Os bancos acabaram de exigir US$ 26 bilhões em dinheiro de emergência, mas os comerciantes de Bitcoin estão perdendo um sinal de alerta crítico

Tudo começou da maneira que essas coisas costumam acontecer: uma captura de tela, um círculo vermelho, um número grande e uma linha do tempo que faz seu estômago dar uma pequena reviravolta.

Em 29 de dezembro, o item da linha de recompra overnight do Federal Reserve saltou para US$ 16 bilhões depois de imprimir próximo de zero na maioria dos dias.

Em seguida, deslizou de volta para US$ 2,0 bilhões no dia seguinte. Você pode vê-lo diretamente em Fredno âmbito da série de operações temporárias de mercado aberto do Fed de Nova Iorque.

Se olharmos apenas para o pico, é fácil contar a nós próprios uma história dramática: os bancos estão desesperados, a Fed está a “imprimir dinheiro” e o Bitcoin está prestes a subir.

O problema é que o mercado de recompra é o encanamento do Fed. O encanamento pode ser barulhento mesmo quando está funcionando.

O que realmente eram os US$ 16 bilhões

Este gráfico mede os acordos de recompra overnight em que o Fed compra títulos do Tesouro e fornece dinheiro.

É uma operação de curto prazo destinada a adicionar temporariamente reservas ao sistema bancário.

A série descreve-as como “operações temporárias de mercado aberto” destinadas a influenciar as condições quotidianas no mercado de fundos federais.

Então sim, é um acréscimo de liquidez. E sim, pode aliviar a pressão de financiamento.

Também tende a relaxar rapidamente porque, por definição, ocorre da noite para o dia.

Nesse caso, a impressão caiu de US$ 16,0 bilhões em 29 de dezembro para US$ 2,0 bilhões em 30 de dezembro.

Isso é importante para o Bitcoin porque os mercados respondem de maneira diferente a uma liberação de pressão de um dia e a uma mudança de vários meses na quantidade de dinheiro que circula pelo sistema.

O que mais importa não é o pico das recompras: é a postura do Fed no final do ano

O salto das recompras ocorreu num momento mais amplo, em que a Fed se tem concentrado em manter reservas “amplas” o suficiente para controlar as taxas de curto prazo.

Em 10 de dezembro, o Fed Nota de implementação orientou a Mesa do Fed de Nova Iorque a aumentar as participações através da compra de títulos do Tesouro e, se necessário, de outros títulos do Tesouro de curto prazo.

O objetivo declarado era manter um amplo nível de reservas.

O Fed de Nova York seguiu com Perguntas frequentes enquadrando-os como compras de gestão de reservas, mais reinvestimento do capital da agência em letras do Tesouro.

De acordo com Reutersos decisores políticos decidiram começar a comprar obrigações governamentais de curto prazo depois de o corpo técnico ter considerado que os níveis de reservas tinham atingido o intervalo “amplo”.

A Reuters disse que as compras começariam em 12 de dezembro em cerca de US$ 40 bilhões em títulos do Tesouro, enquadradas como operacionais e não como uma mudança na postura da política monetária.

Ele também informou que se espera que as compras permaneçam elevadas por meses devido à pressão projetada em torno do pagamento de impostos em abril.

Esse contexto é o motivo pelo qual o repo splash de US$ 16 bilhões chamou a atenção.

Parecia mais uma migalha numa história que se está a tornar cada vez mais difícil de ignorar: a Fed quer a calma dos mercados monetários e está disposta a fornecer reservas para que isso aconteça.

Os bancos estão “em apuros” ou este balanço de final de ano é matemática?

O final do ano é quando os mercados monetários ficam estranhos por motivos que parecem enfadonhos, até que de repente passam a ter importância.

Os bancos e os revendedores muitas vezes recuam nos empréstimos em acordos de recompra para gerir restrições regulamentares e de prestação de informações.

O resultado pode ser uma breve escassez de dinheiro quando todos querem.

Isso pode aumentar as taxas de financiamento e também pode empurrar os participantes para medidas de apoio oficiais.

De acordo com Reutersos bancos aumentaram significativamente a utilização do mecanismo de recompra permanente da Fed face às pressões de final de ano, à tomada de empréstimos US$ 25,95 bilhões em 29 de dezembro.

A Reuters descreveu esse valor como o terceiro nível mais alto desde que a ferramenta começou em 2021 e referiu um recorde de US$ 50,35 bilhões em 31 de outubro.

Também observou que o Fed encerrou recentemente a redução do balanço e começou a comprar títulos governamentais de curto prazo para apoiar a liquidez.

Separadamente, o Fed de Nova Iorque Janela do caixa blog disse que o FOMC eliminou o limite diário agregado de US$ 500 bilhões para operações compromissadas permanentes na reunião de dezembro.

O objectivo declarado era sublinhar o seu papel na manutenção da taxa dos fundos federais dentro dos limites.

Esses são fortes sinais de que as autoridades desejam que o uso pareça normal quando os mercados estão apertados.

Você pode ler isso de duas maneiras ao mesmo tempo, e ambas podem ser verdadeiras.

1. Os mercados monetários estão a fazer a sua habitual dança de fim de ano, a Fed está a suavizar a situação e nada está a quebrar.
2. O sistema aproximou-se da zona onde as reservas são apenas “amplas” e a Fed está a avançar mais cedo do que muitos esperavam para reconstruir as reservas.

Se você quiser um número de base, os saldos de reserva ainda serão enormes.

Em 24 de dezembro, os saldos de reservas com os Bancos da Reserva Federal eram de cerca de US$ 2,956 trilhõesde acordo com WRESBAL.

Uma operação overnight de US$ 16 bilhões é significativa na margem. Também está dentro de um sistema medido em trilhões.

Então, o que isso significa para o Bitcoin, em inglês simples?

O Bitcoin tende a se preocupar com a liquidez de duas maneiras distintas.

1) Liquidez como combustível, com defasagem

Quando a liquidez global está a aumentar, os activos de risco muitas vezes são favorecidos.

O Bitcoin pode se comportar como um termômetro de contração rápida para isso, especialmente quando o posicionamento já está inclinado para a alta.

A Coinbase Institutional foi explícita sobre esse enquadramento.

Em uma nota de pesquisa, descreveu um costume Índice Global de Liquidez M2 que diz tende a liderar o Bitcoin por 90-110 dias.

Esse atraso é importante.

Uma impressão de recompra noturna na segunda-feira não se traduz automaticamente em um preço mais alto do Bitcoin na terça-feira, especialmente quando o recompra se desenrola e o mercado avança.

A questão prospectiva mais importante é se o programa de gestão de reservas da Fed se torna uma gota constante que impede que as reservas fiquem mais apertadas.

Também é importante saber se as tensões no mercado monetário permanecem contidas.

2) Liquidez como sinal de estresse

Às vezes a parte mais importante de uma operação de liquidez não é o dinheiro. É o que isso implica sobre os mercados privados.

Se as facilidades oficiais estiverem a ser utilizadas porque o financiamento privado está sob pressão, os mercados podem primeiro eliminar o risco.

Essa fase pode atingir o Bitcoin juntamente com as ações e o crédito porque a desalavancagem forçada é indiscriminada.

Depois vem a segunda fase, em que os traders começam a definir preços para uma trajetória política mais favorável: mais apoio à liquidez, menos acidentes e menos volatilidade no financiamento.

O Bitcoin pode se beneficiar da segunda fase.

A diferença entre essas fases é a razão pela qual as manchetes “Liquidez Adicionada pelo Fed” são, por si só, sinais de negociação não confiáveis.

Um mapa de cenário simples para as próximas 4 a 12 semanas

Aqui está uma maneira limpa de modelá-lo sem fingir que alguém tem um mostrador mágico para Bitcoin.

Caso básico: encanamento de fim de ano que desbota

O uso de repositórios noturnos aumenta, o uso de repositórios permanentes aumenta, as taxas permanecem controladas e janeiro parece normal.

Neste mundo, o macro impulsionador do Bitcoin continua a ser a história mais ampla do custo de capital, e a impressão de 16 mil milhões de dólares torna-se uma nota de rodapé.

Caso construtivo: a gestão de reservas torna-se um vento favorável constante

O Fed prossegue com compras significativas de notas.

O mercado internaliza que as reservas serão reconstruídas quando se aproximarem do limite inferior do “amplo” e a volatilidade do financiamento permanecer fraca.

É aqui que as estruturas de liquidez como a da Coinbase começam a ter mais importância, porque a variável relevante passa a ser a direção e a persistência da liquidez.

O mercado tende a precificar isso com atraso.

Caso de risco: o encanamento fica mais barulhento

A utilização de facilidades aumenta ainda mais, o financiamento privado torna-se mais dinâmico e os activos de risco oscilam.

O Bitcoin pode cair com todo o resto na primeira onda e depois estabilizar se a resposta política se tornar mais favorável.

O próximo passo a seguir, se você é um trader de Bitcoin tentando manter a sanidade

Esqueça o pico de um dia. Preste atenção à repetição e persistência.

Se o RPONTSYD continuar imprimindo números elevados ao longo de vários dias e o uso das instalações permanecer alto após o final do ano, isso sugere algo estrutural.

Se as compras de títulos de dívida da Fed continuarem em grande escala no primeiro trimestre, apoiadas pela orientação da Fed de Nova Iorque e pela própria Nota de Implementação da Fed, estamos perante um cenário de liquidez mais duradouro do que um acordo overnight pode proporcionar.

Para obter um número de verificação da realidade, mantenha os saldos de reserva na tela. WRESBAL mostra quanto dinheiro o sistema bancário retém no Fed, semana após semana.

A parte humana desta história

A razão pela qual as pessoas compartilham um gráfico como este é simples: parece uma porta secreta.

Uma linha que geralmente é plana salta de repente e parece que alguém nos bastidores puxou uma alavanca.

Às vezes, essa alavanca é apenas a equipe de palco fazendo seu trabalho, evitando que as luzes pisquem durante um show movimentado.

A história mais interessante para o Bitcoin é que o Fed está cada vez mais disposto a ser essa equipe de palco em público.

Está também a ajustar o seu conjunto de ferramentas de gestão de reservas de forma a manter os mercados monetários calmos, sem esperar que algo rompa.

Isso pode reduzir as chances de um acidente repentino de liquidez.

Com o tempo, também pode ajudar a reconstruir o tipo de condições de liquidez às quais o Bitcoin tem respondido historicamente, muitas vezes com atraso.

O acordo noturno de recompra de US$ 16 bilhões era real. Foi de curta duração.

Também foi alto o suficiente para lembrar a todos onde estão as mãos do Fed neste momento: nos canos.