Minha tese de urso Bitcoin de médio prazo – e por que este inverno pode ser o mais curto até agora

Apesar de toda a conversa de que este ciclo é de alguma forma “diferente”, a estrutura do Bitcoins o mercado ainda parece inconfundivelmente cíclico para mim.

Cada top traz o mesmo refrão reivindicando o modelo de ciclo está mortoe cada fase de resfriamento renova a ideia de que liquidez sozinha agora define a trajetória. Mas as evidências continuam apontando para o outro lado.

Os ursos podem estar ficando mais curtos, a cadência pode estar se comprimindo e novos máximos históricos podem continuar surgindo mais cedo em cada época, mas o ritmo subjacente não desapareceu.

Minha tese central do mercado baixista

A minha visão de trabalho é simples: o próximo fundo do mercado em baixa ainda será o mais baixo do ciclo, e esse resultado provavelmente ainda não chegou.

Como o último ciclo atingiu o seu ponto mais baixo em 2023 e o halving atingiu um máximo histórico antes do previsto, uma recessão comprimida em 2026 enquadra-se tanto nos padrões históricos como na dinâmica atual.

Na verdade, a rolagem atual poderia facilmente evoluir para um declínio rápido e acentuado que ultrapassa brevemente o lado negativo, esgota os vendedores e prepara o terreno para outra subida em direção a um novo máximo antes do próximo halving.

Nesse cenário, um deslizamento impulsionado pelo pânico em direção ao alto – $ 40.000 torna-se o ponto onde a fita finalmente se rompe e onde a base de compradores muda de caráter.

Abaixo de US$ 50 mil é onde os balanços soberanos, as instituições e os alocadores de patrimônio líquido ultra-alto que “perderam” o último movimento têm maior probabilidade de atingir o tamanho do YOLO.

Essa demanda é estrutural. É o conjunto de atores que agora vêem o Bitcoin não como uma negociação, mas como um inventário estratégico.

A verdadeira fragilidade reside noutro lado: no orçamento de segurança.

Com inscrições desaparecendo e receita de taxas em colapso de volta aos níveis anteriores, as mineradoras tiveram que recorrer à hospedagem de IA e HPC apenas para manter o fluxo de caixa.

Isso estabiliza seus negócios, mas cria uma nova elasticidade no hashrate, especialmente em preços baixos, e deixa a rede mais dependente da emissão no exato momento em que a emissão está diminuindo.

O resultado a curto prazo é um mercado mais sensível ao comportamento dos mineiros, mais exposto a quedas nas taxas de participação e mais propenso a vendas mecânicas acentuadas quando o preço do hash é comprimido.

Tudo isto mantém a lente cíclica intacta: ursos mais curtos, pisos mais nítidos e um caminho onde o próximo fundo verdadeiro, seja no início de 2026 ou logo antes da janela de 2027, é definido pela economia mineira, pelas tendências das taxas e pelo ponto em que os compradores com grandes recursos correm para garantir o fornecimento.

Cenários BTC Bear-Market (Base/Soft-Landing/Deep Cut)

Portanto, independentemente do que dizem os influenciadores alimentados pelo cópio, o Bitcoin ainda é negociado em ciclos, e o próximo ciclo descendente provavelmente dependerá da matemática do orçamento de segurança, do comportamento dos mineradores e da elasticidade do fluxo institucional.

Vamos nos aprofundar nos dados.

Se as taxas não reconstruírem um piso durável à medida que a emissão diminui, e se mineradores confiam na IA e hospedagem HPC para estabilizar o fluxo de caixa, o hashrate se torna mais sensível ao preço nos mínimos.

Essa combinação pode pressionar o preço do haxixe, estressar os operadores marginais e produzir pernas acionadas mecanicamente que imprimem um piso próximo de US$ 49.000 no início de 2026, e depois passarão para uma recuperação mais lenta em 2027 e 2028.

A oferta estrutural é real, mas pode piscar quando a volatilidade aumenta e o macro aperta na margem.

Cenário	Preço inferior (USD)	Janela de tempo	Forma do caminho	Principais gatilhos para baixo	O que inverte a recuperação
Base	49.000	1º a 2º trimestre de 2026	2–3 pernas afiadas para baixo, baseando	Hashprice encaminha menos de US$ 40 PH/s/dia por semanas; taxa% da receita do minerador <10%; Fluxos de ETF 20D negativos	A capitulação dos mineiros é cancelada; Fluxos de ETF tornam-se positivos abaixo de US$ 50 mil
Pouso suave	56.000–60.000	2º semestre de 2025	Descarga única, faixa	Taxa% > 15% sustentada; hashrate estável; fluxos de ETF mistos a positivos em dias de baixa	As taxas de liquidação L2 aumentam; retornos de atividades de inscrições; compras líquidas estáveis ​​de ETF
Corte profundo	36.000–42.000	Final de 2026 – primeiro trimestre de 2027	Cachoeira, rápido	Risco macroeconômico; seca de taxas; angústia dos mineiros; saídas persistentes de ETF	Pivô política/liquidez; letras grandes soberanas ou ETF

O corte profundo atinge um dos pontos de preço mais fortes e níveis de liquidez em US$ 36.700, indicados pela linha sólida verde no gráfico abaixo.

Portanto, embora eu acredite no ciclo do Bitcoin, os fluxos de ETF e as receitas dos mineradores determinarão o quão baixo iremos.

O maior ETF do Bitcoin, o IBIT da BlackRock, registrou uma saída recorde de um dia de cerca de US$ 523 milhões em 19 de novembro de 2025, quando o preço à vista subiu. Este é um exemplo claro de elasticidade do fluxo no novo regime.

As somas acumuladas em todo o conjunto de ETF à vista dos EUA capturam o mesmo comportamento em conjuntocom janelas de saídas líquidas aumentando à medida que os preços caem.

Para a receita dos mineradores, o piso das taxas que surgiu durante as inscrições desapareceu.

A actividade ordinal do ano passado conduziu a receita de taxas para períodos em que rivalizou com o subsídio em bloco, ultrapassando-o ocasionalmente, mas a procura de transacções arrefeceu e a percentagem de taxas recuou.

De acordo com a revista Bitcoin taxa versus recompensas série e gráficos de receita de mineradoresas contribuições de taxas foram materialmente inferiores aos picos de 2024.

Mempool os percentis das taxas de honorários também mostram taxas medianas de honorários bem abaixo dos picos do ano passado.

Uma fraca partilha de taxas mantém o orçamento de títulos dependente da emissão, que cai de forma previsível, pelo que o fardo se transfere para o preço e o preço do hash para manter intacta a economia mineira.

O comportamento dos mineradores também está mudando à medida que os operadores públicos se expandem para hospedagem de IA e HPC.

Isto introduz fluxos duplos de receitas que estabilizam os modelos de negócios, mas também pode tornar o hashrate mais elástico em preços baixos.

Se o fluxo de caixa de hospedagem cobrir os custos fixos, os mineradores poderão reduzir o hash quando as margens do BTC forem comprimidas sem sofrimento imediato, o que reforça a segurança da rede na margem durante quedas e pode aprofundar a sensibilidade aos preços.

TeraWulf assinou dois acordos de hospedagem de IA de 10 anos apoiados pelo Google com potencial de receita multibilionária, e outros mineradores estão agindo pivôs semelhantes.

O cronograma desses contratos é um contexto útil para o argumento da elasticidade da oferta de hash.

Hashprice continua sendo a lente simples para as margens dos mineradores.

Índice Hashrate de Luxor mostra séries spot e forward que pairaram perto da banda inferior no final de 2025, consistentes com condições mais restritas.

Se o preço futuro do hash se mantiver em níveis deprimidos enquanto a participação nas taxas permanecer moderada, a probabilidade de estresse no balanço patrimonial da mineradora aumenta e a oferta do tipo capitulação pode aparecer em janelas concentradas.

O caminho a partir daí tende a apresentar duas ou três etapas rápidas para baixo, uma base e, em seguida, uma fase de acumulação que absorve o minerador e a oferta alavancada como financiamento perpétuo e redefinição da base.

O cenário base de US$ 49.000 é uma previsão cíclica, não uma previsão macro.

O momento está alinhado com a minha postura de ciclo e com a observação de que os ursos estão ficando mais curtos.

O máximo histórico antes do halving de 2024 comprimiu a cadência em relação a 2020–21, mas não encerrou os ciclos.

A linha para assistir é a confluência de três séries

1. Participação de taxas na receita da mineradora em uma base de 7 dias que não consegue se sustentar acima de 10–15% por semanas.
2. Hashprice imprimindo novos mínimos de ciclo e permanecendo lá por tempo suficiente para pressionar os operadores mais fracos.
3. Os fluxos acumulados de ETF de 20 dias tornam-se negativos à medida que os preços caem, o que demonstra a quebra da elasticidade do fluxo na margem.

Quando estes se alinham, a probabilidade de uma impressão nítida aumenta.

O lado de recuperação da chamada depende do encanamento e do estoque.

ETFs, custódia e trilhos OTC agora se movem em tamanho real com menos atritos do que em ciclos anteriores, e isso ajuda a converter a demanda de queda em fluxo executado.

A lista de compradores de US$ 49.000 inclui o reequilíbrio de ETFs em direção aos pesos-alvo, mandatos de UHNW que adicionam exposição central e balanços soberanos ou adjacentes a governos que tratam abaixo de US$ 50.000 como estratégicos.

Uma resposta elástica ao preço destes canais é a diferença prática entre um mal-estar prolongado e uma subida mais rápida de volta à expansão do limite máximo e a uma amplitude mais saudável.

Contrapontos merecem espaço.

O acordo da camada 2 poderia criar um piso de taxas durável nesta época, o que aumentaria o orçamento de segurança e moderaria a pressão sobre o preço do haxixe.

Se a parcela das taxas subir e se manter acima dos adolescentes, enquanto os fluxos de ETFs se tornarem positivos nos dias de baixa, a baixa poderá ser resolvida mais cedo e de forma mais superficial do que o caso base.

O pivô da IA ​​e da HPC também pode ser enquadrado como um apoio à segurança da rede a médio prazo, uma vez que mantém os mineiros solventes e capazes de investir em contratos de capacidade e energia.

Esse caso deve ser avaliado em relação ao efeito de curto prazo do hashrate elástico nos mínimos, que é onde normalmente ocorrem impressões nítidas.

O Enquadramento da lei de potência também dá à lente do ciclo uma base sem sobreajuste.

Em escala logarítmica, a trajetória de longo prazo do Bitcoin se comporta como um sistema orgânico com restrições de recursos, onde energia, hashrate, emissão e um mercado de taxas definem o atrito em torno da tendência.

Desvios acima e abaixo dessa faixa ocorrem quando as variáveis ​​do orçamento de segurança e as variáveis ​​de fluxo seguem na mesma direção.

A configuração atual parece um risco clássico de excursão abaixo da banda se as taxas permanecerem baixas e a elasticidade do fluxo enfraquecer.

Flip-Levels para assistir

Indicador	Risco de impressão de urso ↑	Viés de recuperação ↑	Fonte Primária
Fluxos spot de ETF (cumulativo 20D)	< 0 enquanto o preço cai	> 0 em dias de baixa (compra baixa)	Investidores distantes
Taxa% da receita da mineradora (7D)	< 10% por várias semanas	> 15% sustentado	Revista Bitcoin Pro
Hashprice (USD/TH/dia; spot/forward)	Persistência de novos mínimos de ciclo	Estabilização e depois mínimos mais altos	Índice de taxa de hash
Feerates (mediana sat/vB)	Estável/em declínio durante a volatilidade	Subindo apesar do preço lateral	mempool.espaço
Hashrate/dificuldade da rede	Caindo no hashrate em fraqueza	Hashrate estável através de drawdown	Blockchain.com

Se estas condições se mantiverem, uma impressão de 49.000 dólares no início de 2026 enquadra-se no ciclo, na economia da mineradora e na forma como os tubos agora absorvem as quedas.

Se as taxas forem reconstruídas e os fluxos se estabilizarem mais cedo, o mínimo poderá aumentar.

A negociação está observando os fluxos de taxas, hashprice e ETF ao mesmo tempo e, em seguida, deixando a fita escolher o caminho.