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O mesmo aumento da taxa do Fed pode ajudar stablecoins e prejudicar os mutuários de Bitcoin
Quando você possui uma moeda estável em dólar, outra pessoa pode estar ganhando juros sobre os ativos que sustentam seu saldo, enquanto uma empresa que toma um empréstimo para comprar Bitcoin precisa encontrar dinheiro para pagar seus credores.
Ambas as empresas são cripto-nativas, mas uma taxa de juros mais alta pode recompensar a primeira e prejudicar a economia da segunda.
Essa divisão perde-se quando cada movimento nos rendimentos do Tesouro se torna um veredicto sobre se o dinheiro está a ficar mais fácil ou mais difícil para toda a indústria.
Taxas diferentes atingem diferentes empresas através dos seus contratos, pelo que uma mudança no mercado obrigacionista que desencoraje os investidores de comprar activos especulativos também pode melhorar o rendimento obtido em algumas reservas criptográficas.
Podemos ver isso em Círculo arquivamento do segundo trimestre: receita de reserva forneceu 95,2% da receita nos três meses encerrados em 30 de junho de 2026. Seus retornos de reserva ficam próximos da taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) vigente, deixando a receita fortemente dependente de quantas stablecoins estão em circulação e quanto seu apoio rende.
A taxa nesse cálculo é importante porque os retornos overnight e o rendimento do Tesouro a 10 anos podem evoluir de forma diferente. Tratar ambos como o mesmo preço do dinheiro pode fazer com que você espere um lucro inesperado para um emissor cuja receita de reserva esteja, na verdade, indo na direção oposta.
O dinheiro tem mais de um preço
O Fed Decisão de 16 de setembro de aumentar sua faixa-alvo em um quarto de ponto percentual, para 3,75%-4%, afetou essa divisão. Taxas overnight mais altas podem aumentar os retornos sobre as reservas de moeda estável de curto prazo à medida que os ativos vencem ou são reiniciados, enquanto os mutuários cuja dívida acompanha essas taxas podem enfrentar contas de juros maiores.
As taxas de curto prazo influenciam os retornos de instrumentos que vencem ou são redefinidos rapidamente, enquanto um rendimento do Tesouro a 10 anos incorpora expectativas sobre taxas curtas futuras e compensação pela detenção de uma obrigação mais longa.
O Fed de Nova Iorque pesquisa com prêmio de prazo utiliza um modelo para separar esses componentes, uma vez que a remuneração adicional em si não pode ser observada diretamente.
Os investidores poderiam exigir mais compensação por possuírem dívida pública de longo prazo, ao mesmo tempo que esperam que as taxas overnight caiam mais tarde, deixando o financiamento de longo prazo mais caro, mesmo quando os retornos das reservas de curto prazo diminuem.
Nessas condições, uma empresa que financia um projeto de construção demorado e um emitente que reinveste títulos do Tesouro vencidos podem acabar em situação pior, por diferentes razões.
Detentores de Bitcoin terá que fazer outro cálculo porque possuir o ativo diretamente não produz receita de juros contratuais. Podem lucrar se o seu preço se valorizar, mas rendimentos mais elevados das obrigações disponíveis proporcionam-lhes um rendimento prometido maior em comparação com um retorno que depende do que outro comprador pagará.
Essa comparação depende das circunstâncias do investidor, incluindo inflação, impostos e por quanto tempo ele pode deixar o dinheiro investido.
Os títulos do Tesouro de longo prazo podem perder valor de mercado quando os rendimentos aumentam, como explica a SEC em seu guia para risco de taxa de jurosentão alguém que precisa vender no próximo mês enfrenta uma proposta diferente de alguém que mantém até o vencimento.
O relação entre rendimentos reais e avaliações de Bitcoin descreve apenas uma parte da exposição da criptografia. As empresas que ganham juros sobre reservas podem arrecadar mais dinheiro quando os investidores consideram os activos especulativos menos atractivos, sem que nenhum dos resultados seja contraditório.
Seus dólares podem pagar a renda da taxa de juros de outra pessoa
Consideremos um emissor hipotético com 10 mil milhões de dólares em reservas que ganham 4% anualmente, produzindo 400 milhões de dólares por ano antes de despesas e pagamentos a parceiros.
Se o retorno cair para 3%, o rendimento cai para 300 milhões de dólares, e a recuperação do montante original exigiria cerca de 13,33 mil milhões de dólares em reservas, cerca de um terço mais.
Esses números (inventados) mostram por que um emissor pode atrair mais clientes e ainda assim ganhar menos por dólar fornecido. Mais fichas em circulação ajudam, mas os saldos adicionais devem compensar o retorno mais baixo, enquanto o rendimento da reserva bruta ainda tem de cobrir os custos de distribuição e operacionais.
Os detentores de tokens não podem receber nenhuma dessas receitas, a menos que os termos do produto lhes dêem direito a isso, porque o que estão comprando geralmente é a capacidade de manter e movimentar um saldo vinculado ao dólar.
Esse serviço pode ser valioso, especialmente quando o acesso a contas convencionais em dólares é limitado, mas um retorno de reserva mais elevado pode aumentar o rendimento do emitente, ao mesmo tempo que aumenta os juros que os seus clientes renunciam noutros lugares.
Os mutuários enfrentam o outro lado dessa matemática, pois uma empresa hipotética que levantasse 100 milhões de dólares em novas dívidas remuneradas pagaria mais 2 milhões de dólares por ano se a sua taxa de financiamento aumentasse em dois pontos percentuais.
A sua empresa tem então de encontrar esse dinheiro através de lucros, financiamento adicional ou vendas de activos, mesmo que os activos que comprou não se tenham tornado mais produtivos.
O efeito sobre o empréstimo de uma empresa para acumular Bitcoin depende da dívida que emitiu, porque os empréstimos a taxas fixas existentes não se tornam automaticamente mais caros quando os rendimentos do Tesouro variam.
Os empréstimos com taxas flutuantes podem ser redefinidos mais cedo, enquanto o refinanciamento traz o mutuário de volta ao mercado quando as suas obrigações antigas vencem, e os credores têm outra oportunidade de definir os termos.
A dívida convertível complica ainda mais a comparação porque os credores podem aceitar um cupão mais baixo em troca da possibilidade de receber capital.
Concentrar-se apenas nos pagamentos de juros ignora esse valor e a potencial diluição suportada pelos acionistas, pelo que duas empresas com cupões semelhantes podem ainda ter acordos de financiamento muito diferentes.
Os mineradores que consideram projetos de data centers enfrentam a mesma necessidade de combinar o financiamento com receitas futuras, mas os gastos com construção começam antes que o local concluído obtenha a receita pretendida.
Num projecto com um excedente esperado estreito, uma factura de juros maior pode consumir esse excedente antes que o primeiro cliente comece a pagar, embora o resultado dependa dos custos de construção, dos contratos dos clientes e da combinação de dívida e capital próprio.
A empresa com financiamento fixo e um compromisso credível com o cliente pode, consequentemente, estar numa posição melhor do que uma rival com dívida aparentemente mais barata que necessita de refinanciamento em breve.
Compreender essa diferença requer a leitura dos contratos, porque o rendimento do Tesouro por si só não lhe dirá qual empresa pode dar-se ao luxo de terminar o seu projecto.
DeFi tem que explicar o retorno extra
Os empréstimos onchain apresentam outra maneira de definir taxas, com Aave’s documentação sobre fornecimento de tokens explicando que os retornos dos fornecedores dependem da utilização do empréstimo e dos parâmetros do protocolo.
Os rendimentos do Tesouro influenciam as alternativas que os utilizadores podem escolher, mas a procura dentro de um conjunto de empréstimos ajuda a determinar o que o conjunto realmente paga.
Quando os mutuários desejam uma grande parcela das stablecoins disponíveis, as taxas podem subir, enquanto uma demanda mais fraca ou mais oferta podem derrubá-las. As configurações e incentivos de governança também podem afetar o retorno cotado, o que significa que a porcentagem em um painel precisa de uma explicação sobre a origem do pagamento.
Imagine um investimento governamental de curto prazo oferecendo 4% e uma posição na rede anunciando 7%.
Os três pontos percentuais adicionais devem ser considerados juntamente com riscos adicionais contratuais, de liquidez, técnicos e de contraparte, porque um retorno anunciado mais elevado não significa que o investidor esteja a ser pago o suficiente para os suportar.
Os usuários também têm alternativas diferentes, já que alguns não conseguem obter o mesmo produto de dívida governamental e outros precisam de seus tokens disponíveis para garantias ou pagamentos.
Alguém pode aceitar racionalmente um retorno mais baixo em troca de um serviço de que necessita, o que ajuda a explicar porque é que os rendimentos não convergem imediatamente entre os mercados convencionais e em cadeia.
A exposição da Crypto às taxas passa, portanto, por diversas decisões que acontecem ao mesmo tempo, com os emitentes a procurarem rendimentos de reserva, os mutuários a tentarem ganhar mais do que os seus custos de financiamento e os detentores de Bitcoin a ponderarem a valorização em relação ao rendimento noutros lugares.
Rastrear quem é pago, quem deve os juros e quando esses termos são redefinidos explica como o mesmo mercado de títulos pode financiar uma parte da indústria, ao mesmo tempo que torna o negócio de outra parte mais difícil de sustentar.
