Bitcoiners que esperam por um “momento Bukele” no Chile estão ignorando um sinal de US$ 229 bilhões que é mais importante

O Chile fez um pivô difícil. Num segundo turno decisivo em 14 de dezembro, José Antonio Kast, um ex-congressista conservador e líder do Partido Republicano, ganhou a presidência com cerca de 58% dos votos sobre a esquerdista Jeannette Jara.

Marca a mais acentuada mudança para a direita no Chile desde o regresso à democracia. Os mercados interpretaram isso como um sinal de desregulamentação: o peso e as ações firmado nas expectativas de regras laborais mais flexíveis, impostos corporativos mais baixos e um impulso à lei e à ordem visando o crime e as pressões migratórias que dominaram a campanha.

O caminho de Kast para La Moneda passou direto pela ansiedade pública em relação à segurança e à estagnação do crescimento. A sua plataforma combinou o compromisso de “restaurar a ordem” com promessas de relançar o investimento privado, especialmente em torno do cobre.

Ele também moderou algumas arestas de campanhas anteriores para cortejar eleitores de centro-direita em um Congresso dividido. A mensagem imediatamente pós-eleitoral foi de unidade, mas a matemática política que se avizinha sugere incrementalismo.

Ainda assim, Kast fez campanha no turbilhão regional de líderes que construíram marcas com base na segurança e na retórica desregulamentadora. Ele invocou abertamente Nayib Bukele, de El Salvador, como modelo sobre o crime, e as suas comparações com uma governação “dura com o crime” repercutiram entre os chilenos frustrados pelo crime organizado e pelos choques migratórios.

O presidente libertário da Argentina, Javier Milei, encontrou-se prontamente com Kast em Buenos Aires, dias após a votação, um retrato do alinhamento ideológico através dos Andes. Mesmo assim, cada um enfrenta restrições diferentes em casa.

Esse cenário político levanta naturalmente uma questão criptográfica: será que uma viragem à direita colocará o Chile num caminho ao estilo de Bukele para o futuro? Bitcoin?

A resposta curta das instituições e da estrutura de mercado do Chile é não. A resposta mais longa é mais interessante e mais relevante globalmente.

O Chile não é El Salvador – e esse é o ponto

É tentador recorrer à analogia de El Salvador. Em 2021, o presidente Nayib Bukele criou o Bitcoin curso legaluma declaração política inédita que ainda hoje é manchete.

Independentemente do que você pense sobre os resultados, a mudança foi de cima para baixo e simbólica. O caminho do Chile será provavelmente ascendente e tecnocrático, impulsionado mais por restrições legais e técnicas do que por políticas.

Três âncoras tornam o Chile diferente. Primeiro, o banco central (BCCh) passou os últimos anos fazendo o oposto do teatro criptográfico.

Publicou sóbrio Análises CBDC e implementou o regime de financiamento aberto da Lei Fintech juntamente com o Comissão do Mercado Financeiro (CMF). Esse tipo de envolvimento sinaliza cautela, e não manobras repentinas, como dar curso legal à criptografia.

Em segundo lugar, o sistema de pensões domina o mercado local. No final de 2024, os fundos de pensões do Chile detinham 186,4 mil milhões de dólares.

Em meados de 2025, esse número ultrapassou os 207 mil milhões de dólares. Em outubro, já havia alcançado cerca de US$ 229,6 bilhões.

São 229,6 mil milhões de dólares em activos que só se movimentam quando as caixas de governação, risco, custódia e avaliação estão assinaladas. Este é um sistema que absorve novas classes de ativos através de invólucros regulamentados, e não de tweets presidenciais.

Terceiro, as regras fiscais e de conformidade chilenas já tratam a criptografia como um ativo tributável sobre o rendimento. Isto reforça a ideia de que a adopção fluirá através de intermediários formais (corretores, fundos, bancos) e não através de mandatos no caixa.

Esse é o cenário macro. É também por isso que Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e CSO do credor Bitcoin Lednacredita que o “momento criptográfico” do Chile não será nada parecido com o de El Salvador ou da Argentina.

“Acredito que é improvável que o Banco Central do Chile e o novo governo tentem dar curso legal ao Bitcoin no país”, ele nos diz.

A melhor opção, na sua opinião, é uma política incremental que normalize o uso. Isso poderia incluir benefícios fiscais de minimis para pequenas transações e permissão clara para os bancos oferecerem serviços de custódia e compra/venda.

O objetivo é permitir que cidadãos e empresas detenham BTC localmente sem ambiguidade jurídica.

Siga os trilhos: ETFs, custódia bancária e (eventualmente) pensões

Então, o que aparece primeiro no terreno?

“Produtos ETF locais que permitem que entidades regulamentadas obtenham exposição”, diz Di Bartolomeo, apontando para a onda de ETFs Bitcoin à vista no exterior como modelo.

Nos EUA, o iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock iniciou as negociações em janeiro de 2024 e rapidamente transformou o ativo em exposição de nível de portfólio para instituições tradicionais. O Chile não precisa reinventar a roda; ele precisa traduzi-lo em wrappers e distribuição locais.

A partir daí, o fator de ativação são os trilhos bancários. Se o banco central e o CMF estabelecerem um conjunto claro de permissões para custódia e facilitação a nível bancário, o acesso diário segue-se.

Isso inclui integração de corretagem, carteiras discricionárias, empréstimos garantidos e programas de tesouraria corporativa que podem manter e proteger.

O Chile tem sido metódico na construção dessas estruturas através do Lei Fintech (Lei 21.521) e o regulamento do Sistema Financeiro Aberto emitido em meados de 2024. Essa base permite que os bancos adicionem novos serviços sem quebrar os controlos de risco.

Mas e o elefante na sala: as pensões (AFPs)? A opinião de Di Bartolomeo é pragmática: as pensões são veículos sujeitos a regras, muitas vezes impedidas de comprar fundos internacionais directamente ou limitadas na forma como podem deter activos não domiciliados no Chile.

É por isso que as “oportunidades jurisdicionais” são importantes. Se as unidades internacionais de ETF à vista estiverem fora dos limites, ele disse que os ETFs ou ETNs domésticos poderiam ser a ponte de que as AFPs precisam.

Mesmo assim, o dimensionamento começaria pequeno, condicionado por padrões de custódia, métodos de avaliação, grupos de risco e tratamento fiscal. Esses são os detalhes mundanos e decisivos que quase nunca chegam às manchetes.

Os números ilustram o que está em jogo. Um sistema de pensões que terminou 2024 com 186,4 mil milhões de dólares e continuou a crescer até 2025 não precisa de mudar muito para ter importância.

Uma luva de 25 a 50 bps por meio de wrappers locais representaria bilhões de dólares em fluxo potencial ao longo do tempo. Mas também significa que os reguladores irão querer segregação de custódia, integridade da fonte de preços e liquidez testável em termos de esforço antes que o primeiro ponto base se mova.

A posição do Chile em relação às stablecoins também se enquadra nesta tese dos “trilhos regulamentados”. Análise jurídica este ano destacado como a estrutura da Lei Fintech pode reconhecer e canalizar o uso de stablecoin para o sistema formal.

É uma abordagem cuidadosa que reduz os riscos informais de dolarização, preservando ao mesmo tempo o controlo monetário. Espere clareza de curto prazo aqui para acelerar as rampas de acesso no varejo.

Catalisadores, assassinos de negócios e o placar a ser observado

Se o cenário base é que os trilhos vêm em primeiro lugar, o que poderia acelerá-lo ou impedi-lo? Os principais destruidores de negócios de Di Bartolomeo são institucionais: (1) quaisquer restrições do banco central à compra/venda doméstica de BTC, (2) tratamento fiscal punitivo para investimentos em BTC e (3) limites ao uso de moeda estável indexada ao dólar.

Cada um deles empurraria a actividade para o exterior ou para as sombras, o que é o oposto do projecto de uma década do Chile para aprofundar e formalizar os seus mercados.

Por outro lado, os catalisadores são simples: orientações sobre custódia bancária, luz verde dos reguladores de valores mobiliários para ETFs/ETNs locais e caminhos de conformidade claros para distribuição.

No placar político, já há movimento. O BCCh divulgou dois relatórios CBDC (2022 e 2024), evidências de um banco central que prefere uma arquitetura deliberada a experiências que chamam a atenção.

A CMF está a executar um plano regulamentar para 2025-26 e tem implementado regras de Open Finance desde 2024. Esse é o canal legal que torna possível a partilha de dados segura e interoperável e, por extensão, novos produtos.

Nada disso grita “moeda legal”.

E política? A vitória de Kast, saudada pelos conservadores regionais e seguida por uma primeira reunião bilateral com o presidente libertário da Argentina, Javier Milei, estabelece um tom desregulamentador.

Mas o sistema chileno ainda canaliza a mudança através das instituições. Os mercados recuperaram-se com o resultado, o Congresso continua dividido e os primeiros cem dias serão definidos pelo que o governo conseguir impor através do moedor de regulamentação, e não por experiências monetárias abrangentes.

Para aqueles que investem no futuro da criptografia no Chile, o conselho de Di Bartolomeo pode ser testado de maneira revigorante. As primeiras dicas provavelmente serão registros de ETFs ou ETNs de Bitcoin locais e, em rápida sucessão, bancos sinalizando intenção com custódia e recursos básicos de compra e venda.

Ele argumenta que não se trata de teatro, mas de permitir rampas de acesso comuns:

“Um forte sinal para uma adoção mais ampla seria os bancos oferecendo quaisquer serviços ou produtos relacionados ao Bitcoin, ou discussões políticas sobre a atualização das políticas bancárias para permitir isso.”

Ele acredita que esta mudança poderia normalizar a posse e as transações localmente sem ambiguidade. A partir daí, a atenção passa para as pensões.

Qualquer circular que alargue os menus de activos elegíveis, ou mesmo que apenas esclareça as normas de avaliação e de guarda dos activos digitais, abriria a porta a pequenas camadas testáveis ​​de exposição dentro dos maiores grupos de capital do Chile, especialmente se os invólucros nacionais tornarem o acesso operacionalmente simples.

No retalho e no comércio, um alívio fiscal restrito ajudaria a experimentação sem forçá-la. Di Bartolomeo aponta isenções de minimis para pequenos pagamentos já debatidas nos EUA como um modelo que o Chile poderia adotar para permitir que as pessoas usassem e recebessem bitcoin para pagamentos.

Ele também sinaliza stablecoins como uma alavanca política ativa:

“Eu também analisaria as políticas em torno do uso de stablecoins indexadas ao dólar americano, como o Tether, já que elas estão sendo cada vez mais usadas como dinheiro na região”, um caminho que ele diz que ainda poderia direcionar os usuários para o Bitcoin ao longo do tempo.

O futuro criptográfico do Chile provavelmente não será decidido em um pódio, mas em termos de compromissos, livros de regras e auditorias de custódia. Isso não é tão viral quanto a implementação da moeda legal em El Salvador, mas é um caminho que pode ser ampliado.

Como diz Di Bartolomeo:

“Não vejo um caso imediato para o Bitcoin ser usado como dinheiro no Chile.”

Quem dirá serão os bancos. Se isso acontecer, as pensões poderão chegar mais tarde – e não serão necessários muitos pontos base para mover o ponteiro.