O presidente da SEC, Atkins, acaba de confirmar o cronograma chocante de US$ 68T para mercados tokenizados que deixa a infraestrutura legada perigosamente exposta

O mercado acionário dos EUA está avaliado em cerca de US$ 68 trilhões, mas apenas cerca de US$ 670 milhões desse valor existem atualmente na rede na forma tokenizada.

A escala dessa lacuna tornou-se um ponto focal para os decisores políticos e participantes no mercado, à medida que os reguladores sinalizam uma mudança no sentido da integração da liquidação baseada em blockchain no núcleo da infra-estrutura financeira americana.

Semana passada, Paulo Atkinso presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), disse que a tokenização poderá tornar-se uma característica central dos mercados dos EUA dentro de “alguns anos”, descrevendo a combinação de avanços no comércio eletrónico e na tecnologia de registo distribuído como a transformação mais significativa em décadas.

Os seus comentários representam um afastamento acentuado da postura anterior da agência e sugerem um ciclo de modernização mais rápido do que o esperado em todo o mercado dos EUA.

Bit a bit CIO Matt Hougan contextualizado a magnitude da transição comparando a atual pegada de capital tokenizado de US$ 670 milhões com o mercado mais amplo de US$ 68 trilhões.

Os números ilustram o quão precoce o processo permanece e destacam a distância entre o sistema existente e um futuro potencial em que os títulos se movem regularmente através dos trilhos da blockchain.

Embora a comparação não implique um cronograma específico, ela enquadra o desafio estrutural que acompanharia até mesmo a adoção incremental da liquidação tokenizada.

Uma mudança regulatória impulsionada pela estrutura do mercado

Em seu entrevistaAtkins argumentou que a tokenização poderia melhorar a previsibilidade e reduzir o risco, estreitando ou eliminando a lacuna entre a execução da negociação, o pagamento e a liquidação final.

O potencial de liquidação intradiária ou em tempo real é uma das principais razões pelas quais os reguladores estão a reavaliar a forma como os ativos digitais se enquadram nas regras existentes.

Atkins também reconheceu que a SEC tem historicamente ficado atrás da inovação e por vezes resistiu a desenvolvimentos que mais tarde se revelaram duráveis.

No entanto, a agência recentemente mudou em uma direção diferente. Várias investigações foram arquivadas, as mesas redondas sobre ativos digitais foram retomadas e Comissária Hester Peirce descreveu a nova abordagem como “rápida, cuidadosa, criativa e viável”.

Notavelmente, a SEC está a desenvolver uma “taxonomia simbólica” enraizada no teste de Howey, mas concebida para ter em conta como as redes amadurecem, distribuem o controlo e, eventualmente, operam sem um emitente identificável. A taxonomia pretende definir quais ativos digitais estão sob a jurisdição da SEC e quais não.

A mudança é parcialmente motivada pelo desejo de trazer a atividade de tokenização para o exterior. O 2022 colapso da FTX e a operação ininterrupta do LedgerX sob a supervisão da CFTC são evidências de que as estruturas regulatórias dos EUA podem proteger os ativos dos clientes quando aplicadas a sistemas nativos digitais.

Como resultado, o chefe de regulamentação financeira vê uma oportunidade de direcionar a liquidação tokenizada para locais supervisionados, em vez de entidades offshore.

Gargalos regulatórios

Apesar da nova direção, vários obstáculos permanecem.

Comissária Caroline Crenshaw observou que algumas ações tokenizadas comercializadas como “títulos embrulhados” podem não refletir os mesmos direitos económicos, condições de liquidez ou proteções que os instrumentos subjacentes.

Ela disse que estes produtos nem sempre são representações individuais e podem complicar as expectativas dos investidores, sugerindo que novas regras podem ser necessárias.

As tensões da indústria ficaram visíveis durante a reunião do Comitê Consultivo de Investidores da SEC, onde representantes da Citadel Securities, Coinbase e outros debateram como a tokenização deveria interagir com as finanças descentralizadas.

A Citadel instou a SEC a garantir que todos os intermediários envolvidos na negociação de valores mobiliários tokenizados, incluindo protocolos descentralizados, sejam identificados e sujeitos às definições existentes de bolsas e corretoras.

Por outro lado, Base de moedas argumentou que a imposição de obrigações a nível de corretor em sistemas descentralizados seria operacionalmente incompatível e poderia introduzir novos riscos, forçando os protocolos a assumir a custódia ou assumir o controle.

As diferenças reflectem visões concorrentes sobre como a infra-estrutura dos mercados tokenizados deve ser construída.

Um modelo se alinha aos sistemas intermediários tradicionais; o outro depende de protocolos programáticos e não privativas de liberdade. A SEC precisará avaliar se essas estruturas podem coexistir ou se os títulos tokenizados exigem uma estrutura mais prescritiva.

Notavelmente, Mudança de regra pendente da Nasdaq solicitação adiciona urgência. A bolsa propôs manter a negociação inicial inalterada, ao mesmo tempo que permite a tokenização no nível pós-negociação por meio da Depository Trust & Clearing Corporation.

A SEC deve responder este mês, e a decisão provavelmente influenciará a forma como outros participantes do mercado projetam suas estratégias de tokenização.

Escala, infraestrutura e restrições técnicas

Entretanto, um obstáculo prático à ampla tokenização é a escala da atividade do mercado dos EUA.

Para contextualizar, a Nasdaq processa aproximadamente 2.920 negociações por segundo e US$ 463 bilhões em valor nocional diário. Em comparação, os blockchains públicos ainda não correspondem a esse desempenho ou confiabilidade, embora possam melhorar os fluxos de trabalho pós-negociação.

Assim, trazer uma parcela significativa dos títulos dos EUA para os trilhos do blockchain exigiria atualizações substanciais nas câmaras de compensação, custodiantes, corretoras e redes de ativos digitais.

Considerando isto, os comentários de Atkins foram interpretados como um sinal de que a hesitação regulamentar já não é o principal constrangimento.

Em vez disso, os participantes no mercado enfrentam agora a tarefa de alinhar a capacidade técnica, os controlos de risco operacional e os quadros de conformidade com os modelos de liquidação que os reguladores esperam considerar.

Se a tokenização se tornar um componente formal da estrutura do mercado dos EUA, as instituições precisarão de sistemas capazes de lidar com emissões digitais, reconciliação em cadeia e relatórios regulamentares à escala industrial.

Os dados RWA.xyz mostram que o valor total de ativos do mundo real na cadeia cresceu para cerca de 35,8 mil milhões de dólares, quase o dobro do seu nível no final de 2024.

Embora pequeno em relação ao sistema financeiro mais amplo, o crescimento indica um conforto crescente com representações em cadeia de activos tradicionais, particularmente títulos do tesouro, instrumentos monetários, crédito e outras exposições de baixa volatilidade.

A expansão fornece provas precoces de que os mercados tokenizados podem atrair instituições regulamentadas assim que os quadros jurídicos se estabilizarem.

A concorrência global e o caminho a seguir

Outras jurisdições avançaram mais rapidamente do que os Estados Unidos na adoção de infraestrutura de mercado tokenizada. Singapura e Hong Kong lançaram programas de títulos tokenizados, estruturas de fundos digitais e sistemas de liquidação de blockchain emitidos por bancos.

Como resultado, os reguladores dos EUA estão cientes de que regras pouco claras podem empurrar a tokenização para o exterior, especialmente se os produtos sintéticos ou embalados permanecerem em incerteza jurídica.

Atkins posicionou os Estados Unidos como pretendendo recuperar a liderança nesta área, argumentando que regras claras permitirão que os participantes no mercado inovem a nível interno.

Se os EUA colmatarão a lacuna de tokenização dependerá da rapidez com que a SEC finalizar a sua taxonomia, de como resolver conflitos entre TradFi e DeFi e de como os fornecedores de infraestrutura respondem às exigências operacionais da liquidação de blockchain.

Se os caminhos de conformidade se desenvolverem conforme Atkins descreveu, a atual pegada tokenizada de US$ 670 milhões poderá se expandir significativamente nos próximos anos.

No entanto, se as regras permanecerem por definir, o capital poderá continuar a fluir para jurisdições com enquadramentos mais maduros.