Fed corta 25 pontos base, mas há outro desafio macro oculto iminente

A Reserva Federal cortou hoje as taxas em 25 pontos base e deu a entender que a recuperação do seu balanço poderá terminar em breve, o que é provavelmente a maior história para Bitcoin.

Com o reverso noturno recurso de recompra quase vazio, em cerca de 14 mil milhões de dólares, qualquer novo aperto quantitativo esgota agora directamente as reservas bancárias.

Essa mudança significa que mesmo pequenos ajustes no QT têm efeitos descomunais sobre a liquidez, os rendimentos reais e o dólar: os dois mostradores macro mais ligados ao desempenho do Bitcoin este ano.

À entrada da reunião, os rendimentos reais já tinham diminuído em relação aos máximos do verão. O rendimento do TIPS de 10 anos oscilou em volta 1,7%, enquanto as expectativas de inflação a prazo a cinco anos se mantiveram aproximar 2,2%, sinalizando taxas reais mais suaves e inflação ancorada.

O índice do dólar estava perto de 99, abaixo dos picos do início do ano. Juntas, essas tendências prepararam o terreno para uma reação favorável à liquidez, uma vez que o Fed se tornou mais pacífico.

Os comentários do presidente Powell confirmaram que o Fed vê a política como “suficientemente restritiva” e que está preparado para ajustar o QT para manter “amplas reservas”. Essa orientação é mais importante para os activos de risco do que para o próprio corte da taxa.

A investigação mostra consistentemente que a orientação futura e as expectativas do balanço influenciam mais os rendimentos reais a longo prazo do que a taxa de juro, influenciando a apetência pelo risco e a procura de ETF. Uma pausa, ou mesmo falar sobre uma, reduz o custo de oportunidade de manter Bitcoin, enfraquece o dólar e incentiva entradas em ETFs BTC à vista.

Os dados do ETF apoiam a ligação. Os fundos spot de Bitcoin dos EUA registraram cerca de US$ 446 milhões em entradas líquidas na semana que antecedeu a decisão, revertendo a fraqueza do meio do mês.

Os cortes anteriores do FOMC tiveram um seguimento semelhante: rendimentos reais mais fracos e um dólar mais fraco tendem a coincidir com criações de ETF mais fortes nas próximas 48 horas.

Com os rendimentos reais caindo e a flexibilização do dólar hoje, os investidores estarão observando se esse padrão se repetirá na liquidação no final da semana.

O balanço da Fed situa-se agora perto dos 6,6 biliões de dólares, abaixo do pico de 9 biliões de dólares, e as reservas totalizam cerca de 3 biliões de dólares. O discurso de Powell de 14 de Outubro expôs esta combinação e enquadrou o “fim do jogo” do QT como um debate ao vivo, outro sinal de que o aperto da liquidez está quase concluído.

Esse é o canal de negociação do Bitcoin: não a taxa nominal de fundos, mas se as reservas do sistema estão aumentando ou diminuindo.

À medida que o QT diminui, os dólares marginais fluem de volta para a liquidez dos bancos e do mercado, alimentando indiretamente a assunção de riscos e a procura de criptomoedas.

O resultado final é que, com os saldos do RRP esgotados e o QT próximo da sua conclusão, a orientação de liquidez e não o corte de 25 pontos base irá orientar os rendimentos reais e o dólar, que são os principais impulsionadores da direção de curto prazo do Bitcoin.

Se o tom de Powell permanecer pacífico e a narrativa da pausa do QT se fortalecer, espere que os rendimentos reais caiam, o dólar amoleça e os fluxos de ETF aumentem: uma configuração construtiva para o BTC.

Se ele recuar rumo à vigilância da inflação, esses ganhos provavelmente desaparecerão.