Os ETFs de Bitcoin estão 60% submersos, criando um castelo de cartas em dificuldades de US$ 100 bilhões

O Bitcoin está sendo negociado perto de US$ 86.000 à medida que as perdas aumentam em ETFs, empresas de tesouraria e mineradores.

De acordo com CheckonchainNa nota “Sistema de Estresse” de 15 de Dezembro, os investidores carregam cerca de 100 mil milhões de dólares em perdas não realizadas.

Os mineradores estão reduzindo o hashrate, muitas ações de empresas de tesouraria estão sendo negociadas abaixo de seu valor contábil do Bitcoin e cerca de 60% das entradas de ETFs de Bitcoin à vista estão submersas.

O gráfico da Checkonchain da base de custo médio de entrada do ETF e do valor de mercado do ETF até o valor realizado (MVRV) coloca a base de custo do ETF e a média real do mercado na mesma área, em torno de US$ 80.000 a US$ 82.000.

Isto coloca uma grande parte do posicionamento institucional próximo do ponto de equilíbrio.

Essas âncoras são importantes porque conectam a ação dos preços aos balanços, e não aos padrões gráficos.

Quando o preço fica na base de custo agregado ou abaixo dela, as perdas realizadas podem aumentar e a liquidez pode diminuir à medida que os participantes saem das posições e saltam.

Quando essa zona é partilhada por grupos que se tornaram fontes principais de procura em 2024 e 2025, o mercado é forçado a determinar se o posicionamento institucional serve como um piso baseado nos custos.

Ele também pode se transformar em um gatilho negativo se esse nível quebrar.

Glassnode define um mapa semelhante

Em sua semana on-chain relatório para a semana 49, Glassnode escreveu que o Bitcoin foi limitado entre a base de custo do detentor de curto prazo perto de US$ 102.700 e a verdadeira média do mercado perto de US$ 81.300.

Ele enquadrou US$ 95.000 (o quantil com base no custo de 0,75) como um nível de recuperação antecipada.

Bit a bit também colocou a verdadeira média do mercado perto de US$ 82.000 como referência de suporte.

Ele descreveu um canal de suporte de cerca de US$ 82.000 a US$ 75.000, vinculando essa faixa à base de custo IBIT perto de US$ 81.000 e à base de custo da Strategy perto de US$ 75.000.

A Bitwise estimou perdas não realizadas em cerca de US$ 152 bilhões (cerca de 6,6% do valor de mercado) após uma redução de cerca de 35%, elevando as perdas totais para cerca de US$ 765 bilhões.

Uma característica de estresse é o valor do capital do ETF entre US$ 75.000 e US$ 85.000.

O ETF Bitcoin à vista agregado base de custo é de cerca de US$ 80.000 sob cerca de US$ 127 bilhões de capital.

No entanto, apenas 2,9% desse capital situa-se na faixa dos 75.000 a 85.000 dólares, deixando uma almofada mais fina se o preço cair abaixo do cluster central.

A Amberdata também descreveu uma zona de “fortaleza” mais densa, de US$ 65.000 a US$ 70.000, que detém 15,2% do capital do ETF.

Essa distribuição pode se traduzir em movimentos descendentes mais rápidos se o mercado negociar através da lacuna de US$ 75.000 a US$ 85.000.

A realização de perdas já é elevada mesmo quando os preços se recuperam

A Glassnode colocou a perda realizada ajustada pela entidade (média móvel simples de 30 dias) perto de US$ 555 milhões por dia, o nível mais alto desde o desenrolar da era FTX.

Ele disse que isso estava ocorrendo mesmo quando os preços saltaram das mínimas do final de novembro para US$ 90 mil.

O mesmo relatório situou a perda relativa não realizada (SMA de 30 dias) em cerca de 4,4% após quase dois anos, abaixo dos 2%.

Isso está de acordo com a visão da Checkonchain de que o ciclo entrou em um regime de estresse.

Os ETF continuam a ser fundamentais porque servem tanto como trilhos de alocação estrutural como como válvula de liquidez de curto prazo.

De acordo com BitboDe acordo com o rastreador de ETF da Bitcoin, os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA detinham coletivamente cerca de 1.311.862 BTC (cerca de US$ 117,3 bilhões) em 15 de dezembro.

O IBIT da BlackRock detinha cerca de 778.052 BTC (cerca de US$ 69,6 bilhões) após registrar fluxos mistos nas últimas duas semanas, culminando em uma entrada líquida modesta de US$ 100 milhões.

Isto é um lembrete de que a procura de ETF pode mudar rapidamente durante os períodos de ausência de risco.

A economia mineira acrescenta outro ponto de pressão porque as receitas mais fracas podem traduzir-se em vendas de inventário ou investimento diferido.

Em sua retrospectiva de novembro, Índice Hashrate de Luxor relataram que o preço médio do hash em dólares foi de cerca de US$ 39,82, uma queda de 17,9% mês após mês.

Atingiu um mínimo histórico perto de US$ 35,06 em 22 de novembro.

Luxor disse que as curvas futuras de dezembro de 2025 a abril de 2026 caíram cerca de 16-18% em termos de dólares.

Checkonchain também escreveu que os mineradores estão reduzindo o hashrate.

Isso mantém a atenção sobre se o setor está se aproximando de uma fase de capitulação ou de uma fase mais longa de compressão de margens.

O terceiro grupo, ações do tesouro Bitcoin, enfrenta ao mesmo tempo uma restrição de financiamento.

Reuters relataram que as empresas de tesouraria de Bitcoin compraram cerca de US$ 50 bilhões em Bitcoin no ano passado, mas muitas agora estão negociando com desconto em relação ao seu valor patrimonial líquido.

Isso reduz a vantagem de emitir ações para comprar mais Bitcoin.

Quando essas ações estão abaixo do valor das participações subjacentes, o volante “emitir capital, comprar BTC” torna-se mais difícil de operar em escala.

A ligação macro tornou-se o amplificador

Reuters citou dados do LSEG mostrando a correlação média do Bitcoin com o S&P 500 perto de 0,5 em 2025 contra cerca de 0,29 em 2024.

Ele também citou uma correlação com o Nasdaq 100 perto de 0,52, contra cerca de 0,23, vinculando muitos rebaixamentos a regimes de risco de ações, em vez de catalisadores apenas criptográficos.

As taxas são importantes nessa configuração porque definem o tom do apetite ao risco. O Bank of America espera mais dois cortes em junho e julho de 2026.

Isso mantém a trajetória da taxa de 2026 perto do centro do debate sobre os ativos de risco.

Em conjunto, essa pilha causal é a razão pela qual Checkonchain considera a configuração atual a mais negativa desde 2022.

O capital subaquático está concentrado em grupos com balanços sensíveis ao preço; a base reflexiva de compradores tem menos flexibilidade de financiamento; as margens das mineradoras serão comprimidas no início de 2026; e a ligação do Bitcoin com ativos de risco é mais estreita do que no ano passado.

Para os leitores que tentam traduzir isso em uma estrutura voltada para o futuro, sem transformá-la em conselhos comerciais, o estresse pode ser monitorado por meio de medidores mensuráveis.

Na rede, o primeiro passo é determinar se as medidas de perda realizada ultrapassam os níveis atuais à medida que o preço para de imprimir novos mínimos perto da verdadeira média do mercado.

Nos fluxos, a questão é se os dias de grandes saídas permanecem frequentes ou dão lugar a um comportamento líquido mais estável.

Na mineração, o ponto de observação é se o preço do haxixe e a curva futura se estabilizarão no início de 2026, ou se a tensão nas margens se aprofundará e forçará mais contenção operacional.

O próximo teste do balanço patrimonial continua sendo a faixa de custos entre US$ 80.000 e US$ 82.000.