JP Morgan aposta no Ethereum para seu fundo MONY

JP Morgan Chase & Co. entrou formalmente no concurso por dinheiro na rede, e o prêmio não é apenas uma nova linha de produtos. São os bilhões de dólares em capital institucional que agora estão em stablecoins de rendimento zero e nos primeiros fundos tokenizados.

Em 15 de dezembro, o gigante bancário de US$ 4 trilhões lançado o My OnChain Net Yield Fund (MONY) no Ethereum blockchain, na sua tentativa de retirar a liquidez para uma estrutura que controla e que os reguladores reconhecem.

MONY envolve um fundo do mercado monetário tradicional em um token que pode viver em trilhos públicos, combinando a velocidade da criptografia com o único recurso que stablecoins de pagamento como Tether e Circle não podem oferecer legalmente sob as novas regras dos EUA: rendimento.

Isso torna MONY menos um experimento DeFi do que a tentativa do JP Morgan de redefinir o que “dinheiro na rede” significa para grandes pools de capital KYC.

Também coloca o banco em concorrência mais direta com BlackRock BUIDL e o setor mais amplo de títulos do Tesouro tokenizados, que cresceu para um mercado de dezenas de bilhões de dólares à medida que as instituições buscam equivalentes de caixa nativos de blockchain com rendimento.

Como o GENIUS inclina o campo

Para entender o momento, é preciso começar com o Lei GENIUS, a lei da stablecoin dos EUA foi aprovada no início deste ano.

O estatuto criou um regime de licenciamento completo para stablecoins de pagamento e, o que é crucial, proibiu os emissores de pagar juros aos detentores de tokens simplesmente por possuírem o token.

Como resultado, o principal modelo de negócios para stablecoins em dólares regulamentados está agora codificado: os emissores mantêm reservas em ativos seguros, coletar o rendimento e não repassar nada diretamente.

Para tesoureiros corporativos e fundos criptográficos que mantêm grandes saldos de stablecoins por semanas ou meses, isso incorpora um custo de oportunidade estrutural. Num mundo onde as taxas iniciais oscilam em torno de um dígito médio, esse “imposto sobre moedas estáveis” pode atingir cerca de 4–5% ao ano sobre saldos ociosos.

MONY foi projetado para ficar fora desse perímetro. Ele está estruturado como um fundo do mercado monetário de colocação privada da Regra 506(c), e não como uma moeda estável de pagamento.

Isso significa que é tratado como um título, vendido apenas a investidores credenciados e investido em títulos do Tesouro dos EUA e em acordos de recompra do Tesouro totalmente garantidos.

Sendo um fundo monetário, está estruturado para repassar a maior parte do rendimento subjacente aos acionistas após as taxas, e não para reter todo o rendimento ao nível do emitente.

Empresa de pesquisa de criptografia Asva Capital observado:

“Os fundos do mercado monetário tokenizados resolvem um problema importante: stablecoins ociosas com rendimento zero.”

Ao permitir que investidores qualificados subscrevam e resgatem em dinheiro ou USDC por meio da plataforma Morgan Money do JP Morgan, o MONY cria efetivamente um fluxo de trabalho em duas etapas.

Isso permite que os investidores usem USDC ou outros tokens de pagamento para transações e depois mudem para MONY quando a prioridade mudar para manter e ganhar.

Para o JP Morgan, esta não é uma aposta paralela. O banco semeou o MONY com cerca de US$ 100 milhões de seu próprio capital e está comercializando-o diretamente em sua base de clientes de liquidez global.

Como disse John Donohue, chefe de Liquidez Global da JP Morgan Asset Management, a empresa espera que outros bancos globais sistemicamente importantes sigam o exemplo.

Portanto, a mensagem é que a tokenização progrediu além dos pilotos; é agora um mecanismo de entrega para produtos essenciais em numerário.

O concurso colateral

A lógica económica torna-se mais clara quando olhamos para as garantias e não para as carteiras.

Os mercados de derivativos criptográficos, as plataformas de corretagem de primeira linha e os balcões de balcão exigem margem e garantias 24 horas por dia.

Historicamente, stablecoins como USDT e USDC têm sido o padrão porque são rápidos e amplamente aceitos. Contudo, não são eficientes em termos de capital num regime de taxas elevadas.

Os fundos monetários tokenizados são criados para preencher essa lacuna. Em vez de estacionar US$ 100 milhões em stablecoins que não rendem nada, um fundo ou mesa de negociação pode deter US$ 100 milhões em tokens MMF que rastreiam um portfólio conservador de ativos governamentais de curto prazo e ainda se movem na velocidade do blockchain entre locais controlados.

Produto BUIDL da BlackRock já mostrou como isso pode evoluir. Uma vez que ganhou aceitação como garantias nos trilhos institucionais das grandes bolsasdeixou de ser “tokenização como demonstração” e passou a fazer parte da pilha de financiamento.

MONY visa o mesmo corredor, mas com perímetro diferente.

Embora o BUIDL tenha investido agressivamente em plataformas cripto-nativas por meio de parcerias com especialistas em tokenização, o JP Morgan está vinculando firmemente o MONY à sua própria pilha de ativos digitais Kinexys e à rede de distribuição existente do Morgan Money.

Portanto, a proposta do MONY não é para o público offshore de negociação de alta frequência. Destina-se às pensões, às seguradoras, aos gestores de activos e às empresas que já utilizam actualmente os fundos do mercado monetário e as plataformas de liquidez da JP Morgan.

Donohue argumentou que a tokenização pode “mudar fundamentalmente a velocidade e a eficiência das transações”. Em termos práticos, isso significa reduzir as janelas de liquidação para movimentos de garantias de T+1 para intradiário, e fazê-lo sem sair do perímetro bancário e de regulação de fundos.

Além disso, o risco das stablecoins não é que desapareçam. É que uma fatia significativa dos grandes equilíbrios institucionais que actualmente se encontram em USDC ou USDT para fins de garantia e tesouraria, migram para FMM tokenizados, deixando as stablecoins mais concentradas em pagamentos e DeFi abertas.

O sinal Ethereum

Talvez o sinal mais claro no design do MONY seja a escolha de Ethereum como sua cadeia base.

O JP Morgan administra livros contábeis privados e redes autorizadas há anos; colocar um produto de caixa emblemático em uma blockchain pública é um reconhecimento de que a liquidez, as ferramentas e as contrapartes convergiram para lá.

Thomas Lee, da BitMine, vê a mudança como um divisor de águas, afirmando simplesmente que “Ethereum é o futuro das finanças”. Esta é uma afirmação agora apoiada pelo facto de o maior banco do mundo estar a implementar o seu principal produto de dinheiro tokenizado na rede.

No entanto, o lançamento “público” do blockchain aqui vem com um asterisco. MONY ainda é um título 506(c).

Isso significa que seus tokens só podem ficar em carteiras KYC listadas na lista de permissões, e as transferências são controladas para cumprir a lei de valores mobiliários e as próprias restrições do fundo. Isso efetivamente divide os instrumentos monetários da rede em duas camadas sobrepostas.

Na camada sem permissão, os usuários de varejo, comerciantes de alta frequência e protocolos DeFi continuarão a contar com Tether, USDC e tokens semelhantes. Sua proposta de valor é a resistência à censura, a composição universal e a onipresença entre protocolos e cadeias.

Na camada autorizada, o MONY e os fundos pares, como o BUIDL e os FMM tokenizados do Goldman e do BNY Mellon, oferecem equivalentes de caixa regulamentados e com rendimento a instituições que se preocupam mais com trilhas de auditoria, governança e risco de contraparte do que com a possibilidade de composição sem permissão. A sua liquidez é mais reduzida, mas mais cuidada; seus casos de uso são mais restritos, mas com valor por dólar mais alto.

Considerando isso, JP Morgan está apostando que a próxima onda significativa de volume na rede virá desse segundo grupo: tesoureiros que desejam a velocidade e integração do Ethereum sem assumir a ambiguidade regulatória que ainda cerca grande parte do DeFi.

Um pivô defensivo

Em última análise, MONY parece menos uma revolução contra o sistema existente e mais um pivô defensivo dentro dele.

Durante uma década, as empresas de fintech e criptomoedas reduziram os negócios de pagamentos, câmbio e custódia dos bancos. Os Stablecoins então buscaram a camada mais fundamental: depósitos e gerenciamento de caixa, oferecendo uma alternativa semelhante ao portador digital que poderia ficar inteiramente fora dos balanços dos bancos.

Ao lançar um fundo tokenizado do mercado monetário em trilhos públicos, JP Morgan está tentando atrair parte dessa migração para dentro do seu próprio perímetro, mesmo que isso signifique canibalizar partes da sua base de depósitos tradicional.

George Gatch, CEO da JP Morgan Asset Management, enfatizou “gestão ativa e inovação” como o núcleo da oferta, contrastando-a implicitamente com o modelo passivo de skimming flutuante dos emissores de moeda estável.

Enquanto isso, o banco não está sozinho. BlackRock, Goldman Sachs e BNY Mellon já migraram para MMFs tokenizados e produtos equivalentes a dinheiro tokenizados.

Assim, a entrada do JP Morgan muda essa tendência da experimentação inicial para a concorrência aberta entre os titulares sobre quem possuirá “dólares digitais” institucionais nas cadeias públicas.

Se essa competição for bem-sucedida, o efeito não será o fim das stablecoins ou o triunfo do DeFi.

Em vez disso, seria uma reagrupação silenciosa, uma vez que os trilhos de liquidação serão públicos e os instrumentos que neles funcionam se parecerão muito com os fundos tradicionais do mercado monetário.

No entanto, as instituições que ganham um spread sobre o dinheiro mundial serão, mais uma vez, os mesmos nomes de Wall Street que dominaram a era pré-tokenização.