O MSTR de Michael Saylor está um pouco à frente na aposta BTC, mas a ameaça de perigo iminente é exagerada

Os apelos de liquidação vindos de fora estão ficando cada vez mais altos para a Strategy (MSTR) à medida que o bitcoin cai e as ações ordinárias da empresa despencaram quase 70% em relação ao pico do ano passado, colocando em questão – para alguns – a capacidade da empresa de continuar a cumprir suas obrigações.

Ao longo de 2025, a Strategy contou com ações preferenciais perpétuas como seu principal veículo de financiamento para compras de bitcoin, ao mesmo tempo em que utilizou principalmente a emissão de ações ordinárias no mercado (ATM), principalmente para cobrir suas obrigações de dividendos preferenciais.

Liderada pelo presidente executivo Michael Saylor, a empresa emitiu quatro séries preferenciais listadas nos EUA durante o ano: Strike (STRK) paga um dividendo fixo de 8% e é conversível em ações ordinárias a US$ 1.000 por ação. Strife (STRF) carrega um dividendo fixo não cumulativo de 10% e é classificado como o mais antigo dos preferenciais. STRD$0,05493 também paga 10%, mas em termos cumulativos e é júnior na estrutura. Stretch (STRC), a mais nova série, estreou em agosto a US$ 90 com um dividendo cumulativo fixo de 10,5% e agora é negociada um pouco acima de seu preço de oferta.

Em 21 de novembro, o STRK era negociado perto de US$ 73, um rendimento atual de 11,1%, com um declínio de 10% desde a emissão. STRD teve o desempenho mais fraco, caindo para cerca de US$ 66 com um rendimento de 15,2% e uma perda de retorno total de 22%. STRF é a única série ainda acima da emissão, negociada em torno de US$ 94 e proporcionando um ganho de aproximadamente 11%, refletindo sua posição sênior.

Quase de volta ao ponto de equilíbrio

A queda do Bitcoin nas últimas semanas fez com que os participantes do mercado se concentrassem no nível de aproximadamente US$ 74.400 no qual a Strategy – após mais de cinco anos de acumulação – estaria realmente no vermelho em suas participações em bitcoin.

Embora esse seja certamente um nível importante para pontos de discussão, um declínio abaixo de US$ 74.400 certamente não significa que a empresa enfrentaria uma chamada de margem ou precisaria se envolver em vendas forçadas de qualquer parte de sua pilha de BTC.

O ponto de pressão estrutural mais próximo será daqui a quase dois anos, em 15 de setembro de 2027, quando os detentores de notas seniores convertíveis a 0,625% no valor de mil milhões de dólares receberão a sua primeira opção de venda.

As notas foram cotadas quando o MSTR foi negociado a US$ 130,85 e tem um preço de conversão de US$ 183,19. Com as ações agora a cerca de 168 dólares, seria improvável que os detentores convertessem e provavelmente procurariam o reembolso em dinheiro, exigindo potencialmente que a Strategy levantasse ou liquidasse ativos, a menos que o preço das ações subisse significativamente antes de 2027.

Várias alavancas permanecem

Mesmo que o prêmio de avaliação das ações MSTR para participações em bitcoin (o mNAV) entre em colapso ainda mais e talvez até receba um desconto, a Strategy ainda tem um caminho claro para cobrir a conta anual de dividendos preferenciais.

A empresa pode continuar a emitir ações ordinárias por meio de ofertas em caixas eletrônicos, ou vender pequenas fatias de seu tesouro de bitcoin, ou até mesmo pagar dividendos em espécie com ações recém-emitidas.

Isso não quer dizer que tudo esteja bem. Embora os dividendos preferenciais não corram risco imediato, o uso de qualquer uma das opções acima certamente prejudicaria ainda mais a confiança dos investidores na Strategy, provavelmente colocando fim – pelo menos por um período temporário – a quaisquer esforços para levantar capital adicional para mais compras de bitcoin.