Revanche entre SEC e CFTC marcada para quem controla a criptografia dos EUA – e suas moedas

Washington há muito luta para decidir quem deveria policiar os ativos digitais. O Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025 foi aprovado na Câmara neste verão, mas o Senado não agiu.

Agora, duas comissões do Senado divulgaram projetos concorrentes, cada um prometendo ordens regulatórias. Esses rascunhos criam um novo mapa jurisdicional preparado para remodelar tudo, desde Bitcoin mercados spot para Ethereum divulgações e livros de regras de troca.

Um rascunho do Comitê de Agricultura do Senado amplia o papel da Commodity Futures Trading Commission. O Comitê Bancário do Senado versão cria nova autoridade da SEC sobre “ativos auxiliares” e esclarece quando os tokens superam o status de títulos.

Para qualquer pessoa que trabalha com criptografia, essa escolha é vital. Esses projetos de lei poderiam transformar a custódia, a classificação e a divulgação, redesenhando as fronteiras do mercado de ativos digitais dos EUA.

O projeto de agricultura e a autoridade CFTC

O plano do Comité de Agricultura, dos senadores John Boozman e Cory Booker, concede à CFTC autoridade sobre “commodities digitais” e os seus mercados à vista. Estabelece registo para bolsas, corretores e revendedores, espelhando a supervisão da CFTC sobre mercadorias tradicionais.

Os intermediários seriam obrigados a usar custodiantes qualificados e segregar os ativos dos clientes para evitar conflitos de interesse com as afiliadas. O projeto permite a regulamentação conjunta CFTC-SEC para entidades sobrepostas ou registro duplo, deixando algumas questões, como DeFi, para debate posterior.

Esta versão baseia-se na House Clarity Act e visa colocar os mercados à vista de criptografia sob a supervisão da CFTC. As plataformas Bitcoin dos EUA teriam de se registar como bolsas de mercadorias digitais, cumprir novas regras de capital e custódia e oferecer proteções de retalho mais rigorosas.

Poderia padronizar o compartilhamento de dados entre locais, melhorando o uso de vigilância dos emissores de ETF. Os ETFs, no entanto, permaneceriam sob a jurisdição da SEC.

O impacto vai além da papelada. Mover a supervisão à vista do Bitcoin para a CFTC faria com que as bolsas seguissem a lógica da bolsa de mercadorias, concentrando-se em relatórios claros e na vigilância do mercado sobre as divulgações dos investidores.

Isto poderia dar aos analistas e traders uma melhor visão sobre a qualidade e a liquidez do mercado. Apesar do papel ampliado da CFTC, a SEC ainda supervisionaria instrumentos de valores mobiliários e futuros de criptomoedas. A dupla supervisão perdura.

O rascunho bancário e a via de “ativos auxiliares” da SEC

Do outro lado do Capitólio, o projecto do Comité Bancário do Senado, denominado Lei de Inovação Financeira Responsável, centra-se em activos digitais que ultrapassam a linha entre títulos e mercadorias. Define um “ativo auxiliar” como uma “mercadoria digital fungível” distribuída através de um acordo que também constitui um contrato de investimento.

O projeto daria à SEC autoridade explícita para supervisionar esses instrumentos, exigindo que os emissores fornecessem divulgações sobre distribuições de tokens, governança e riscos associados. Também dá à agência cerca de dois anos para finalizar uma regra que define o que constitui um “contrato de investimento” e introduz um processo de certificação de descentralização que permite a um projecto sair do tratamento de títulos quando o controlo da rede cai abaixo de certos limites.

Esta estrutura fornece uma saída de escape condicional para moedas vinculadas a “projetos ativos”, como o Ethereum. Um token poderia começar a vida sob a supervisão da SEC, sujeito à divulgação e à proteção dos investidores, mas mais tarde “graduar-se” quando a governação se tornar suficientemente distribuída.

Isto acrescenta estrutura a uma área cinzenta que tem assombrado a indústria desde os dias do relatório DAO. Também obriga a SEC a articular, por escrito, o que significa descentralização, em vez de depender de uma aplicação ad hoc.

Sob este modelo, as distinções práticas tornam-se mais nítidas. O Bitcoin provavelmente seria tratado como uma mercadoria digital pela CFTC.

Os tokens com vínculos empresariais permaneceriam sob o regime de ativos auxiliares da SEC até que comprovassem a descentralização. As trocas centralizadas seriam capturadas entre ambas as estruturas. Eles seriam registrados como bolsas de mercadorias digitais CFTC para criptomoedas à vista, mas permaneceriam sujeitos à supervisão da SEC para títulos listados.

O efeito combinado poderá forçar as plataformas dos EUA a adotarem o registo duplo, requisitos de capital mais rigorosos e carteiras de negociação mais transparentes.

Olhando para ambas as abordagens, o tempo é uma das maiores incógnitas. O projeto bancário impõe prazos específicos para a regulamentação.

Contudo, o projecto de Agricultura deixa questões fundamentais por resolver. Ambos dependem de futuras regras de coordenação e de consultas públicas antes de qualquer destas medidas entrar em vigor. A versão da Câmara já passou. As propostas do Senado ainda estão em discussão e surgiu oposição dentro de ambos os partidos.

Os dois rascunhos servem atualmente como um guia de trabalho para construtores e comerciantes. Primeiro, revelam como os locais de spot dos EUA podem evoluir sob um regime liderado pela CFTC.

A seguir, eles ilustram como os projetos de tokens poderiam eventualmente deixar de tratar títulos e como as exchanges podem precisar reconstruir firewalls internos. Embora os rascunhos não proporcionem a clareza que os seus títulos prometem, traçam a próxima fase do cabo de guerra regulamentar.

Em um mercado onde a classificação determina liquidez, custódia e conformidade, saber qual agência traça o limite primeiro pode ser tão valioso quanto qualquer sinal na rede.