O que isso significa para espalhados, impostos e fluxos

O maior ETF de Bitcoin do mundo acabou de renovar seu processo para mover moedas dentro e fora do fundo. BlackRock’s O IBIT, que acumulou mais de US $ 20 bilhões desde o lançamento, agora pode processar criações e resgates “em espécie”.

A ordem de aprovação da SEC virou silenciosamente o interruptor: os participantes autorizados do IBIT agora podem trocar Bitcoin diretamente contra ações, em vez de apenas receber ou entregar dinheiro. Embora possa parecer uma pequena mudança operacional, os efeitos podem ser tudo menos menores.

Quando os ETFs da SPOT foram lançados em janeiro de 2024, a SEC exigia que fossem criados em dinheiro. Se você quisesse comprar o IBIT, um participante autorizado (AP), como a Citadel ou o UBS, venderia ações ETFs e conectaria dinheiro a Coinbase para obter o bitcoin real.

Os resgates funcionaram da mesma maneira no contrário: vender ações da ETF, receber dólares de volta e moedas liquidadas de moeda para cobrir a diferença. No entanto, esse modelo criou um arrasto. Todo processo de criação e resgate percorre uma perna fiduciária, acumulando custos de transação, taxas de custódia e, o mais importante, os atritos fiscais.

A APS não pôde simplesmente mudar o Bitcoin no inventário: eles tiveram que finalizar as vendas em dinheiro. Isso aumentou a compra do lance se espalha para grandes jogadores e abriu a porta para rastrear erros entre Ibit’s Preço das ações e Bitcoin.

Em espécie resolve isso. Agora, se um AP precisar entregar 1.000 ações da BTC no valor de IBIT, ele pode simplesmente transferir 1.000 BTC de seu próprio saldo. A resgate funciona da mesma maneira: devolva as ações do IBIT, receba moedas diretamente e sem liquidação forçada.

Nem todo mundo pode fazer isso. A ordem de aprovação da SEC e o prospecto do IBIT atualizado nomeiam quatro empresas com o privilégio: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. Estas são as mesas que já dominam a criação de mercado de ETF. Eles agora pularam um passo, movendo o Bitcoin para dentro e para fora da carteira de custódia do IBIT sem ter que passar por dólares primeiro.

Isso significa gerenciamento de inventário mais apertado, arbitragem mais rápida e menor risco de base. Isso também significa que os spreads no IBIT devem comprimir ainda mais. Os ETFs já são negociados em centavos em torno de NAV, mas com liquidação direta de moedas, o incentivo para citar ainda mais apertado.

Depois, há o ângulo de impostos. Os resgates em dinheiro podem desencadear eventos tributáveis quando o APS despejar Bitcoin para financiar saques. As transferências em espécie são geralmente neutra em impostos. Para instituições que gerenciam balanços, isso é uma vantagem significativa. Alguns advogados de ETF argumentam que também pode evitar complicações de venda de lavagem, já que os resgates agora envolvem mover o próprio ativo, em vez de andar de bicicleta.

A ordem da SEC não resolve todas as nuances, mas faz com que o IBIT pareça mais um ETF de ouro: compartilhamentos apoiados por um estoque da mercadoria, com a capacidade de puxar o metal (ou neste caso, moedas) sob demanda.
O IBIT já domina o campo, puxando regularmente mais fluxos líquidos do que todos os rivais combinados.

A cobertura da Cryptoslate dos dados de Farmide mostra que o IBIT constantemente banca centenas de milhões, se não bilhões, em entradas líquidas, mesmo quando seus concorrentes sofrem perdas. Ao diminuir o atrito para o APS, o BlackRock pode ter acabado de afiar essa liderança.

Criações mais baratas significam que os fabricantes de mercado podem citar spreads mais rígidos, atraindo mais volume do mercado secundário. Os resgates mais limpos significam custos de saída mais baixos, o que importa para instituições preocupadas em ficar preso em tamanho. Ambos apontam para o IBIT se tornar o pool de liquidez padrão, com rivais forçados a seguir se e quando obtêm aprovação em espécie.

Apesar da magnitude da mudança, tudo provavelmente permanecerá o mesmo para os investidores de varejo. O IBIT negocia o mesmo, com o mesmo ticker e taxas. No entanto, sob o capô, o interruptor é importante. Os spreads mais apertados devem raspar os pontos de base de todas as negociações.

Melhor tratamento tributário reduz os custos ocultos para grandes players e, se o APS mover o inventário mais rapidamente, o erro de rastreamento do IBIT para o Bitcoin poderá encolher ainda mais, melhorando seu tom como um proxy um para um.

O efeito de mercado mais amplo? Espere mais fluxos no IBIT em relação aos concorrentes, pelo menos até ganharem o mesmo privilégio. E com relação à liquidez do Bitcoin, mover moedas dentro e fora do custodiante sem desvios fiduciários pode aumentar a rotatividade em escala, com efeitos de imitação para mercados de derivativos que se protegem do inventário de ETF.

De uma maneira ou de outra, o BlackRock recebeu o ETF que queria desde o primeiro dia: um verdadeiro fundo de bitcoin em espécie.