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Como as stablecoins estão silenciosamente se tornando o comprador de dívida de último recurso do Fed
O presidente do Círculo, Heath Tarbert, disse ao Congresso no dia 2 de Setembro que colocar a infra-estrutura do dólar digital sob as regras dos EUA poderia reforçar os efeitos de rede que apoiam o papel global da moeda. O depoimento enquadrou a legislação sobre stablecoin e ativos digitais como uma ferramenta de política do dólar.
As regras dos EUA podem fortalecer os trilhos privados dos tokens do dólar, enquanto a participação nas reservas oficiais permanece uma disputa separada. Stablecoins regulamentados pode espalhar o uso privado de tokens denominados em dólares, mudar a forma como os emissores mantêm reservas e aumentar a demanda por títulos do Tesouro de curto prazo.
Os bancos centrais continuam a ser responsáveis por decidir quais as moedas que detêm. Tarbert reconheceu o limiteargumentando que a tecnologia de pagamento não pode substituir uma política económica sólida e que a infraestrutura digital não pode preservar a primazia do dólar por si só.
O dólar representou 57,13% das reservas cambiais globais alocadas no primeiro trimestre de 2026, acima dos 56,42% no quarto trimestre de 2025, de acordo com o Último resumo do COFER do Fundo Monetário Internacional. Os efeitos da valorização cambial foram responsáveis por cerca de metade desse aumento trimestral.
A última medida foi um aumento, mesmo face a um declínio a longo prazo na parte das reservas oficiais do dólar. O ajuste de avaliação também evita creditar a mudança à adoção da moeda estável. A combinação de reservas reportada por um banco central pode mudar quando as taxas de câmbio se alteram, mesmo sem uma decisão de carteira equivalente.
O COFER rastreia os ativos de reserva informados pelas autoridades monetárias, e a capitalização de mercado da moeda estável mede os passivos emitidos por empresas privadas para detentores de tokens.
O Banco de Compensações Internacionais estimou que cerca de 98% do valor da stablecoin é denominado em dólares. Isso mostra o domínio do dólar nos mercados privados de tokens.
Pesquisadores do BIS no entanto, espera-se que os efeitos a curto prazo apareçam principalmente nas reservas privadas de valor e nos meios de pagamento, e não nas reservas oficiais, na intervenção ou nas funções de moeda âncora dos bancos centrais.
As stablecoins podem, consequentemente, expandir o alcance digital do dólar, enquanto a credibilidade fiscal, as instituições, a profundidade do mercado e as forças de avaliação continuam a moldar a procura de reservas oficiais. Esta distinção separa os consumidores e as empresas que escolhem um instrumento de pagamento digital das autoridades monetárias que escolhem uma carteira de reservas.
O que as stablecoins regulamentadas podem mudar
A estrutura do emissor da Lei GENIUS exige reservas permitidas um para um, resgate ao par, divulgações, supervisão e conformidade com crimes financeiros.
Essas regras podem melhorar a qualidade das reservas, influenciar a localização dos emitentes, determinar se os emitentes não licenciados podem oferecer stablecoins nos EUA e orientar mais ativos dos emitentes para instrumentos seguros de curto prazo.
GENIUS foi promulgado em julho de 2025, mas seus principais requisitos ainda não estavam em vigor na data do depoimento de Tarbert. Aviso de regulamentação do Tesouro em agosto disse que a data geral de entrada em vigor era 18 de janeiro de 2027, a menos que as regras finais de implementação tornassem a lei em vigor 120 dias após sua emissão.
Uma restrição mais ampla à oferta de stablecoins de pagamento de emissores não licenciados está programada para começar em 18 de julho de 2028.
Assim que entrar em vigor, o quadro poderá reger o apoio, o resgate e a supervisão, deixando de fora as alocações monetárias do banco central.
CLARITY aborda a camada de negociação e intermediária acima das stablecoins. A Câmara aprovou a medida, o Comitê Bancário do Senado avançou sua parcela 15-9, e o texto mesclado atualizado do Senado foi lançado em 22 de julho.
A principal função da proposta é alocar jurisdição entre a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission e estabelecer regras para intermediários e mercados de ativos digitais.
Se promulgadas, essas regras poderão facilitar a operação dos mercados de ativos digitais dos EUA e ampliar o alcance dos tokens regulamentados em dólares. O seu efeito passaria pela estrutura do mercado e não pela alocação oficial de reservas.
Os emissores de stablecoins precisam de ativos líquidos para apoiar os resgates, e os títulos do Tesouro podem satisfazer essa necessidade. UM Análise do Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesourousando dados dos principais emissores até setembro de 2025, descobriu que as notas representavam 53% dos ativos do Tether e do Circle. Suas participações em notas aumentaram em US$ 70 bilhões desde 2022.
Mesmo depois desse crescimento, os emissores de stablecoin detinham menos de 1% dos títulos do Tesouro em circulação. A sua procura pode afectar marginalmente o mercado de títulos, enquanto a procura mais ampla de dívida do Tesouro e de reservas oficiais em dólares responde a outras forças.
O Equipe do Federal Reserve estimada A capitalização de mercado da stablecoin era de US$ 317 bilhões em 6 de abril de 2026, mais de 50% acima de seu nível no início de 2025. A data é essencial porque a capitalização de mercado muda continuamente e o valor não deve ser colocado ao lado das reservas oficiais como se a série fosse equivalente.
A análise do Fed descobriu que o USDC tinha reservas de alta qualidade iguais aos seus passivos em moeda estável. O USDT relatou reservas totais em cerca de 1,04 vezes o passivo, mas reservas de qualidade superior em cerca de 0,74 vezes o passivo.
A regulamentação pode reduzir essas diferenças e tornar as promessas de resgate mais credíveis, uma forma concreta de a GENIUS fortalecer a infra-estrutura privada em dólares.
Os funcionários da Fed alertaram que a intermediação complexa, a integração vertical e as ligações mais profundas às finanças tradicionais podem aumentar a opacidade e o contágio, amplificando as falhas operacionais ou de liquidez. Essas dependências podem transmitir ainda mais problemas à medida que a adoção cresce.
Os investigadores do BIS alertam que a ampla adopção de stablecoins em dólares poderia acelerar a substituição de moedas privadas, enfraquecer a tracção da política monetária interna e os controlos de capital, e redireccionar as poupanças dos mercados emergentes para títulos do Tesouro dos EUA. Uma corrida a um grande emitente poderia então transmitir pressão aos sistemas financeiros locais e aos mercados de dólares de curto prazo.
A migração dos depósitos bancários para as stablecoins também pode deslocar o financiamento e a intermediação para fora dos canais familiares, mesmo quando as reservas do emitente acabam por regressar aos títulos públicos.
O argumento de Tarbert é mais forte nestes trilhos privados. As regras dos EUA podem ajudar a determinar se as stablecoins em dólares crescem dentro de um sistema supervisionado, o que as apoia e quais mercados elas conectam. Um maior alcance também amplia os canais através dos quais as corridas, as falhas operacionais e a substituição de moeda podem se espalhar.
O valor de 57,13% do FMI regista as decisões separadas dos gestores de reservas oficiais, cujas alocações respondem à credibilidade económica, à profundidade do mercado líquido, às instituições, à política e aos efeitos de avaliação.
As stablecoins podem ampliar o alcance privado do dólar e criar demanda para sua dívida governamental de prazo mais curto. A participação das reservas oficiais ainda depende das políticas que sustentam a confiança no próprio dólar.
