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O Tesouro acaba de estabelecer um prazo para o acesso de stablecoins offshore a clientes dos EUA
Em 18 de julho de 2028, uma moeda estável ainda poderia circular livremente entre blockchains e ainda assim desaparecer do menu de compra em uma bolsa americana. Sob o Regras propostas pela Lei GENIUS do Departamento do Tesouroum provedor de serviços de ativos digitais não poderá oferecer ou vender uma moeda estável de pagamento a alguém nos Estados Unidos a partir dessa data, a menos que seu emissor se enquadre em uma das categorias permitidas por lei.
A proposta não proíbe que um token offshore circule no exterior ou se mova entre carteiras privadas; apenas controla como as empresas regulamentadas distribuem esse token dentro dos EUA. Para o USDT da Tether, a maior questão é, portanto, se uma bolsa americana pode continuar a oferecê-lo aos clientes, mesmo que o próprio token continue a existir e a funcionar na cadeia.
Essa distinção é o que transforma o GENIUS de uma lei de licenciamento abstrata em algo que os usuários podem realmente ver e interagir. O Tesouro espera que o regime mais amplo entre em vigor em 18 de janeiro de 2027, dando aos emissores e às plataformas que transportam seus tokens mais 18 meses para se prepararem para a maior restrição à distribuição em 2028.
A troca agora é a fronteira
As duas datas dividem a implementação em etapas. A partir de 18 de janeiro de 2027, as empresas não poderão emitir stablecoins de pagamento nos Estados Unidos sem entrar no regime GENIUS. Um prestador de serviços dos EUA que transporte um token emitido no estrangeiro também enfrentaria condições iniciais ligadas à capacidade e ao compromisso do emitente de obedecer a ordens legais e aos acordos recíprocos relevantes. Em 18 de julho de 2028, a regra mais ampla entraria em vigor e os provedores cobertos só poderiam transportar tokens de emissores permitidos ou de emissores estrangeiros qualificados.
“Provedor de serviços de ativos digitais” parece uma categoria jurídica restrita, mas abrange a maioria dos negócios por meio dos quais usuários comuns compram e armazenam criptografia. Nela se enquadram as exchanges, assim como os custodiantes e as empresas que transferem ativos digitais ou prestam determinados serviços vinculados à sua emissão. Se uma dessas empresas servir clientes dos EUA com fins lucrativos, poderá ter de decidir se cada stablecoin em sua plataforma possui uma rota válida sob GENIUS.
Tesouro também dá a “oferecer ou vender” um significado muito mais amplo. Uma plataforma pode cair dentro da regra ao anunciar uma moeda estável, concordar em vendê-la ou dizer a alguém que contatou a empresa primeiro que ela está disposta a concluir a negociação. Ajudar um cliente a contornar os controles de geolocalização também pode contar. Uma exchange não poderia necessariamente defender uma venda dizendo que o comprador solicitou o token sem ser solicitado.
Uma exchange centralizada já sabe quem abriu uma conta e a qual país essa conta pertence, enquanto seu aplicativo controla quais ativos um cliente pode comprar. Os custodiantes decidem quais tokens irão manter, e as carteiras hospedadas escolhem quais rotas de compra e troca suportam. O Tesouro utilizaria os controlos existentes para fazer com que as empresas mais próximas do cliente verificassem o estatuto jurídico de um emitente.
Para indivíduos, o teste de localização é principalmente físico. Um residente dos EUA temporariamente no exterior seria geralmente tratado como fora do país para uma transação realizada lá. Um residente não americano que esteja visitando apenas os Estados Unidos recebe uma exceção restrita em circunstâncias específicas. A regra visa o local onde o serviço é realmente prestado, por isso não é vinculada permanentemente a todas as carteiras de propriedade de um americano.
A autocustódia está fora de grande parte desta estrutura. A proposta exclui pessoas que enviam stablecoins em seu próprio nome, transferências diretas peer-to-peer e software que simplesmente ajuda alguém a manter seus próprios ativos. Um americano poderia, portanto, continuar a possuir um token offshore ou recebê-lo diretamente, mesmo que uma bolsa regulamentada não pudesse mais vendê-lo. O atrito começa quando essa pessoa tenta usar uma empresa coberta para comprar, trocar ou depositar o token.
O Tesouro aceita que esta abordagem pode tornar o mercado mais concentrado. A sua proposta identifica custos de mudança e redução da escolha do consumidor entre os custos possíveis, e a agência rejeitou um porto seguro temporário mais amplo para stablecoins estrangeiras menores. Diante de um token de um emissor americano totalmente permitido e outro que exige revisão legal, verificações técnicas e monitoramento contínuo, uma exchange tem um motivo comercial para escolher a listagem mais fácil.
Quando o código de uma stablecoin se torna evidência de conformidade
Os emitentes estrangeiros ainda têm uma rota para entrar no mercado dos EUA ao abrigo da Secção 18 do GENIUS. Seu país de origem deve operar um regime de moeda estável que o Tesouro considere comparável ao americano. O emissor deve então registrar-se no Gabinete do Controlador da Moeda e demonstrar que pode cumprir as ordens legais dos EUA.
Esse último requisito é o que realmente traz o código da stablecoin para o processo regulatório. O Tesouro pergunta se a devida diligência de uma bolsa deve incluir o exame dos contratos inteligentes de um emissor estrangeiro e a confirmação de que ele pode apreender, congelar ou queimar tokens quando legalmente exigido. Essas funções permitem que um emissor bloqueie fundos em um endereço específico ou remova determinados tokens de circulação.
O Tesouro está atualmente perguntando ao público se essas verificações técnicas deveriam passar a fazer parte da regra final, uma vez que ainda não ordenou que todas as plataformas as realizassem. Mesmo assim, a proposta mostra o que um emissor offshore pode ter de provar. Os relatórios de reservas e as políticas de resgate explicam se um token é apoiado financeiramente, enquanto os controles de contratos inteligentes mostram se o seu emissor pode cumprir uma ordem judicial. O acesso às bolsas americanas poderia depender de ambos.
Tether é o melhor exemplo do mundo real porque o USDT é emitido fora dos Estados Unidos, mas atualmente está disponível para clientes dos EUA através de locais incluindo Base de moedas e Krakensujeito às regras de elegibilidade de cada plataforma. A corda segura licenças de emissor de ativos digitais e stablecoin em El Salvador e já demonstrou que pode congelar endereços enquanto trabalha com autoridades dos EUA.
A empresa também construiu um token separado para o mercado interno. Amarração lançou USA₮ em janeiro como uma moeda estável em dólar regulamentada pelo governo federal e disse que o USDT estava progredindo em direção à conformidade com o GENIUS. Poderia buscar o status de emissor estrangeiro qualificado para USDT, direcionar mais uso americano para os EUA₮ ou seguir ambas as rotas. A proposta não diz ao Tether qual opção escolher e não predetermina o que as exchanges farão em 2028.
Os três maiores tokens de dólar relevantes abordam esse prazo a partir de pontos de partida muito diferentes:
| Moeda estável | Aprox. capitalização de mercado, 21 de agosto | Posição do emissor | Distribuição atual nos EUA | Possível rota para 2028 |
|---|---|---|---|---|
| USDT | US$ 183,0 bilhões | Tether opera em El Salvador e também lançou EUA regulamentados federalmente₮ | Disponível nos principais locais dos EUA, com restrições específicas da plataforma | Status de emissor estrangeiro qualificado, estrutura permitida nos EUA ou distribuição intermediária reduzida |
| USDC | US$ 73,3 bilhões | Círculo tem aprovação final do OCC para o Circle National Trust Bank | Amplo suporte para câmbio, carteira e pagamentos nos EUA | Caminho do emissor de stablecoin de pagamento doméstico permitido |
| PYUSD | US$ 2,9 bilhões | Emitido pela Paxos Trust Company, NA, sob o Termos do PayPal em dólares americanos | Disponível através do PayPal e locais como Base de moedas | Caminho do emissor de stablecoin de pagamento doméstico permitido |
O USDT traz muito mais liquidez global do que os outros dois tokens, enquanto o USDC e o PYUSD se aproximam do GENIUS por meio de emissores nacionais. As bolsas terão de pesar o valor dessa liquidez em relação ao trabalho jurídico e técnico necessário para manter cada ativo disponível. Uma grande capitalização de mercado pode tornar um token comercialmente atraente, mas não pode substituir uma rota regulatória aceita.
Um token, vários menus nacionais
As stablecoins se tornaram uma grande parte dos mercados financeiros e criptográficos globais porque podem ser liquidadas a qualquer hora em diversas exchanges e blockchains. A proposta do Tesouro mantém essa portabilidade técnica enquanto divide o acesso regulamentado por jurisdição, o que significa que uma plataforma poderia transportar uma stablecoin para clientes dos EUA e outra para usuários de outros lugares.
Essa divisão criaria pequenos inconvenientes que se acumulariam em todo o mercado. Os provedores de liquidez podem precisar de estoques separados para locais domésticos e offshore, enquanto os usuários que enviam fundos de uma carteira privada para uma bolsa dos EUA podem ter que primeiro converter um token de dólar em outro. Os pares de negociação também podem ser separados por região, embora cada moeda estável seja projetada para representar o mesmo dólar subjacente.
O Tesouro pode criar essa fronteira porque uma bolsa regulamentada ou um custodiante é mais fácil de supervisionar do que milhões de transferências diretas de blockchain. O GENIUS faz com que essas empresas verifiquem um emissor antes de fornecer acesso, deixando o protocolo livre para processar transferências que acontecem sem eles. A fronteira legal aparece, portanto, em torno do token, no ponto onde ele encontra uma conta regulamentada.
Exame anterior do CryptoSlate sobre a implementação do GENIUS descreveu como as regras da agência determinariam a abrangência da aplicação da estrutura de stablecoin do Congresso. O Tesouro forneceu agora a primeira versão detalhada, e o Federal Register dá ao público até 19 de outubro para comentar. A agência pode então rever as suas definições e padrões de diligência antes de emitir uma regra final.
Espera-se que o regime geral comece em 18 de janeiro de 2027, e a restrição mais ampla ao provedor de serviços chegue em 18 de julho de 2028. Nessa segunda data, todas as bolsas que atendem clientes americanos precisarão de um motivo documentado para incluir cada stablecoin em seu menu, fazendo com que o acesso aos EUA dependa menos de um token poder cruzar uma blockchain e mais de se a empresa que o oferece tem permissão para manter o botão de compra ativado.
