Os comerciantes de criptografia dizem que “algo quebrou” depois de outubro, os dados dizem que o mercado realmente mudou

Dois meses depois que a manchete tarifária de Trump detonou uma cascata histórica de liquidação, o Bitcoin ainda está preso em um tipo diferente de mercado, com menos alavancagem, menor liquidez e uma oferta mais fraca de ETFs

O Bitcoin está na casa dos US$ 80.000 novamente, e a vibração não se parece em nada com o início de outubro, quando todos ainda estavam falando como se a próxima etapa fosse inevitável, PA capturou a mudança de humor em números concretos, uma profunda queda desde o pico de 6 de outubro e um mercado que vem perdendo confiança há semanas.

Se você gasta tempo com criptografia X, você viu o argumento acontecendo em tempo real, traders dizendo que os “tubos” do mercado foram destruídos em 10/10, outros traders dizendo que é exatamente assim que o risco se parece quando a música para.

Sob o barulho, há uma questão real que vale a pena responder.

O que realmente mudou depois de 10 de outubro?

A criptografia noturna se tornou o medidor de risco 24 horas por dia, 7 dias por semana do mundo

O dia 10 de outubro começou como uma história macro e não demorou muito para se espalhar por todos os cantos do cripto-cassino. O anúncio tarifário de Trump desencadeou vendas em pânico e baixa liquidez, configurando o maior evento de liquidação que o mercado já viu.

Coin Metrics expôs a sequência de uma forma que torna o movimento menos misterioso:
as manchetes macro chegaram, os fornecedores de liquidez recuaram e um mercado alavancado foi forçado a se transformar em livros escassos.

Métricas de Moeda chamou-lhe “A Grande Desalavancagem”, e o enquadramento encaixa, isto não foi uma queda normal, foi uma purga do sistema.

Quando a poeira baixou, os números eram brutais. Mais de 19 mil milhões de dólares em posições alavancadas foram liquidados, uma destruição que ofuscou os dias de crise anteriores e desencadeou uma corrida imediata para coberturas negativas nos mercados de opções.

Essa escala é importante, porque quando se ultrapassa um determinado limiar, o preço deixa de ser um reflexo claro “do que as pessoas pensam”, torna-se vendas forçadas, chamadas de margem e desenrolamentos automatizados, empurrando o mercado para o vazio.

A parte que os comerciantes sentiram em seus ossos, a liquidez desapareceu

Quando as pessoas dizem “não há licitação”, estão falando de algo simples.

Eles significam que não há ordens de compra reais suficientes perto do preço atual para acompanhar a queda, então o preço tem que cair ainda mais para encontrar alguém disposto a ficar do outro lado.

Kaiko coloquei um microscópio nisso e a conclusão foi feia, em várias bolsas não havia quase nada perto do preço médio, e lances significativos apareceram mais longe, cerca de 4% e 10% do preço médio, mais visivelmente em Binance, Crypto.com e Kraken.

É assim que se parece a seca de liquidez quando ocorre a volatilidade.

Métricas de Moeda vendo a mesma história através de lentes diferentes, ele analisou a profundidade da carteira de pedidos BTCUSDT da Binance dentro de mais ou menos 2% do valor médio.

Em condições normais, essa profundidade é suficientemente espessa para absorver as vendas normais; durante a crise, diminuiu drasticamente e a modesta pressão de venda criou oscilações descomunais.

É assim que se parece o “encanamento” na criptografia: o mercado pode parecer líquido até o momento em que isso não acontece.

Uma espiral de liquidação que atingiu os alts como um caminhão

O Bitcoin caiu fortemente e o resto do mercado caiu.

O Bitcoin caiu mais de 14% durante a janela de 10 a 11 de outubro e também lembrou a todos a rapidez com que a mudança ocorreu após o recorde de 6 de outubro.

Métricas de Moeda acrescentou o detalhe que explica porque é que a mudança pareceu tão violenta, esta foi uma cascata de reduções forçadas, alterações de preços e perdas de alavancagem, não foram apenas pessoas que “decidiram” vender.

Observou também que as altcoins foram mais afetadas pela desalavancagem, o que é importante porque é a parte do mercado que precisa de um impulso reflexivo para sobreviver.

Essa dinâmica não provoca apenas um dia vermelho, mas também muda o comportamento nas semanas seguintes, os criadores de mercado tornam-se cautelosos, os comerciantes retalhistas diminuem e cada recuperação parece suspeita.

A questão da Binance, o que aconteceu e o que podemos realmente dizer

Muitas das conversas sobre “algo quebrou” continuam girando em torno da Binance e dos deslocamentos colaterais que surgiram durante a queda.

A maneira mais clara de falar sobre isso é separar o que era a estrutura ampla do mercado do que era específico do local.

Métricas de Moeda sinalizou o dólar sintético da Ethena, USDe, como uma das vítimas notáveis, descreveu como o mecanismo de indexação depende de posições cobertas e do funcionamento do mercado, e como o USDe é usado como garantia de margem em bolsas centralizadas, incluindo Binance.

Durante a queda, a Coin Metrics disse que o USDe foi negociado brevemente abaixo de US$ 1 em alguns locais.

Mais tarde, Binance abordou o episódio publicamente.

Binance disse isso reembolsado cerca de US$ 283 milhões depois que USDe, BNSOL e wBETH se despegaram brevemente durante a turbulência do mercado, e disseram que os usuários foram totalmente compensados ​​em 24 horas.

Esse é o tipo de lacuna específica do local que faz os traders sentirem que as regras mudaram da noite para o dia.

Se a sua garantia puder ser negociada em um local distante e as liquidações puderem desencadear esse preço local, então o seu modelo de risco será tão bom quanto o mercado mais fraco em que você negocia.

Aqui está a conclusão limpa.

O choque macro acendeu o jogo, os mecânicos de liquidação atiraram gasolina, as escassas carteiras de encomendas transformaram-no numa tempestade de fogo e as garantias específicas do local e as deslocações de preços tornaram partes do mercado ainda mais frágeis.

O regime pós 10/10, por que o mercado ainda parece errado

Avançando para dezembro, você verá por que as pessoas continuam dizendo que a oferta nunca voltou.

A liquidez do mercado à vista permanece fraca, mesmo após a estabilização dos preços, e indica que a profundidade do topo da carteira permanecerá bem abaixo dos níveis do início de outubro nos principais locais.

Também descreveu uma redefinição da alavancagem que corresponde à mudança de humor, os contratos em aberto foram fortemente liberados, o financiamento diminuiu e o mercado não reconstruiu a mesma convicção direcional.

Se você quiser a versão humana, os traders se queimarão, os formadores de mercado ficarão cautelosos e o sistema parou de oferecer um acompanhamento fácil.

É por isso que a conversa sobre “temporada alternativa” morreu tão rapidamente.

Os ETFs deixaram de ser um vento favorável, e isso é mais importante do que a maioria das pessoas gostaria de admitir.

A Crypto passou a maior parte de 2024 e a primeira parte de 2025 aprendendo como negociar junto com um invólucro institucional, o ETF de bitcoin à vista.

Quando os fluxos são positivos, constituem uma fonte constante de procura; quando os fluxos se tornam negativos, isso prejudica o sentimento e torna as quedas mais difíceis de comprar com confiança.

Os investidores retiraram US$ 3,6 bilhões dos ETFs de bitcoin à vista em novembro, a maior saída mensal desde o lançamento. Os investidores também retiraram um recorde de US$ 523 milhões do IBIT da BlackRock em um único dia, e o artigo descreveu uma mudança mais ampla no sentimento de volta ao ouro.

Você pode discutir sobre narrativas o dia todo, mas é mais difícil argumentar contra os fluxos.

Macro está de volta e não irá desaparecer tão cedo.

Uma das maiores mudanças após 10 de outubro não tem nada a ver com a política interna da criptografia. A criptografia foi arrastada de volta para a macro.

A mudança na relação do Bitcoin com ativos de risco e com o ouro em diferentes regimes enquadra o flash crash de 10 de outubro como um lembrete de que os choques macro podem ser transmitidos através da criptografia mais rapidamente do que através de qualquer outra coisa, porque a criptografia nunca fecha.

Para colocar o mesmo ponto em linguagem simples, o risco tem saído do sistema, os títulos e o ouro parecem mais seguros e o bitcoin tem sido negociado como um ativo de alto beta enquanto a tecnologia oscila.

Então, o que mudou depois de 10 de outubro, em uma frase:

O mercado passou para um regime mais tênue e cauteloso após uma reversão forçada histórica, e isso transparece na liquidez, na alavancagem e nos fluxos.

É por isso que tantos traders sentem que as regras são diferentes agora.

O que estou assistindo a seguir, porque é daí que vem o próximo movimento

Continuo voltando aos três mostradores e todos são mensuráveis.

O primeiro são os fluxos de ETF, porque é aí que a oferta marginal viveu durante a maior parte deste ciclo.

O segundo é profundidade do livro de pedidosporque livros finos transformam cada surpresa em um movimento maior do que deveria ser.

O terceiro é a alavancagem e a saúde das garantias, os contratos em aberto, o financiamento e a estabilidade das garantias que as pessoas utilizam para negociar.

Se essa base for instável, tudo o que for construído sobre ela será mais instável do que parece.

Se esses três mostradores virarem para o lado certo ao mesmo tempo, teremos uma verdadeira mudança de regime de volta ao apetite pelo risco. Se eles permanecerem misturados, você terá cortes, bolsas de ar e um mercado que pune qualquer um que for arrogante.

A parte que ninguém gosta, o mercado pode parecer quebrado sem um único vilão oculto

As respostas a esse tópico X são um bom lembrete de como os humanos processam a dor.
Quando você perde dinheiro, você quer um culpado, uma explicação clara e um encerramento.

A quebra de 10 de outubro tem muitos vilões, se você quiser, alavancagem, pouca liquidez, locais fragmentados e deslocamentos de garantias, também tem uma explicação mais direta, foi o maior evento de desenrolamento forçado que a criptografia já viu e deixou o mercado em modo de recuperação.

Dois meses depois, o gráfico parece tédio e parece que algo quebrou. De certa forma, aconteceu.