“MSTR de Michael Saylor se mantém premium em meio ao declínio do sentimento” . Outros podem fazer o mesmo?

Como empresas de tesouraria de bitcoin continuar a lutar com a queda dos preços das ações e a rápida desaceleração da acumulação de bitcoin em um mercado cada vez mais apertado, muitos agora estão negociando abaixo de um múltiplo de 1x do seu valor patrimonial líquido (mNAV).

Por outras palavras, para estes detentores de títulos de tesouraria “puros” (ou seja, excluindo mineiros como a MARA Holdings e plataformas criptográficas mais amplas como a Bullish), a sua capitalização de mercado caiu abaixo do valor das suas participações em bitcoin.

A Semler Scientific (SMLR) iniciou sua estratégia de tesouraria de bitcoin em meados de 2024 e acumulou mais de 5.000 BTC. Apesar disso, o preço de suas ações agora está sendo negociado aproximadamente no mesmo nível de quando a empresa iniciou sua jornada no bitcoin, cerca de US$ 24 por ação, o que agora dá à empresa um mNAV de apenas 0,80x.

Enquanto Semler está atualmente no processo de aquisição por um relativamente novo, Strive (ASST), o comprador também enfrenta seus próprios desafios.

Um declínio de cerca de 90% no preço das ações da Strive desde a conclusão da fusão da SPAC, há pouco mais de um mês, deixou a avaliação da ASST em apenas cerca de 50% do valor dos 5.885 bitcoins em seu balanço.

Este também é o caso de outro SPAC concluído recentemente, Gentilmente MD (NAKA), a 19ª maior holding de bitcoin de capital aberto, que detém 5.765 BTC e negocia a apenas 0,50x mNAV – uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 300 milhões e participações de bitcoin no valor de cerca de US$ 631 milhões. A empresa tem US$ 250 milhões em dívida conversível pendente, o que poderia explicar parcialmente o desconto significativo.

Embora estes sejam apenas alguns exemplos notáveis, as avaliações são basicamente as mesmas para essas empresas de tesouraria de bitcoin puras.

Outros nomes notáveis ​​​​também estão sendo negociados abaixo de seu NAV, de acordo com dados do BitcoinQuant: Capital B (ACPB) em 0,75x (detendo 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) em 0,72x (detendo 2.660 BTC), H100 Group (GS9) em 0,88x (detendo 1.046 BTC), e Metaplaneta (3350) em 0,98x (detendo 30.823 BTC).

Essas mesmas empresas negociaram com prêmios significativos durante o mercado altista do verão. Desde então, o sentimento dos investidores mudou drasticamente, do optimismo para a cautela e para o actual desespero total.

Os descontos levantam agora uma questão importante: representam valor real ou estará o mercado a reflectir uma incerteza mais ampla sobre os balanços e a execução destas empresas?

O que as empresas de tesouraria podem fazer para voltar ao prêmio?

O sentimento precisa mudar, e isso provavelmente exigirá um mercado de bitcoin mais forte.

O Bitcoin – embora mais alto no ano – agora está aproximadamente no mesmo nível de 20 de janeiro, dia da posse do presidente Trump. Um aspecto tem sido particularmente frustrante para os touros: o bitcoin fez pouco este ano, enquanto as ações e os metais preciosos continuaram a subir quase diariamente.

Embora seja um desafio controlar eventos macroeconômicos, as empresas de tesouraria de bitcoin podem considerar diversas estratégias para mitigar o desconto.

Uma opção é recomprar suas ações, que podem ser financiadas com a venda de alguns bitcoins ou com a emissão de crédito. Este último, contudo, depende fortemente da capacidade de uma empresa assegurar condições favoráveis ​​e gerar receitas suficientes para pagar novas dívidas.

Um exemplo disso é Império Digitalque anunciou uma linha de crédito de US$ 100 milhões para financiar US$ 150 milhões em recompras de ações. No entanto, desde este anúncio, as ações caíram 10%, resultando em perdas de 60% no acumulado do ano. Adicionalmente, Sequans Comunicações (SQNS), que detém 3.234 BTC, anunciou recentemente um programa de recompra de American Depositary Share (ADS) representando 10% de suas ações em circulação, autorizando a recompra de até 1,57 milhão de ADSs. Também caiu 27% desde este anúncio.

Outra abordagem é utilizar seu bitcoin, investindo uma parte de suas participações em negociações de baixo rendimento ou estratégias de liquidez que geram retornos modestos de um dígito. Isso é semelhante ao que um minerador de bitcoin que também está comprando BTC no mercado aberto, Participações MARA (MARA), já começou a fazer.

Estratégia: o último sobrevivente

Entre as 20 principais empresas públicas detentoras de bitcoin, a Estratégia de Michael Saylor (MSTR) agora é a única a negociar com um prêmio em relação à sua pilha de BTC.

Na última verificação, o mNAV da empresa foi aproximadamente 1,39x. Isto, no entanto, tem vindo a diminuir rapidamente. Com o preço recorde das ações da Strategy de US$ 543 em novembro de 2024, ela estava sendo negociada por quase o triplo do valor de seu bitcoin.

Agora, cerca de um ano depois e não apenas com muito mais bitcoin em seu balanço, mas também com uma alta de 60% no preço do BTC, as ações da MSTR caíram para US$ 285.

É importante notar que um mNAV abaixo de 1,0 não é necessariamente uma sentença de morte. Até a Strategy experimentou um desconto semelhante durante a crise de 2022. Aqueles que compraram nessa altura foram recompensados ​​com retornos excepcionais – o MSTR aumentou quase 10 vezes desde então, mesmo com a recente queda nos preços das acções.

Ainda não se sabe se os novos participantes que agora enfrentam desafios semelhantes aos que o MSTR enfrentou em 2022 também poderão encetar uma recuperação.