O volume de negociação de criptografia na Europa está aumentando, mas uma “lacuna de local” oculta está silenciosamente matando seu preço de execução

O euro finalmente tem um mercado substancial de stablecoin e, pela primeira vez, não é apenas um nicho do DeFi. Quando as regras de stablecoin da MiCA entraram em vigor em junho de 2024, elas transformaram as stablecoins indexadas ao euro em uma categoria de produto regulamentada com papelada, regras de reserva e uma via de licenciamento real.

No MiCA, stablecoins que fazem referência a uma única moeda fiduciária ficam no “token de dinheiro eletrônico” baldeenquanto os tokens vinculados a uma cesta se enquadram em “tokens referenciados a ativos”. Isto significa que se um emitente e uma bolsa quiserem manter uma moeda estável em euros disponível para os utilizadores da UE, o ónus de conformidade é agora explícito e aparece em listagens, divulgações e no que é encaminhado para onde.

Um ano e meio depois, é fácil encontrar o número da manchete. DECTA “Relatório de tendências do Euro Stablecoin 2025” coloca a aritmética pós-MiCA de forma clara: em todo o seu conjunto monitorado de principais stablecoins indexadas ao euro, a capitalização de mercado nos 12 meses após o lançamento do MiCA aumentou 102%, revertendo um declínio de 48% nos 12 meses que antecederam o MiCA.

Ele também diz que o valor de mercado combinado atingiu US$ 500 milhões em maio de 2025, e que o volume agregado de transações mensais saltou de US$ 383 milhões para US$ 3,832 bilhões, com EURC e EURCV registrando os maiores saltos no volume de transações no conjunto de dados.

Essa é a história muito positiva e direta dos trilhos de stablecoin na UE. Mas a pergunta mais difícil que precisa ser respondida, aquela que os traders realmente sentem em seus lucros e perdas, está na verdade em sua carteira de pedidos.

O boom da moeda estável do euro foi real, mas grande parte foi forçado

Se quisermos compreender porque é que a quota de mercado da moeda estável do euro se consolidou tão rapidamente, precisamos de começar com uma verdade incómoda: a “adopção” inicial do MiCA não foi uma onda súbita de nova procura.

Kaiko de outubro de 2024 observação coloque um número na redefinição da prateleira. Aproximadamente três meses após o início do MiCA no final de junho, Kaiko descobriu que as stablecoins euro compatíveis com o MiCA (incluindo o EURC e o EURCV do Société Générale) atingiram uma participação de mercado recorde de 67%. Mas Kaiko também observou que os volumes semanais de negociação de stablecoins lastreados em EUR permaneceram em torno de US$ 30 milhões, muito abaixo dos níveis de aproximadamente US$ 100 milhões vistos em março de 2024. Em outras palavras, o bolo não ficou muito maior de repente. As fatias foram reorganizadas porque as exchanges precisavam alinhar as listagens com o novo conjunto de regras.

Em novembro de 2024, esse rearranjo estava praticamente concluído. Na casa de Kaiko “Estado do mercado criptográfico europeu” relatório, stablecoins EUR compatíveis com MiCA (EURC, EURCV e EURI do Banking Circle) atingiram um recorde de participação de mercado de 91%.

Esta é a primeira lição útil para o teste de liquidez: a oferta de moeda estável e a participação de mercado da moeda estável podem evoluir rapidamente quando o conjunto de regras força o comportamento do local. Mas isso não significa automaticamente que BTC-EUR e ETH-EUR se tornem mais fáceis ou mais baratos de negociar. Uma moeda estável pode ser abundante e ainda assim não conseguir se transformar em melhor execução se estiver nos locais errados, viver em pools finos ou apenas for usada como um chip de liquidação que, em última análise, é direcionado para os mesmos livros profundos.

Então, como seria uma melhor liquidez?

Primeiro, você deseja spreads mais reduzidos e livros mais profundos. O spread de compra e venda é a diferença entre o melhor preço de compra exibido e o melhor preço de venda exibido, o preço que você paga para cruzar o mercado. A profundidade do mercado é o tamanho que você pode negociar sem alterar o preço. Kaiko usa a métrica “1% de profundidade de mercado”, que é uma proxy simples e amigável ao trader: quanto tamanho está dentro de 1% do preço médio em ambos os lados do livro.

Os trilhos do Stablecoin ajudam mais quando tornam mais fácil para os formadores de mercado e grandes traders financiar e reequilibrar posições entre locais, especialmente quando as transferências fiduciárias são lentas, interrompidas nos finais de semana ou carregadas de atritos bancários. Mas os trilhos só importam se estiverem conectados a livros que possam absorver o fluxo.

Se o BTC-EUR e o ETH-EUR da Europa melhoraram, foi principalmente uma questão de concentração

Os números do “placar” mais limpos no relatório europeu de Kaiko são sobre o papel do BTC-EUR no comércio global de bitcoin-fiduciário e são difíceis de ignorar. Kaiko relata que a participação do BTC-EUR no volume global de comércio BTC-fiat aumentou de 3,6% para quase 10% em 2024. Esse é um grande salto em um mundo onde os pares de dólares americanos geralmente dominam por padrão.

Mas o resto do relatório mostra como a Europa conseguiu isso, e não foi um renascimento generalizado e em todos os locais.

Kaiko mostra que o comércio de euros está fortemente agrupado: Bitvavo, Kraken, Coinbase e Binance juntos representaram mais de 85% do volume total de negócios denominados em euros em novembro de 2024, e para volumes denominados em euros excluindo pares stablecoins-fiat, Bitvavo ficou com cerca de 50% de participação com Kraken em segundo.

Essa concentração é importante porque desafia a noção de que a liquidez na Europa melhorou. Se a liquidez for puxada para um pequeno conjunto de locais, os spreads podem diminuir e os livros podem aprofundar-se nesses locais, mesmo que a cauda longa continue cara e irregular. Para um comerciante retalhista, pode parecer que a liquidez na Europa melhorou, desde que negocie com os vencedores. Para um trader sofisticado, significa que a escolha da rota é mais importante do que slogans sobre regulamentação.

Os dados de spread de Kaiko mostram isso em uma única linha: os spreads médios de compra e venda de 30 dias para os principais tokens variaram de mais de 20 bps no One Trading a 2,6 bps no Bitvavo e 3 bps no Kraken.

A profundidade conta a mesma história. Kaiko relata que o BTC-EUR foi classificado como o segundo mercado fiduciário de BTC mais profundo em sua amostra, com profundidade média diária de 758 BTC, mais que o dobro do BTC-GBP, com 350 BTC. Se você está tentando negociar o tamanho em um fuso horário europeu, esse é o tipo de métrica que decide se você executa com calma ou acaba transformando os pedidos em pó.

Então, as stablecoins do euro realmente “causaram” essa melhoria? A resposta honesta é que as evidências apontam para as stablecoins do euro como um caminho necessário, e não como uma prova isolada.

Em primeiro lugar, grande parte da história inicial da stablecoin do euro foi uma reorganização orientada pela conformidade. Kaiko enquadra explicitamente o movimento de participação de mercado da moeda estável do euro pós-MiCA como impulsionado por exclusões e a política do local é atualizada mais do que uma onda repentina de demanda.

Em segundo lugar, a qualidade de execução do mercado do euro parece uma história de local. Os melhores spreads no conjunto de dados de Kaiko estão no Bitvavo e no Kraken, e os piores estão em outros lugares.

Esse padrão é exatamente o que você esperaria de uma concentração de liquidez em alguns livros com participação séria dos criadores, roteamento previsível e fluxo suficiente para manter os criadores de mercado engajados.

Terceiro, a atividade da moeda estável em relação ao euro é desigual entre as bolsas. No relatório de Kaiko, os pares stablecoin-euro representavam cerca de metade do volume do euro no Kraken e cerca de 30% no Coinbase, mas apenas cerca de 4% no Binance e 2% no Bitvavo.

Na prática, isso significa que os locais com os spreads em euros mais reduzidos não são necessariamente os locais onde a negociação de stablecoins em euros domina. O trilho stablecoin pode prosperar em uma plataforma enquanto a melhor execução BTC-EUR fica em outra.

Isso não torna as stablecoins irrelevantes. Limita-se a definir a sua verdadeira função: reduzem a fricção no financiamento e no reequilíbrio, especialmente além-fronteiras e fora do horário bancário. Eles também fornecem às bolsas um produto adjacente ao euro compatível para listar quando certas stablecoins herdadas se tornarem mais difíceis de suportar na UE. Mas se você está procurando uma linha reta entre “capitalização de mercado EURC” e “deslizamento ETH-EUR”, a melhor lente é a microestrutura: onde a liquidez se concentra, como o roteamento se comporta e se os melhores locais continuam atraindo fluxo e criadores.

A história da “ponte”, entretanto, ainda está se formando. A Europa já tinha muitos canais de criptografia ETP antes do MiCA e continuou a se expandir. O iShares Bitcoin ETP da BlackRock, por exemplo, foi lançado em março do ano passado. E fluxo de fundos semanal instantâneos da CoinShares são um proxy público decente de quanta alocação de estilo institucional está sendo executada por meio de produtos listados e onde está chegando geograficamente.

Ainda assim, você pode chegar a um veredicto em inglês simples, sem fingir ter um modelo causal perfeito.

O primeiro ano da MiCA proporcionou o que a regulamentação é melhor em oferecer: categorias mais claras, prateleiras mais limpas e uma linha de stablecoins euro compatíveis que emissores e locais podem escalar. A história da “capitalização de mercado duplicada” é real nos dados publicados pela DECTA. (decta.com) A história de “o euro tornou-se novamente negociável” também é real, mas parece menos uma atualização à escala continental e mais uma concentração de liquidez em alguns locais com spreads genuinamente reduzidos e profundidade significativa.

Se você é um trader, a conclusão prática é quase enfadonha: as stablecoins do euro são os trilhos, mas o preço do bilhete é definido pelos livros: o MiCA apenas ajudou a tornar os trilhos confiáveis. Os livros melhoraram onde a liquidez se concentrou. E o verdadeiro teste da Europa no segundo ano é saber se essa qualidade se espalha para além dos vencedores, ou se o mercado criptográfico do euro continua a comportar-se como um arquipélago onde uma ou duas ilhas são fáceis de viver e as restantes ainda são caras para visitar.