Mercado altista do Bitcoin: uma desaceleração, não um colapso

Os grandes compradores de Bitcoin parecem ter parado de acelerar.

Durante a maior parte do último ano, parecia que havia um vento favorável constante por trás Preço do Bitcoin. Os ETFs aspiraram moedas, os saldos das stablecoins continuaram subindo e os traders estavam dispostos a atingir níveis insanos de alavancagem para apostar em mais vantagens. A NYDIG chamou isso de “motores de demanda” do ciclo em seu último relatório. A empresa argumentou que vários desses motores inverteram o curso: os ETFs estão vendo saídas líquidas, a base de stablecoin estagnou e os mercados futuros parecem cautelosos.

Isso parece bastante ameaçador se você apenas ler a manchete. Infelizmente, como sempre, a verdade está sempre em algum lugar no meio. Analisaremos cada um desses motores, manteremos o foco na entrada e saída de dólares e terminaremos com a questão prática com a qual todos se preocupam: se as grandes máquinas estão realmente desacelerando, isso quebra o mercado altista ou o desacelera?

Quando a mangueira do ETF para de explodir

O mecanismo mais simples de entender é o tubo ETF. Desde o seu lançamento em janeiro de 2024, os ETFs Bitcoin à vista nos EUA geraram dezenas de bilhões de dólares em entradas líquidas. Esse dinheiro veio de consultores, fundos de hedge, escritórios familiares e investidores de varejo que escolheram um ticker de corretagem como método preferido de exposição ao Bitcoin. O detalhe crucial é que eles eram compradores líquidos quase todas as semanas durante a maior parte do ano.

Mas esse padrão quebrou no mês passado. Em vários dias de Novembro, o complexo ETF registou pesados ​​resgates, incluindo alguns dos maiores saídas desde o lançamento. Alguns dos fundos que eram compradores confiáveis ​​(pense na BlackRock) passaram a ser vendedores líquidos. Para quem olha para os dados de um único dia, certamente poderia parecer que todo o mercado de ETF explodiu.

A visão de longo prazo é, obviamente, menos dramática, mas ainda assim importante. Os fluxos cumulativos ainda são profundamente positivos e todos os fundos ainda detêm um enorme pool de Bitcoin. O que mudou foi a direção do dinheiro marginal: em vez de um fluxo constante de novo dinheiro, alguns investidores estão a realizar lucros, a reduzir a exposição ou a passar para outras transações. Isso significa que o preço à vista não tem mais um comprador mecânico constante abaixo dele.

Muito desse comportamento está ligado à forma como os investidores agora protegem e gerem o risco. Uma vez que os reguladores permitiram limites de posição muito mais elevados nas opções de ETF (de 25.000 a 250.000 contratos), as instituições puderam executar estratégias de chamadas cobertas e outras sobreposições sobre as suas participações em ETF. Isso deu-lhes mais formas de ajustar o risco sem se desfazerem de acções, mas também esgotou alguma da energia pura de “comprar e manter a qualquer preço”. Quando o preço subiu para o topo, alguns investidores limitaram a sua vantagem em termos de rendimento. Quando o preço rolou, outros usaram o mesmo mercado de opções para fazer hedge, em vez de adicionar mais à vista.

O segundo motor está em stablecoins. Se os ETFs são o funil amigável de Wall Street para o Bitcoin, os stablecoins são a pilha de dinheiro cripto-nativa que vive dentro do sistema. Quando o USDT, o USDC e os pares crescem, isso geralmente significa que mais dólares novos estão chegando ou pelo menos sendo estacionados em bolsas prontas para serem implantadas. Durante grande parte do ano passado, as grandes pernas do Bitcoin se alinharam com uma base crescente de stablecoins.

Esse padrão está oscilando, já que a oferta total de stablecoins parou de crescer e até encolheu um pouco no mês passado. Diferentes rastreadores discordam sobre a quantidade exata, mas a queda é bastante clara. Parte disso pode ser atribuído à simples redução de risco: comerciantes retirando dinheiro das bolsas, fundos girando para títulos do Tesouro e tokens menores perdendo participação de mercado. Mas parte disso é retirada real de capital do mercado.

A conclusão aqui é direta: o conjunto de dólares digitais que pode levar o Bitcoin a subir não está mais se expandindo. Isso não empurra automaticamente o preço para baixo, mas significa que cada alta deve ser financiada por um pote mais ou menos fixo. Há menos “dinheiro novo” circulando nas exchanges que pode inundar instantaneamente o BTC quando o sentimento muda.

O terceiro motor vive em derivativos. As taxas de financiamento de futuros perpétuos são uma taxa que os traders pagam para manter esses contratos alinhados com o preço à vista. Quando o financiamento é fortemente positivo, geralmente significa que muitos traders estão comprados com alavancagem e estão pagando para permanecer assim. Quando o financiamento fica negativo, as posições vendidas estão pagando as posições compradas e o mercado fica inclinado para apostas no lado negativo. A “base” em futuros regulamentados como o CME é simplesmente a lacuna entre os futuros e o spot. Uma grande base positiva geralmente mostra uma forte demanda por posições compradas com alavancagem.

NYDIG aponta que ambos os medidores esfriaram. O financiamento em títulos perpétuos offshore às vezes ficou negativo. Os prêmios futuros da CME foram comprimidos. O interesse em aberto é menor do que no pico. Isso nos diz que muitas posições compradas alavancadas foram eliminadas na recente redução e não voltaram rapidamente. Os traders estão mais cautelosos e, em alguns setores, estão agora dispostos a pagar por proteção contra perdas em vez de exposição positiva.

Isso é importante por dois motivos. Em primeiro lugar, os compradores alavancados são muitas vezes a força marginal que leva a uma mudança de uma tendência ascendente saudável para uma ruptura vertical. Se eles estão sofrendo perdas ou sentados à margem, os movimentos tendem a ser mais lentos, mais agitados e significativamente menos divertidos para quem espera máximos instantâneos de todos os tempos. Em segundo lugar, quando a alavancagem aumenta numa direção, pode amplificar tanto os ganhos como as quedas. Um mercado com menos alavancagem ainda pode movimentar-se bastante, mas é menos propenso a bolsas de ar repentinas desencadeadas por liquidações.

Portanto, se os ETFs estão vazando, as stablecoins estão estáveis ​​e os traders de derivativos estão cautelosos, quem está do outro lado dessa liquidação?

É aqui que a imagem se torna mais sutil. Os dados da rede e as métricas de câmbio sugerem que alguns detentores de longo prazo usaram a volatilidade recente para realizar lucros. Moedas que ficaram inativas por longos períodos começaram a se mover novamente. Ao mesmo tempo, há sinais de que as carteiras mais novas e os compradores menores estão se acumulando silenciosamente. Alguns clusters de endereços que raramente gastam também aumentaram seus saldos. E alguns fluxos retalhistas nas grandes bolsas ainda tendem para a compra líquida nos piores dias.

Esse é o cerne do enquadramento “reversão, não destruição” da NYDIG. Os motores de procura mais visíveis e favoráveis ​​às manchetes inverteram a marcha no momento em que os preços arrefeciam. Por trás disso, ainda há uma transferência lenta de grupos mais velhos e mais ricos para grupos mais novos. O fluxo desse dinheiro é mais agitado e menos mecânico do que o período de expansão dos ETFs, o que torna o mercado mais difícil para quem chegou atrasado. Mas não é a mesma coisa que o capital desaparece completamente.

O que isso realmente significa para você

Primeiro, o modo fácil já desapareceu por enquanto. Durante grande parte do ano, os fluxos de ETF e os saldos crescentes de stablecoins agiram como uma escada rolante de mão única. Você não precisava saber muito sobre financiamento futuro ou limites de opções para entender por que o preço continuava subindo, porque dinheiro novo continuava chegando. Essa oferta de base desapareceu e, em algumas semanas, transformou-se em vendas líquidas, fazendo com que as descidas parecessem mais pesadas e as subidas mais difíceis de sustentar.

Em segundo lugar, uma desaceleração nos motores de procura não mata automaticamente um ciclo. O caso de longo prazo do Bitcoin ainda gira em torno da oferta fixa, do crescimento dos trilhos institucionais e de uma expansão constante de lugares onde pode figurar nos balanços, e essas estruturas ainda estão em vigor.

O que muda é o caminho entre aqui e a próxima alta. Em vez de uma linha reta impulsionada por uma narrativa gigante, o mercado começará a negociar mais com base no posicionamento e nos bolsões de liquidez. Os fluxos de ETF podem oscilar entre o vermelho e o verde, as stablecoins podem oscilar em torno de um patamar em vez de subirem rapidamente e os mercados de derivados podem passar mais tempo em estado neutro. Esse tipo de ambiente recompensa mais a paciência do que a bravata.

Finalmente, se você diminuir o zoom, as reversões nos motores de demanda fazem parte da forma como cada ciclo respira. As entradas pesadas preparam o terreno para a extensão excessiva, mas as saídas e a alavancagem do resfriamento forçam uma reinicialização. Novos compradores chegam a preços mais baixos, geralmente mais silenciosos e com menos alarde. O argumento da NYDIG é que o Bitcoin está em algum lugar nessa fase de redefinição, e os dados apoiam essa visão.

Os motores que impulsionaram a primeira etapa da corrida de touros estão funcionando mais devagar, alguns em marcha à ré, mas isso não significa que a máquina esteja quebrada. Isso significa que a próxima etapa dependerá menos de tubos automáticos e mais de os investidores ainda quererem possuir essa coisa depois que a parte fácil passar.

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