Por que a Mastercard pagou o dobro pela infraestrutura de stablecoin que poderia ter construído

Quando uma das maiores redes de cartões do mundo paga um ágio significativo sobre a última avaliação de uma empresa para adquiri-la, vale a pena prestar atenção. Quando a empresa em questão constrói uma infraestrutura de liquidação de moeda estável, ela lhe diz algo fundamental sobre onde a indústria de pagamentos acredita que precisa estar – e com que urgência precisa chegar lá.

A Mastercard tinha opções. Poderia ter feito parceria com o BVNK. Poderia ter sido necessária uma participação minoritária. Poderia ter adquirido um player menor de infraestrutura de stablecoin por uma fração do preço. Em vez de, pagou US$ 1,8 bilhão – mais que o dobro da avaliação da Série B de US$ 750 milhões da BVNK de pouco mais de um ano atrás – para uma empresa que passou anos fazendo o trabalho nada glamoroso de construir trilhos de stablecoin de nível empresarial em 130 jurisdições.

Esse número diz mais sobre a direção que a Mastercard vê nos pagamentos do que qualquer apresentação de estratégia ou chamada de ganhos jamais poderia. E eclipsa a aquisição da Bridge por US$ 1,1 bilhão pela Stripe, tornando-se o maior negócio de infraestrutura de stablecoin da história.

Mais do que US$ 190 trilhões são transferidos anualmente para o exterior através de trilhos de correspondentes bancários projetados há meio século. Esses trilhos ainda funcionam – da mesma forma que um aparelho de fax ainda funciona. Eventualmente, transportam o dinheiro, mas fazem-no através de camadas de intermediários que acrescentam custos, atrasos e opacidade a cada passo. A Mastercard concluiu claramente que corrigir este sistema já não é uma estratégia viável. A questão que vale a pena perguntar é por que chegaram a essa conclusão agora e o que isso significa para o resto da indústria.

A conformidade valeu o prêmio

A Mastercard não tem escassez de talentos em engenharia. Poderia construir uma camada de liquidação de moeda estável do zero – e provavelmente seria uma boa. Então, por que pagar um prêmio de 140% pelo de outra pessoa?

Porque a tecnologia nunca foi a parte difícil. O valor da BVNK reside na sua estrutura de licenciamento multijurisdicional – cuidadosamente montada ao longo de anos de envolvimento regulatório em mais de 130 países. Entrar em tantos escritórios reguladores e sair com aprovação leva o tipo de tempo que uma rede de cartões que compete pelo futuro da liquidação simplesmente não tem. Nos pagamentos, a estrutura de conformidade é o produto. Todo o resto pode ser reconstruído.

Isto é o que separa as empresas que o financiamento legado adquire daquelas que ignora. As empresas que tratavam o licenciamento como um investimento essencial – e não como uma reflexão tardia – são agora as que comandam avaliações de milhares de milhões de dólares. A Mastercard não pagou pelo código do BVNK. Pagou pelos anos que teria perdido tentando replicar a pegada regulatória do BVNK. Essa distinção é importante porque informa exatamente o que o próximo adquirente neste espaço também estará procurando.

O dividendo do mercado emergente

A maior parte da cobertura desta aquisição centrar-se-á no que ela significa para a modernização dos pagamentos ocidentais. Mas as implicações mais importantes estão nos corredores onde a infra-estrutura da BVNK será mais importante – e onde a distribuição da Mastercard pode ser mais benéfica.

As taxas de remessa ainda atingem uma média de seis a oito por cento nos corredores que servem a África e o Sudeste Asiático. Um trabalhador em Dubai que envia US$ 500 para casa nas Filipinas perde US$ 30 a US$ 40 por transferência para intermediários. Do outro lado US$ 685 bilhões em remessas flui para países de baixo e médio rendimento todos os anos, o que representa uma extraordinária transferência de valor para longe das pessoas que menos podem pagar por isso.

É precisamente aqui que a liquidação nativa da stablecoin muda a equação. Os trilhos subjacentes não exigem a cadeia de bancos correspondentes que os pagamentos transfronteiriços tradicionais exigem. Eliminar esses intermediários e taxas fixas de um a dois por cento tornam-se estruturalmente possíveis – não como uma oferta promocional, mas como um reflexo de quanto custa realmente o acordo quando a canalização é moderna.

A Mastercard agora possui esse encanamento. Combinada com a sua rede comercial e distribuição em mercados emergentes, esta aquisição tem o potencial de remodelar o acesso financeiro para o 1,3 bilhão de adultos ainda fora do sistema bancário formal. Quando uma rede da escala da Mastercard conecta a liquidação de stablecoins em corredores onde as pessoas pagam 8% para movimentar seu próprio dinheiro, o impacto não é incremental. Essa é uma história muito maior do que uma rede de cartões que protege suas apostas em criptografia.

A corrida dos trilhos regulamentados

Stripe adquiriu a Bridge. Mastercard adquiriu BVNK. Ao que tudo indica, a Visa está avaliando sua própria ação. Dentro de dezoito meses, todas as principais redes de cartões terão uma estratégia de liquidação de stablecoin – ou explicarão aos acionistas por que isso não acontece.

A tensão interessante aqui não está entre as finanças tradicionais e a criptografia. Esse enquadramento já está desatualizado. A verdadeira disputa é entre a infraestrutura regulamentada de stablecoin e as alternativas não regulamentadas que crescem em corredores onde as opções compatíveis permanecem inacessíveis. Os trilhos não regulamentados podem circular mais rapidamente precisamente porque contornam o trabalho de licenciamento que permite a adoção institucional. Mas a velocidade sem legitimidade regulamentar é frágil – e o sector tem cicatrizes suficientes de colapsos de grande repercussão para saber onde isso leva.

Cada mês que a infra-estrutura regulamentada permanece indisponível num determinado corredor é um mês em que os sistemas paralelos ganham terreno. A aquisição da Mastercard comprime significativamente esse cronograma. Com o licenciamento da BVNK em 130 países e o alcance global da Mastercard, a lacuna entre a capacidade regulamentada e a procura do mercado acaba de diminuir, beneficiando todos os que operam no lado certo da conformidade.

O Mastercard premium pago nunca foi sobre tecnologia. Já era hora – o tempo que levaria para construir uma pegada regulatória do zero enquanto o mercado avança sem você. Esse cálculo agora se aplica a todas as empresas de pagamentos antigas que têm observado do lado de fora. A janela da construção está fechando. A janela de compra está ficando mais cara a cada trimestre.

Quando a próxima aquisição neste espaço chegar – e acontecerá – ninguém a tratará como uma surpresa. Eles vão tratar isso como inevitável. Essa mudança nas expectativas é o sinal mais claro de que a infraestrutura da moeda estável passou da periferia dos pagamentos globais para o seu centro.