Os dados on-chain do Bitcoin apenas emitiram um sinal crítico de baixa que o CryptoQuant avisa marcando o topo do ciclo verificado

Em 3 de dezembro, o CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, fez a temida afirmação de que “a maioria dos indicadores da rede Bitcoin são de baixa”.

Ele acrescentou: “Sem liquidez macro, entramos em um ciclo de baixa”.

O CEO foi explícito. Ele vinculou seu argumento aos painéis compostos da rede de sua empresa e a uma estrutura de liquidez global, enquadrando a redução de novembro não como uma correção saudável, mas como o ato de abertura de uma nova tendência de baixa secular.

A questão é se os dados on-chain e o cenário de liquidez realmente apoiam uma tese de ciclo de baixa, ou se Ki está lendo sinais de estresse em um mercado altista como o início do inverno criptográfico.

O caso de um novo ciclo de baixa

CriptoQuant’s métricas, como Bull Score, MVRV, fluxos de mineração e liquidez de stablecoin, sinalizam um novo ciclo de mercado em baixa. Os números comparam com o primeiro trimestre de 2022, que Glassnode também relatado em 3 de dezembro.

Além disso, as elevadas perdas realizadas, o declínio da liquidez e uma quebra abaixo da base de custo ao detentor de curto prazo contribuem para o cenário estressante.

Começando pelo MVRV (valor de mercado sobre valor realizado), que é uma relação que compara Bitcoins o valor de mercado ao seu limite realizado e pondera cada moeda pelo preço pelo qual ela se movimentou pela última vez na rede.

Quando o MVRV ultrapassa 3,5, o mercado está historicamente em território de euforia. Quando cai abaixo de 1,0, o mercado está negociando abaixo de sua base de custo agregado e normalmente está no fundo do mercado em baixa.

No momento desta publicação, o MVRV estava em torno de 1,8-2,0. Isso está bem longe dos máximos eufóricos, mas também bem acima dos níveis abaixo de 1,0 que marcaram os mínimos em 2018, 2020 e 2022.

O campo do ciclo baixista interpreta isso como um mercado que esfriou, mas ainda não atingiu a zona de valor profundo. Se o MVRV se comprimir em direção a 1,0, isso confirmaria uma trajetória clássica de baixa.

O SOPR (índice de lucro e produção gasto) conta uma história semelhante. SOPR mede se as moedas da rede estão sendo vendidas com lucro ou prejuízo.

Quando o SOPR está acima de 1,0, a moeda média vendida é lucrativa. Quando cai abaixo de 1,0, a moeda média está debaixo d’água.

A liquidação de Novembro empurrou o SOPR para menos de 1,0 pela primeira vez desde o Verão, sinalizando que os detentores de curto prazo estavam a registar perdas.

A profundidade e a duração fazem com que alguns analistas comparem com o início de 2022, quando o SOPR permaneceu suprimido por meses.

As ondas RHODL (capital realizado HODL) dividem o limite realizado do Bitcoin por faixa etária. Quando os detentores de longo prazo começam a gastar a taxas elevadas, isso normalmente sinaliza um pico.

Dados recentes do RHODL mostram que a oferta de detentores de longo prazo tem diminuído desde meados do ano, um padrão consistente com a distribuição em força.

A correção de novembro acelerou essa tendência, com grupos mais velhos movimentando moedas on-chain a preços acima de US$ 90.000.

Os fluxos de mineração adicionam outra camada. Os mineradores são Bitcoins estruturalmente longos e tendem a se manter durante os mercados em alta. Quando os fluxos de saída dos mineradores aumentam, isso sinaliza estresse.

Os dados de reservas dos mineiros da CryptoQuant mostram que as reservas têm diminuído desde outubro, e os saldos das carteiras dos mineradores atingiram mínimos de vários anos no final de novembro.

Finalmente, a liquidez da stablecoin. O campo do ciclo de baixa aponta para o declínio da oferta de stablecoin nas bolsas como um sinal de que a pólvora seca está saindo do sistema. A capitalização de mercado total da stablecoin tem permanecido estável ou decrescente desde meados de novembro.

Sem nova liquidez garantida por moedas fiduciárias pronta para comprar quedas, o Bitcoin não tem combustível para outra etapa de alta.

O meio-termo: correção profunda, não baixa secular

Outros veem o mesmo estresse, mas não chegam a encerrar o ciclo.

SOPR, faixas de preços realizados e MVRV não estão mais em uma zona de euforia. No entanto, historicamente, os mínimos clássicos do mercado em baixa ocorrem muito mais perto do preço realizado agregado do que os níveis actuais.

Além disso, as saídas de ETF e a redução da liquidez da moeda estável ajudaram a impulsionar a pior redução em dois meses desde meados de 2022. No entanto, o MVRV Z-Score da Glassnode ainda não está em território de sobrevenda, e o acúmulo de baleias em torno de US$ 90.000 sugere que o mercado está em um ponto de inflexão, em vez de claramente em uma nova tendência de baixa secular.

Este campo reconhece que os indicadores esfriaram, mas argumenta que o mercado ainda é estruturalmente diferente dos ciclos de baixa anteriores. O Bitcoin não quebrou seu preço realizado agregado, que fica em torno de US$ 50.000 a US$ 55.000.

As posições em aberto de derivados foram redefinidas de 46 mil milhões de dólares para 28 mil milhões de dólares, eliminando posições longas sobrealavancadas e preparando o terreno para uma recuperação mais limpa se a liquidez melhorar.

A tese da redefinição do mercado em alta

Um resumo baseado em Glassnode enquadrou a queda do final de novembro para US$ 80.000 como “A zona de compra BTC mais forte de 2025”, observando densos clusters de preços realizados onde os detentores de longo prazo readicionaram exposição após liquidações forçadas e contratos em aberto de derivativos desapareceram.

A análise mensal da Trakx de 28 de novembro diz que a queda de novembro “parece um retrocesso normal do ciclo de alta, não um novo mercado em baixa”. argumentando que enquanto a liquidez global continuar a aumentar, a tendência mais ampla de alta dos ativos digitais deverá permanecer intacta.

Além disso, os contratos em aberto foram redefinidos e as entradas de ETF foram retomadas com uma modesta entrada líquida agregada de US$ 50 milhões em dezembro, a partir de 3 de dezembro.

Neste cenário, uma oferta crescente de stablecoin poderia apoiar um retrocesso através da zona de resistência de US$ 93.000 a US$ 96.000 se o Fed cumprir.

Liquidez líquida global: a variável que falta

É aqui que depende a chamada de Ki. Ele argumenta que “sem liquidez macro, entramos num ciclo de baixa”, vinculando explicitamente o estresse na cadeia a um cenário de deterioração da liquidez.

Um artigo da Sahm Capital de 25 de Novembro sublinhou que, ao contrário dos ciclos anteriores, a liquidez líquida global tem vindo a cair há anos sob o peso da inflação, aumentos de taxas e aperto quantitativo, o que “suprimiu o fluxo monetário e o potencial de valorização ao longo deste ciclo”.

Beth Kindig, do I/O Fund, escreveu esta semana que seu modelo mostra a estagnação da liquidez global e “se preparando para uma reversão”, um padrão que eles dizem historicamente se alinhar com os principais topos do Bitcoin e sugere que estamos na etapa final do touro plurianual, em vez de nos primeiros turnos.

Por outro lado, as perspectivas da Bitwise para o início de Dezembro argumentam que o crescimento da liquidez global “permanece robusto” e que as avaliações não mostram “nenhuma evidência de uma fase de ruptura”, usando isso explicitamente para rejeitar uma transição total para um mercado em baixa.

A nova nota institucional da Glassnode para o quarto trimestre com Fasanara acrescenta uma visão mais neutra: o Bitcoin retrocedeu à medida que a liquidez global aumenta, mas o relatório se concentra na mudança da estrutura do mercado em vez de declarar um topo macro definitivo.

O veredicto: baixa condicional, não confirmada

Os dados da rede mostram estresse. O MVRV esfriou, o SOPR caiu abaixo de 1,0, os detentores de longo prazo distribuíram, os mineradores venderam reservas e a liquidez da moeda estável estagnou.

Tudo isso é consistente com a fase de abertura de um mercado em baixa.

Mas também são consistentes com uma correção profunda num mercado altista, especialmente aquele em que a alavancagem era elevada e os fluxos de ETF eram voláteis.

A principal diferença é o que acontece a seguir com a liquidez.

Se a liquidez líquida global continuar a contrair-se e a Fed mantiver as taxas mais elevadas durante mais tempo, a tese do ciclo de baixa de Ki ganha peso. Se a liquidez se estabilizar ou se recuperar e os fluxos de ETF forem retomados, o campo de reinicialização dos touros vence.

No momento, os dados sugerem que o Bitcoin está em um ponto de inflexão, e não em um topo confirmado. Os indicadores da rede estão piscando em amarelo, não em vermelho. E o cenário de liquidez é contestado, com vozes credíveis de ambos os lados.