao quadro monetário que os bancos centrais passaram décadas a construir.
Por enquanto, o lado de Lagarde está a vencer o argumento institucional, mesmo quando o capital privado se move para construir infra-estruturas de moeda estável do euro fora do cronograma preferido do BCE.
A dolarização que a Europa quer evitar
Quase todas as stablecoins atualmente em circulação são denominadas em dólares americanos, cerca de 98% pela ofertae os EUA passaram o ano passado a codificar essa vantagem estrutural em lei. O Lei GENIUSpromulgado em julho de 2025, estabeleceu uma estrutura federal exigindo que as stablecoins de pagamento sejam lastreadas 1:1 com ativos denominados em dólares de alta qualidade, incorporando stablecoins diretamente no próprio sistema do dólar.
A estrutura foi explicitamente projetada para estender o domínio do dólar americano à camada de pagamentos digitaisuma ambição estratégica para a qual a Europa ainda não tem uma resposta equivalente. A própria Lagarde apontou que, como as stablecoins em dólares mantêm títulos do Tesouro dos EUA como reservas, uma stablecoin com rendimento torna efetivamente o seu titular um investidor indireto na dívida do governo americano, o que é um exemplo perfeito de como a dependência financeira se acumula através da infraestrutura de pagamentos.
Cada vez que alguém no Sudeste Asiático, na América Latina ou na África Subsaariana recorre a uma moeda estável para enviar dinheiro ou preservar poupanças, está essencialmente a procurar um dólar digital. Os próprios dados de Lagarde mostram que os fluxos de transações de stablecoins refletem a forma como as famílias tratam os tokens denominados em dólares como uma reserva confiável de valor. Isto é a dolarização digital a funcionar através de decisões de pagamento individuais, acumulando-se em dependência estrutural em grande escala.
O receio específico para a Europa é um futuro em que os cidadãos e as empresas transaccionem em dólares digitais emitidos de forma privada porque são mais rápidos, mais baratos e mais acessíveis a nível global, com o euro deixado para trás como moeda de pagamentos, embora continue a ser um activo de reserva.
Mica dirigiu crescimento real para stablecoins do euro, com a capitalização de mercado dobrando no ano seguinte à implementação do regulamento, mesmo com o EURC da Circle, o maior stablecoin do euro, ocupando apenas o 12º lugar globalmente por valor de mercado.
Um conselheiro do BCE descrito o mercado de stablecoins do euro foi considerado “sombrio” no ano passado, alertando que a Europa corre o risco de ser esmagada pelos concorrentes do dólar, e a diferença entre 38% da atividade global de stablecoins e 0,3% da oferta global é um resumo bastante claro de onde as coisas estão.
O capital privado não está à espera da mudança do BCE, e o Consórcio Qivalisuma joint venture com sede na Holanda agora apoiada por 37 bancos em 15 países, incluindo BNP Paribas, ING, UniCredit e Intesa Sanpaolo, está buscando autorização do MiCA para lançar uma moeda estável em euros no segundo semestre deste ano.
O CEO do consórcio Jan-Oliver Sell descreveu o projeto como uma “solução ‘Made in Europe’ de nível institucional” concebida para manter o futuro financeiro digital da Europa nas mãos dos europeus, o que capta a urgência que o BCE parece relutante em corresponder.
A cautela do BCE é algo defensável em termos institucionais restritos, uma vez que alargar o estatuto de prestamista de último recurso aos emitentes de moeda estável seria uma mudança estrutural profunda na forma como funcionam as redes de segurança financeira, e os riscos de o fazer sem salvaguardas adequadas são genuínos.
O problema é que a alternativa preferida do BCE, um euro digital até 2029, dá à infra-estrutura da moeda estável em dólares mais anos para aprofundar os seus efeitos de rede global antes da chegada de qualquer concorrente europeu credível. Quanto mais rapidamente as stablecoins do dólar se espalharem, mais difícil se tornará para qualquer alternativa ao euro obter o tipo de adoção que torna um sistema de pagamento verdadeiramente útil.
A Europa está a observar a infra-estrutura da próxima geração de dinheiro a ser construída em dólares americanos por empresas americanas ao abrigo de quadros regulamentares americanos, e o seu banco central aposta que a paciência institucional é uma resposta viável à urgência competitiva.
