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O ataque público de Solana à Starknet expõe como bilhões em volume “mercenário” estão aumentando artificialmente as avaliações da rede neste momento
A conta X verificada de Solana disparou em 14 de janeiro: “Starknet tem 8 usuários ativos diários, 10 transações diárias e ainda de alguma forma tem 1b MC e 15b FDV[…] Envie direto para 0.”
Os dados usados no ‘sh*tpost’ parecem remontar a um instantâneo de abril de 2024, pois o número do FDV estava errado. Atual CriptoSlate os dados mostram a avaliação totalmente diluída da Starknet em torno de US$ 900 milhões, e não de US$ 15 bilhões.
Embora ultrapassar a avaliação seja uma coisa, o fato de a conta oficial de Solana pedir aos usuários que “enviem [Starknet] direto para 0” realmente destaca onde a indústria está em 2026. Um projeto que busca dinheiro institucional sério avançar na cadeia é pedir ativamente a queda de uma cadeia concorrente (embora através de uma conta de mídia social controlada por ‘estagiários’).
Ainda assim, mantém-se a questão mais ampla: como medir a diferença entre o valor de uma rede e o que ela realmente faz?
A avaliação não é o uso, mas algumas redes precificam como se tivessem ambos.
O verdadeiro desafio reside em separar o que é fácil de inflar, como o volume nocional de futuros perpétuos e a atividade de endereços, do que é mais difícil de falsificar: a pressão das taxas medida através do REV (Valor Económico Real), que combina taxas de cadeia e gorjetas MEV que os utilizadores realmente pagam pela prioridade de execução.
A pilha de métricas que importa
A capitalização de mercado é dividida pela oferta circulante, enquanto o FDV é dividido pela oferta total.
As métricas de atividade são divididas em volume DEX à vista, medindo swaps em cadeia e volume de futuros perpétuos, que DefiLlama define como volume negociado nocional, incluindo alavancagem.
Um trader que abre uma posição de US$ 100.000 com uma margem de US$ 10.000 conta todos os US$ 100.000 para o volume, tornando os números de criminosos grandes por definição e vulneráveis à inflação por meio de negociações com taxa zero ou programas de pontos que recompensam a atividade independentemente da demanda genuína.
O REV elimina esse ruído medindo quanto os usuários realmente pagam para usar uma rede.
DefiLlama define isso como taxas de rede mais gorjetas MEV. Um volume elevado com um REV baixo revela uma rotatividade nocional impulsionada por incentivos e não pela actividade económica orgânica.
Usando dados de meados de janeiro de 2026, extraímos o volume spot DEX de 30 dias e o volume perp de 30 dias para as 50 principais infraestruturas de blockchain classificadas por valor de mercado no CoinGecko.
Solana mostra US$ 121,8 bilhões à vista e US$ 32,4 bilhões em criminosos, totalizando US$ 154,2 bilhões na atividade comercial combinada contra um FDV de US$ 90,7 bilhões para uma proporção de 0,59.
O valor especulativo da rede representa cerca de metade da atividade comercial de um mês, e seu volume é distribuído por dezenas de DEXs, incluindo Júpiter, Raydium e Orca, enquanto publica REV diário consistentemente acima de US$ 1 milhão, com milhões de endereços ativos processando milhões de transações.
Arbitragem mostra US$ 15 bilhões à vista e US$ 37,8 bilhões em criminosos, totalizando US$ 52,8 bilhões contra um FDV de US$ 2,2 bilhões para uma proporção de 0,04.
Isso parece convincente até que você verifique a concentração: a Variational, uma única exchange perpétua, é responsável por US$ 24,9 bilhões desse volume de criminosos, representando cerca de 66% das negociações perpétuas da cadeia.
A Variational lançou um programa de pontos em 17 de dezembro, com documentação informando que o token VAR ainda não está ativo e que aproximadamente 50% do fornecimento é destinado à distribuição comunitária.
Isso é livro didático “volume mercenário“, onde os comerciantes acumulam pontos antes do lançamento de um token e podem reavaliar quando as recompensas terminarem, o que significa que o volume mensal da Arbitrum pode cair em US$ 20 bilhões se a atividade da Variational normalizar após o lançamento aéreo. No entanto, seu volume spot de DEX e US$ 3 bilhões de TVL permaneceriam intactos.
Rede Stark conta uma história ainda mais nítida, com US$ 208 milhões à vista, mas US$ 36,4 bilhões em criminosos, totalizando US$ 36,6 bilhões contra um FDV de US$ 900 milhões para uma proporção de 0,025.
Extended, uma única troca perpétua, é responsável por essencialmente todo o volume de criminosos da Starknet em domínio quase total enquanto executa um programa de pontos contínuo lançado em abril de 2025 com distribuições semanais, incentivos de referência e descontos em taxas vinculados ao volume.
O sinal real vem das taxas de cadeia de 30 dias da Starknet, que ficam em torno de US$ 186.293, de acordo com DefiLlama, um número minúsculo em relação aos US$ 36,4 bilhões em volume mensal de crimes nocionais que revela alta atividade nocional sem pressão de taxas correspondente impulsionada por incentivos em vez de demanda econômica genuína.
Otimismo mostra US$ 8,2 bilhões à vista e US$ 6,5 bilhões em criminosos, totalizando US$ 14,7 bilhõescontra um FDV de US$ 8 bilhões, para uma proporção de 0,54, com volume distribuído em vários locais, em vez de concentrado em protocolos incentivados únicos.
Tanto o Optimism quanto o Arbitrum publicam REV diários significativos normalmente acima de US$ 500.000 e muitas vezes excedendo US$ 1 milhão durante períodos de alta atividade, demonstrando que os usuários pagam pelo espaço de bloco e pela prioridade de execução além de apenas pontos de farm.
Avalanche mostra US$ 4,1 bilhões à vista com o mínimo de criminosos contra um FDV de US$ 12 bilhões para um índice em torno de 3x. Em comparação, De bolinhas mostra uma capitalização de mercado combinada de menos de US$ 1 bilhão contra um FDV de cerca de US$ 10 bilhõespara uma proporção acima de 10x.
Adicionalmente, Algorand transporta um FDV próximo de US$ 8 bilhões, com atividade mínima, resultando em proporções de dois dígitos, já que as redes têm preços para ecossistemas que não foram dimensionados ou que viram o uso migrar para outros lugares.
Razões baixas sinalizam questões de durabilidade, não garantias
Um baixo rácio FDV/volume não sinaliza automaticamente subvalorização ou oportunidade de compra, mas antes coloca uma questão de durabilidade: ou a avaliação aumenta porque o volume se revela pegajoso e monetizável, ou a média do volume reverte quando os incentivos desaparecem e o capital mercenário avança.
A resposta depende se a atividade é orgânica ou orientada por incentivos e se está concentrada ou distribuída em vários locais e casos de uso.
A proporção de 0,04 da Arbitrum muda fundamentalmente se mais de 60% de seu volume de criminosos vinculado a um programa de pontos pré-token desaparecer após o lançamento aéreo da Variational. No entanto, isso não prejudicaria necessariamente seu ecossistema mais amplo, dado o volume substancial de DEX à vista e TVL superior a US$ 3 bilhões.
O índice de 0,025 da Starknet enfrenta um teste ainda mais severo, dado o domínio completo da Extended e os incentivos agrícolas explícitos com distribuições semanais.
A persistência do volume após o final da época de pontos determinará se o rácio reflete uma oportunidade genuína ou uma distorção temporária que entra em colapso quando os incentivos param de fluir, especialmente tendo em conta a sua capitalização de mercado de cerca de 454 milhões de dólares, com apenas 50,43% da oferta desbloqueada.
O índice de 0,59 de Solana é mais alto, mas reflete volume distribuído em dezenas de locaiscom o REV diário excedendo consistentemente o da maioria dos blockchains da camada 2, indicando uma demanda orgânica sustentada em várias categorias de produtos, em vez de dependência de qualquer protocolo incentivado único.
REV fornece o sinal mais claro para separar a demanda real da rotatividade. Se uma cadeia publica 50 mil milhões de dólares em volume mensal de crimes, mas arrecada 10 mil dólares em taxas diárias, o volume impulsiona a acumulação de pontos em vez da procura económica. Em contraste, as redes que monetizam o rendimento mostram-no em dados de taxas que variam de acordo com os níveis de atividade.
A concentração serve como um indicador chave para o futuro porque quando mais de 50% do volume de uma rede está vinculado a um único local, isso representa um ciclo de protocolo único, em vez de uma adoção ampla do ecossistema.
Quando os incentivos desse protocolo terminam ou os usuários migram para uma melhor execução em outro lugar, as métricas de volume se comprimem rapidamente. Os programas de pontos criam picos de curto prazo que distorcem as métricas durante meses até que o verdadeiro teste chegue após o lançamento do token, quando os agricultores reavaliam a qualidade de execução e a estrutura de taxas sem incentivos adicionais.
Solana mostra padrões mais saudáveis com volume distribuído pelas principais DEXs e atividade criminosa dividida entre vários locais, sugerindo uma adequação genuína do produto ao mercado.
Cosmos (ÁTOMO) apresenta um caso estrutural extremo com FDV perto de US$ 4 bilhões, mas a atividade do ecossistema está acontecendo em cadeias de aplicativos como Osmosis e dYdX em vez do próprio hub.
Isso significa que o baixo volume de DEX e perp não captura a utilidade real centrada na comunicação entre cadeias e na infraestrutura de segurança compartilhada, onde o valor do token deriva da coordenação e não do rendimento direto da negociação.
O tweet de Solana foi um teatro com números comprovadamente errados, mas a questão que levantou sobre quando a avaliação reflecte o que as redes fazem versus o que poderiam fazer continua a valer a pena ser examinada sistematicamente.
O volume DEX, o volume perp, o REV e a concentração do local fornecem sinais quantificáveis que separam as redes precificadas pelo tráfego atual daquelas precificadas pelo tráfego que estão aguardando ou pelo tráfego que pode desaparecer completamente quando os pontos param de fluir.
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