O ciclo de 4 anos do Bitcoin está morto ou os formadores de mercado estão em negação?

Bitcoins O ciclo de quatro anos costumava oferecer um roteiro simples: reduzir as recompensas pela metade significava escassez, e a escassez significava preços mais altos.

Esse padrão se manteve por mais de uma década. A cada quatro anos, a recompensa da rede aos mineiros era reduzida para metade, estreitando assim a oferta, seguida por um frenesim especulativo que resultou num novo máximo histórico.

No entanto, como o Bitcoin paira um pouco acima de US$ 100.000 esta semana, cerca de 20% abaixo de seu pico de outubro de mais de US$ 126.000, essa velha narrativa está se esgotando.

Inverno mudoum dos maiores formadores de mercado em ativos digitais, agora disse em voz alta a parte silenciosa. “O ciclo de quatro anos impulsionado pelo halving não é mais relevante”, argumentou em recente observação. “O que impulsiona o desempenho agora é a liquidez.” A declaração pode parecer herética para os crentes de longa data do Bitcoin, mas os dados deixam pouco espaço para debate.

O mercado é agora dominado por ETFs, stablecoins e fluxos de liquidez institucional, com a emissão de mineradores parecendo ser um erro de arredondamento.

A liquidez reescreve as regras do ciclo de quatro anos

O mais recente rali e recuo do Bitcoin são mapeados perfeitamente em uma métrica: entradas de ETF. Na semana encerrada em 4 de outubro, os cripto ETFs globais arrecadaram um recorde de US$ 5,95 bilhões, com os fundos dos EUA respondendo pela maior parte dos fundos. Apenas dois dias depois, as entradas líquidas diárias atingiram 1,2 mil milhões de dólares, o valor mais elevado alguma vez registado.

Essa inundação de capital coincidiu quase perfeitamente com a subida do Bitcoin para seu novo máximo histórico, perto de US$ 126.000. Quando as entradas desaceleraram no final do mês, o mesmo aconteceu com o mercado. No início de novembro, com impressões mistas de ETF e saídas leves, o Bitcoin caiu de volta para a linha de US$ 100.000.

O paralelo é impressionante, mas não coincidente. Durante anos, o halving foi o modelo mais limpo que os investidores tiveram para a mecânica de oferta e demanda do Bitcoin: a cada 210.000 blocos, o número de novas moedas concedidas aos mineradores diminui pela metade.

Desde o evento de abril, esse número é de 3,125 BTC por bloco, ou cerca de 450 novas moedas por dia, equivalente a cerca de US$ 45 milhões a preços atuais. Isto pode parecer uma grande injecção diária de oferta, mas é ofuscada pela enorme escala de capital institucional que agora circula através de ETFs e outros produtos financeiros.

Quando apenas um punhado de ETFs consegue absorver US$ 1,2 bilhão em Bitcoin em um dia, esse fluxo é vinte e cinco vezes a quantidade de nova oferta que entra no mercado todos os dias. Mesmo os fluxos líquidos semanais rotineiros muitas vezes correspondem ou excedem o valor de moedas recém-cunhadas da semana inteira.

A redução pela metade não deixou de ser totalmente importante, pois ainda exerce uma influência descomunal na economia da mineração. Mas, em termos de preços de mercado, a matemática mudou significativamente. O fator limitante não é quantas moedas novas são produzidas, mas quanto capital flui através de canais regulamentados.

Os Stablecoins acrescentam outra camada a esta nova economia de liquidez. A oferta total de tokens atrelados ao dólar agora oscila entre US$ 280 bilhões e US$ 308 bilhões, dependendo da fonte de dados, funcionando efetivamente como base monetária para os mercados de criptomoedas.

Historicamente, um crescente float de stablecoin acompanhou preços mais elevados de ativos, fornecendo novas garantias para posições alavancadas e liquidez instantânea para os traders. Se o halving restringir a torneira por onde fluem novos Bitcoins, os stablecoins abrem as comportas para a demanda.

Um mercado governado por fluxos

Outubro da Kaiko Research relatório capturou a transformação em tempo real. No meio do mês, uma onda repentina de desalavancagem eliminou mais de US$ 500 bilhões da capitalização total de mercado da criptografia, à medida que a profundidade da carteira de pedidos evaporou e os contratos em aberto foram redefinidos para níveis mais baixos. O episódio teve todas as características de um choque de liquidez, e não de um aperto na oferta.

O preço do Bitcoin não caiu porque os mineradores estavam descartando moedas ou porque um novo ciclo de redução pela metade estava previsto. Caiu porque os compradores desapareceram, as posições em derivativos se dissiparam e a escassez das carteiras de pedidos ampliou todas as ordens de venda.

Este é o mundo que Wintermute descreve: um mundo governado por fluxos de capital e não por recompensas em bloco. A chegada de ETFs à vista nos EUA e a expansão mais ampla do acesso institucional reestruturaram a descoberta de preços do Bitcoin. Os fluxos dos principais fundos agora ditam os pregões.

As altas de preços agora normalmente começam no horário dos EUA, quando a atividade dos ETFs está no seu nível mais alto: um padrão estrutural que Kaiko acompanha desde que os produtos foram lançados. A liquidez na Europa e na Ásia ainda é importante, mas funciona agora como uma ponte entre as sessões americanas, em vez de um centro de gravidade separado.

Esta mudança também explica a mudança na volatilidade do mercado. Durante as primeiras épocas de redução para metade, as subidas tenderam a seguir-se a fases de acumulação longas e desgastantes, com o entusiasmo do retalho a sobrepor-se à diminuição da oferta.

Agora, o preço pode oscilar vários milhares de dólares por dia, dependendo se predominam as entradas ou saídas de ETF. A liquidez é institucional, mas também é instável, transformando o que costumava ser um ritmo previsível de quatro anos num mercado de ciclos de liquidez curtos e acentuados.

Essa volatilidade provavelmente persistirá. O financiamento futuro e os dados de contratos em aberto da CoinGlass indicam que a alavancagem continua a ser um fator de oscilação significativo, amplificando os movimentos em ambas as direções. Quando taxas de financiamento permanecerem elevados durante longos períodos, isso sinaliza que os traders estão a pagar pesadamente para permanecerem comprados, deixando o mercado vulnerável a uma inversão acentuada se os fluxos pararem.

A redução de Outubro, que se seguiu a um aumento nos custos de financiamento e a uma onda de resgates de ETF, ofereceu uma antevisão de quão frágil a estrutura pode ser quando a liquidez seca.

No entanto, mesmo com o arrefecimento desses fluxos, a liquidez estrutural no sistema continua a crescer. A emissão de stablecoins permanece elevada. A recente medida da FCA para permitir que investidores de varejo no Reino Unido tenham acesso a notas criptografadas negociadas em bolsa gerou uma guerra de taxas entre os emissores, levando a um aumento no volume de negócios na Bolsa de Valores de Londres.

Cada um destes canais representa outro canal através do qual o capital pode chegar ao Bitcoin, estreitando assim a sua correlação com os ciclos de liquidez globais e distanciando-o ainda mais dos seus ciclos autónomos de redução para metade.

O mercado Bitcoin comporta-se agora como qualquer outra grande classe de ativos, onde as condições monetárias impulsionam o desempenho. O calendário do halving já ditou o ritmo da psicologia dos investidores. Hoje, são o Federal Reserve, os balcões de criação de ETF e os emissores de stablecoin que definem o ritmo.

Nos próximos meses, a trajetória do Bitcoin dependerá de variáveis ​​de liquidez. Um caso básico vê o Bitcoin oscilando entre cerca de US$ 95.000 e US$ 130.000, à medida que os fluxos de ETF permanecem modestamente positivos e o fornecimento de stablecoin continua sua lenta expansão.

Uma configuração mais otimista, com outra semana de entrada recorde para ETFs ou luz verde regulatória para novas listagens, poderia enviar os preços de volta para US$ 140.000 ou mais.

Por outro lado, uma bolsa de liquidez marcada por saídas de ETF de vários dias e contração da oferta de stablecoin poderia puxar o Bitcoin de volta para a zona de US$ 90.000 à medida que a alavancagem for redefinida novamente.

Nenhum desses resultados depende da emissão de mineradores ou da distância até o halving. Em vez disso, dependem da taxa à qual o capital entra ou sai através dos tubos que substituíram o halving como principal acelerador do Bitcoin.

As implicações vão além do preço. Os dados de Kaiko sugerem que os ETFs também mudaram a microestrutura do próprio mercado à vista, estreitando os spreads e aprofundando a liquidez durante o horário de negociação nos EUA, mas deixando o período de folga mais escasso do que antes.

Essa mudança significa que a saúde do mercado de Bitcoin agora pode ser avaliada tanto pela criação de ETFs e pela atividade de resgate quanto pelas métricas de fornecimento na cadeia. Quando a produção diária dos mineradores é absorvida pelos ETFs em minutos, fica claro onde está o equilíbrio de poder.

A evolução do Bitcoin para um ativo sensível à liquidez pode desapontar aqueles que antes viam o halving como uma espécie de evento cósmico, uma contagem regressiva pré-ordenada para a riqueza. No entanto, para um ativo agora detido por instituições, referenciado em ETFs e negociado contra stablecoins que funcionam como uma oferta monetária privada, é simplesmente um sinal de maturidade.

Então, talvez o ciclo de redução pela metade não esteja morto, apenas rebaixado.

A recompensa do bloco ainda diminui pela metade a cada quatro anos, e alguns traders sempre a usarão como guia. Mas o verdadeiro mapa está agora noutro lugar. Se a década passada ensinou os investidores a observar o relógio reduzido pela metade, a próxima irá ensiná-los a observar a fita do fluxo.

O novo calendário do Bitcoin não dura quatro anos. É medido em milhares de milhões de dólares que entram e saem de ETFs, de stablecoins cunhadas ou resgatadas, de capital à procura de liquidez num mercado que ultrapassou a sua própria mitologia. Os mineiros ainda marcam o tempo, mas o ritmo agora pertence ao dinheiro.