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Estratégia reduz preço-alvo do Bitcoin e prepara reserva de caixa de US$ 1,4 bilhão
Strategy Inc., empresa Bitcoin cofre anteriormente conhecido como Microestratégiasinalizou que a mecânica que impulsiona o seu rápido crescimento atingiu um muro cíclico.
Em 1º de dezembro, a empresa sediada em Tysons Corner revelado que estava a dar prioridade a uma reserva de caixa de 1,44 mil milhões de dólares e a fornecer aos investidores parâmetros detalhados para potenciais vendas de activos. Isto representa uma evolução pragmática da sua gestão de tesouraria que reconhece as atuais restrições do mercado.
Isso ocorre porque suas ações estão sendo negociadas com desconto em relação ao valor patrimonial líquido (NAV) de suas participações em Bitcoin.
A medida marca uma pausa no “ciclo de alavancagem impulsionado pelos prêmios”. Neste ciclo, a Strategy utilizou um elevado prémio de capital para emitir ações e comprar Bitcoin, criando assim valor acrescentado para os investidores.
Até o momento desta publicação, essa dinâmica estagnou significativamente.
As ações da Strategy estão sendo negociadas a aproximadamente 1,15 mNAV (valor patrimonial de mercado para líquido). Se cair abaixo de 1,0 mNAV, a emissão de ações torna-se dilutiva, bloqueando efetivamente as engrenagens do principal motor de acumulação da empresa.
O impacto já é visível no livro-razão BTC da Strategy. A empresa comprou apenas 130 Bitcoins entre 17 e 30 de novembro por US$ 11,7 milhões, o que é uma fração de seu volume típico.
Assim, esta medida sinaliza efectivamente que a gestão da empresa está a aderir a uma estratégia disciplinada de alocação de capital: quando o prémio desaparece, a expansão agressiva deve esperar.
Um buffer de caixa defensivo
Para colmatar este período de compressão do mNAV, a Strategy estabeleceu um buffer de liquidez concebido para isolar o seu balanço da necessidade de emissões diluidoras.
A peça central é uma reserva de 1,44 mil milhões de dólares, levantada através de programas de capital no mercado antes da erosão do prémio.
Embora não seja legalmente limitado, este capital é efetivamente destinado ao serviço das obrigações de rendimento fixo da empresa.
A reserva cobre atualmente aproximadamente 21 meses de pagamentos de juros e dividendos de ações preferenciais, com a administração visando um índice de cobertura de 24 meses.
Esta distinção é crítica.
Embora o negócio de software legado da Strategy gere fluxo de caixa suficiente para cobrir os custos operacionais e os juros de cupom baixo sobre suas notas conversíveis, ela não pode suportar de forma independente a crescente carga de dividendos preferenciais, estimada em US$ 750 milhões a US$ 800 milhões anualmente.
Considerando isso, Michael Saylor, presidente da Strategy, disse:
“Estabelecer uma reserva em USD para complementar nossa reserva BTC marca o próximo passo em nossa evolução e acreditamos que isso nos posicionará melhor para navegar pela volatilidade do mercado de curto prazo, ao mesmo tempo em que concretizamos nossa visão de sermos o principal emissor mundial de crédito digital.”
Estratégia revela quando pode vender Bitcoin
Enquanto isso, esta mudança na estrutura do mercado também provocou um refinamento na comunicação.
Durante a atualização da empresa em 1º de dezembro, a mensagem de longa data de Saylor “nunca venda BTC” deu lugar a uma abordagem mais estruturada, com a empresa especificando as circunstâncias sob as quais uma venda de BTC poderia ocorrer.
De acordo com a apresentação, a Strategy consideraria a venda de Bitcoin apenas se as ações fossem negociadas abaixo de 1x mNAV e os mercados de capitais se tornassem inacessíveis para emissão de dívida ou ações.
Embora a empresa tenha enfatizado que se tratava de uma contingência e não de um plano, a divulgação fornece aos investidores institucionais um limite de risco mensurável.
Notavelmente, o CEO da MicroStrategy, Phong Le, recentemente disse:
“Podemos vender Bitcoin, e venderíamos Bitcoin se necessário, para financiar nossos pagamentos de dividendos abaixo de 1x mNAV… ao olharmos para o inverno do Bitcoin e vermos nosso mNAV se comprimindo, minha esperança é que nosso mNAV não fique abaixo de um. Mas se isso acontecesse, e não tivéssemos outro acesso ao capital, venderíamos Bitcoin. Mas isso seria quase um último recurso. Esse seria um último recurso.”
Atualmente, isso coloca a Strategy a 15% de distância da venda de Bitcoin. Se as ações do MSTR caíssem 15%, enquanto o Bitcoin permanecesse estável, o mNAV cairia abaixo do limite.
Os analistas observam que esta transparência aborda o teórico “risco de reflexividade”. Este é um cenário em que a queda do preço do Bitcoin arrasta Estoque da estratégia em baixa, alargando o desconto do NAV e pressionando o balanço.
Ao definir os gatilhos, a Estratégia visa garantir ao mercado que as vendas seriam uma medida de último recurso e não uma reação de pânico.
No entanto, o CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, apontou que o plano da Strategy de vender Bitcoin nessas condições poderia criar uma “espiral mortal”.
Segundo ele:
“Para ser justo, vender Bitcoin abaixo de 1x mNAV não parece uma boa ideia. Pode beneficiar os acionistas da MSTR no curto prazo, mas acabaria prejudicando o Bitcoin, e isso prejudicaria também o MSTR, criando uma espiral mortal.”
KPI revisado
Enquanto isso, o atrito em Modelo atual de estratégia foi ainda realçado por uma revisão acentuada da sua orientação futura, na qual a empresa retrocedeu formalmente na sua perspectiva otimista para o final do ano.
Na atualização da empresa, a Strategy descartou sua suposição anterior de que o Bitcoin atingiria US$ 150.000 até o final de 2025.
Em vez disso, a empresa reconheceu a queda recente do principal ativo de US$ 111.612 para mínimos perto de US$ 80.660. Como resultado, a empresa recalibrou sua linha de base para uma faixa mais conservadora de US$ 85.000 a US$ 110.000.
Devido a esta reestruturação, a Strategy prevê que o seu lucro líquido para o ano fiscal de 2025 variará entre uma perda de 5,5 mil milhões de dólares e um lucro de 6,3 mil milhões de dólares.
Da mesma forma, a empresa afirmou que seu lucro diluído por ação (EPS) deverá oscilar de US$ 17,00 negativos para US$ 19,00 positivos.
Talvez o mais crítico para os investidores seja a meta atualizada de “rendimento BTC” de 22% a 26%. O documento observa que alcançar isso e os US$ 8,4 bilhões a US$ 12,8 bilhões projetados em ganhos de Bitcoin pressupõe a “conclusão bem-sucedida dos aumentos de capital”.
Esta advertência completa o círculo narrativo de volta ao desconto NAV. Com as ações a serem negociadas abaixo do valor dos seus ativos, as “emissões disciplinadas de ações ordinárias” necessárias para atingir estas metas de rendimento tornam-se matematicamente difíceis de executar sem diluir o valor para os acionistas.
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