Michael Saylor, da Strategy, diz que vender bitcoin para financiar dividendos é ‘inconsequente’

Quando a Strategy (MSTR), a maior empresa de capital aberto detentora de bitcoin, lançou pela primeira vez o ideia de vender seu bitcoin estoque para financiar suas obrigações de dividendos durante sua recente divulgação de lucros, levantou preocupações entre os investidores e a comunidade criptográfica.

No entanto, o presidente executivo Michael Saylor conversou com o analista sênior da CoinDesk, James Van Straten, no Consensus em Miami para explicar, em sua opinião, por que o anúncio foi “inconseqüente”.

À medida que a empresa se expande de uma empresa de tesouraria de bitcoin para uma operação de mercado de capitais de amplo espectro, em uma ampla conversa com a CoinDesk, Saylor discutiu a potencial venda de bitcoin da empresa para financiar dividendos, a mecânica de suas ações preferenciais (chamadas Stretch ou STRC) e o que os críticos erram sobre sua estratégia de negociação.

Esta entrevista foi editado por questões de brevidade e clareza. Esta é a primeira parte de uma série de histórias da entrevista da CoinDesk com Michael Saylor

CoinDesk: Sua teleconferência de resultados revelou que a Strategy poderia vender bitcoin para financiar seus dividendos. Isso assustou alguns investidores. Quão significativo é realmente?

Michael Saylor: É um hambúrguer nada grande do ponto de vista econômico. Se financiássemos todos os nossos dividendos exclusivamente com a venda de bitcoins no próximo ano, compraríamos 20 bitcoins para cada um que vendemos. Portanto, não é diferente de comprar 20 bitcoins e não vender nenhum bitcoin. E então, do ponto de vista do mercado, o bitcoin tem algo entre US$ 20 e US$ 50 bilhões em liquidez hoje. Se financiássemos todos os nossos dividendos com bitcoin, estaríamos falando de talvez US$ 3 milhões; é imensurável. É realmente inconsequente.

CoinDesk: Então, como você realmente decide entre comprar bitcoin, quitar dívidas ou recomprar suas próprias ações?

Saylor: Usamos duas métricas. O primeiro é o rendimento do BTC. Qual é o benefício para o acionista de capital ordinário? Se não houver rendimento, o patrimônio é neutro. Se houver um rendimento negativo, é dilutivo. Se houver um rendimento positivo, é acumulativo. A segunda métrica é o crédito: qual o impacto no balanço? Isso cria mais riscos?

Por exemplo, se utilizássemos todos os nossos dólares para recomprar ações, isso seria positivo em termos de capital próprio, criaria rendimento, mas seria negativo em termos de crédito. O preço de mercado do bitcoin, de todos os nossos instrumentos de crédito, de todos os nossos títulos, muda todos os dias. Diariamente, ajustamos a nossa atividade no mercado de capitais para aproveitar as oportunidades de rendimento e cumprir as nossas responsabilidades.

Priorizamos negociações que criam mais bitcoin por ação. Se pudermos criar 10x mais bitcoin por ação fazendo uma negociação versus outra, priorizaremos isso primeiro.

CoinDesk: O Bitcoin está atualmente cerca de 36%-37% abaixo de seu máximo histórico. Este é um bom momento para vender Bitcoins de alto custo e capturar esse crédito fiscal?

Saylor: Temos a opção de capturar até US$ 2,2 bilhões em créditos fiscais. O valor desse crédito muda todos os dias, a cada minuto. Também temos a opção de calcular o erro de precificação dos títulos conversíveis: há um rendimento enorme nisso. Também temos a opção de capturar bitcoin em uma negociação. Tomamos essa decisão semana após semana, dia após dia.

Tudo o que fazemos nos impede de fazer outra coisa. Portanto, sempre temos que considerar se isso é positivo para o patrimônio, mas negativo para o crédito. Talvez seja muito bom para o patrimônio, nos rende US$ 500 milhões, mas é um pouco ruim para o crédito. Se o crédito for super forte, eu faria algo positivo em termos de capital e ligeiramente negativo em termos de crédito. Se o crédito for super fraco, não o faríamos.

Não vamos telegrafar exatamente quando ou se faremos isso. Mas a opcionalidade existe e é uma das negociações mais interessantes sobre a mesa no momento.

CoinDesk: Os críticos do X (antigo Twitter) dizem que você sempre compra a alta semanal do bitcoin. O que realmente está acontecendo?

Saylor: Essa é uma crítica ignorante. O que está acontecendo é que quando compramos bitcoin com um swap de ações, é porque o patrimônio subiu e há um enorme prêmio de capital. Quando o bitcoin sobe, o patrimônio aumenta, o prêmio se expande e, na verdade, torna-se mais lucrativo para nós trocar. Estamos trocando uma parte do MSTR por uma parte do BTC quando o prêmio se expandir, e é aí que o bitcoin se recupera.

Numa semana de 168 horas, pode haver três horas durante as quais o mercado tenha subido, e podemos levantar 250 milhões de dólares em swaps nessas três horas. Então, sim, estamos escolhendo o topo do mercado de bitcoin, mas também estamos escolhendo o topo do mercado de ações e trocando os dois – e estamos gerando um ganho muito maior. Estamos ganhando dinheiro para nossos acionistas sem riscos ao fazer essas trocas.

Se quisermos fazer essas trocas quando o preço estiver baixo, o prêmio será baixo. Ganha muito menos dinheiro, ou perderíamos dinheiro para o bem comum [shares] trocando o patrimônio quando o preço do bitcoin estiver baixo. É por isso que parece que podemos estar comprando o topo, mas não o estamos comprando com o dinheiro que está parado.

CoinDesk: STRC tem sido seu produto inovador. Você pode explicar como isso difere de um título típico?

Saylor: Construímos este instrumento para que fosse extraordinariamente robusto. A chave é que criamos uma preferência perpétua que nunca vence. Quando alguém decide vender US$ 2 bilhões em STRC, não estamos resgatando esse valor. Não há direito de liquidação. Não há como corrigir. Não é um depósito bancário.

Se eu lhe vender US$ 2 bilhões em uma stablecoin na sexta-feira, você poderá resgatá-la na segunda-feira, e eu terei que conseguir US$ 2 bilhões em dinheiro. Mas quando lhe vendemos US$ 2 bilhões em Stretch, é uma troca perpétua. Estamos concordando em pagar a você SOFR [Secured Overnight Financing Rate] mais um spread de crédito para sempre. Você está concordando em nos dar o dinheiro para sempre. Estamos planejando manter o bitcoin para sempre.

A liquidez não está sendo fornecida por nós. Está sendo fornecido pelo mercado. Há pessoas na Soros, na Millennium e na Citadel que realmente querem fazer negociações rápidas em minutos ou horas. Se eu fixasse tudo em 100 e absorvesse toda a liquidez, eles não teriam oportunidade. E eu assumiria um risco de 100 mil milhões de dólares, o que seria um problema para o capital, e privaria-o de ser capaz de obter um retorno anualizado muito saudável, quase sem risco.

CoinDesk: Stretch foi negociando com um pequeno desconto atingiu o valor nominal recentemente e está demorando mais para se recuperar após as datas dos dividendos. O que está acontecendo?

Saylor: Você tem que olhar para isso em ciclos mensais completos. Vendemos US$ 3,2 bilhões em algumas semanas em um instrumento com base em cerca de US$ 5 bilhões. Então expandimos a oferta por um fator enorme. Não me surpreende que demore um pouco para o mercado digerir isso. Parte disso foi certamente pessoas que compraram mil milhões para cortar dividendos de 90 cêntimos e depois venderam de volta.

Estamos com uma taxa de crescimento de quase 400%. Dado o hipercrescimento, não me surpreende que seja [STRC] digerindo isso [the sell pressure]. Nos últimos dias, é [STRC] negociado dentro de cinco centavos [of $100 per share] faixa diária, três centavos ontem. Tudo isso é confortável. Pensamos nisso da mesma forma que projetamos uma asa de avião: você quer que as asas flexionem. Se você tentar fazer com que o cabo flexível desapareça, eles quebram. O instrumento foi projetado para dobrar sob estressemas não quebrar.

Divulgação: O autor desta história possui ações da Strategy (MSTR).

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