Como os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados estão substituindo a base do DeFi

Durante dois anos, as finanças descentralizadas funcionaram com base no conceito de que activos puramente cripto-nativos poderiam servir como base monetária para um sistema financeiro paralelo.

Ethereum apostado através do Lido ancorou bilhões em empréstimos DeFi, embrulhado Bitcoin swaps perpétuos apoiados e stablecoins algorítmicos reciclaram emissões de protocolo em dólares sintéticos.

Todo o edifício presumia que a criptografia poderia iniciar sua própria hierarquia de garantias sem afetar o mercado de US$ 27 trilhões do Tesouro dos EUA.

Essa suposição foi quebrada silenciosamente nos últimos 18 meses. Os títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e os fundos do mercado monetário agora valem cerca de US$ 9 bilhões em 60 produtos distintos e mais de 57.000 endereços de titulares, com um rendimento médio de sete dias próximo a 3,8%. O crescimento no período foi de mais de cinco vezes.

Amplie toda a pilha de ativos do mundo real e os RWAs tokenizados em cadeias públicas se aproximam de US$ 19 bilhões, com títulos governamentais e produtos de renda dominando, de acordo com rwa.xyz dados.

Os títulos do Tesouro tornaram-se a espinha dorsal desta pilha, replicando funcionalmente o seu papel no mercado de recompra de 5 biliões de dólares dos EUA, o instrumento contra o qual todo o resto compensa.

Esta não é uma experimentação boutique. BlackRock Fundo BUIDL alcançado quase US$ 3 bilhões em tamanhofoi aceito como garantia em Binânciae foi estendido para a Rede BNB.

Franklin Templeton O token BENJI representa mais de US$ 800 milhões em um fundo do mercado monetário do governo registrado nos EUA, com seus registros de acionistas mantidos em sete redes diferentes.

Círculo O USYC ultrapassou discretamente US$ 1,3 bilhão em julho, impulsionado por uma parceria com a Binance que permitiu que investidores institucionais usassem o token como garantia para negociações de derivativos.

JPMorgan lançou um fundo de mercado monetário tokenizado de US$ 100 milhões em Ethereum que permite que investidores qualificados subscrevam e resgatem em USDC. O encanamento que conecta a custódia de Wall Street aos trilhos Ethereum está em produção, não como prova de conceito.

Custódia de Wall Street encontra acordo com Ethereum

O cenário do emissor revela duas teorias concorrentes sobre como as garantias criptográficas evoluem.

O BUIDL da BlackRock opera como um fundo de liquidez institucional tokenizado administrado por Securitizarcom Banco de Nova York Mellon lidar com custódia e administração de fundos. As ações representadas por tokens BUIDL investem em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA e acordos de recompra.

Os resgates são feitos em USDC, com mínimo de US$ 250.000 e sem taxa de resgate, colocando o BUIDL diretamente na via institucional. Sua aceitação como garantia em bolsas centralizadas e extensão para múltiplas cadeias o posiciona como garantia de alto grau denominada em dólares para derivativos criptográficos e negociações básicas.

A Franklin Templeton seguiu um caminho diferente com seu OnChain US Government Money Fund, que tokeniza o próprio registro de acionistas: uma ação equivale a um token BENJI, com transferência e manutenção de registros mantidos na cadeia, em vez de em um banco de dados legado de agente de transferência.

O fundo continua a ser um fundo do mercado monetário registado do governo dos EUA, e a inovação reside onde reside o livro-razão.

Esta abordagem aposta que as blockchains públicas podem servir como um registo primário para títulos regulamentados, e não apenas como uma camada secundária de tokens sobre os sistemas tradicionais.

Fundo do Tesouro Anemoy de Janus Henderson e Ondo O OUSG das Finanças situa-se em extremos opostos de um terceiro eixo. A Anemoy implanta tokens em Ethereum, Base, Arbitrum e Celo, enfatizando a resiliência multichain, e ganhou uma classificação S&P focada em sua arquitetura de tokenização.

Ondo, por outro lado, opera como um emissor nativo de DeFi em parceria com back-ends institucionais. Seu produto OUSG oferece cunhagem e resgate 24 horas por dia, 7 dias por semana em USDC ou PYUSD do PayPal, visando investidores qualificados que desejam exposição ao Tesouro sem sair dos trilhos cripto-nativos.

A plataforma mais ampla de Ondo atingiu US$ 1,4 bilhão em valor total bloqueado em meados de 2025, com cerca de metade vinculada a produtos tokenizados do Tesouro, e desde então expandiu a multichain.

Emissores menores preenchem a cauda da composibilidade. O STBT da Matrixdock rebaseia os juros diariamente e mantém uma paridade de um para um com o dólar, respaldado por letras do Tesouro com vencimento em seis meses e operações de recompra reversa.
OpenEden O token TBILL obteve classificação “A” da Moody’s e pode ser usado como garantia em protocolos DeFi.

Sobre Solanaquase US$ 530 milhões dos US$ 792 milhões em ativos tokenizados do mundo real são títulos do Tesouro dos EUA, com o de Ondo USDY comandando cerca de US$ 175 milhões e se comportando como uma moeda estável que rende juros dentro dos aplicativos Solana DeFi.

A mecânica de resgate restringe a composição

Mecanicamente, a maioria dos produtos tokenizados do Tesouro segue a mesma espinha dorsal. Um fundo regulamentado ou veículo com finalidade especial mantém títulos e acordos de recompra de curto prazo do governo dos EUA com um custodiante tradicional, como o BNY Mellon.

Um agente de transferência ou plataforma de tokenização emite tokens ERC-20 ou equivalentes representando cotas de fundos, registrados no Ethereum ou em outros blockchains de camada um.

O BENJI de Franklin mantém o registro de acionistas na rede. Enquanto isso, o BUIDL e o TBILL da OpenEden mantêm a custódia de títulos e a administração de fundos firmemente dentro das estruturas fiduciárias tradicionais, enquanto emitem tokens que representam reivindicações econômicas.

O OUSG da Ondo oferece cunhagem e resgates instantâneos 24 horas por dia, 7 dias por semana, em USDC ou PYUSD, com o número de tokens multiplicado pelo valor patrimonial líquido determinando o que um investidor recebe.

Estes não são CUSIPs tokenizados que qualquer um pode queimar por uma nota do Tesouro no Federal Reserve. São cotas de fundos tokenizados com janelas de resgate específicas, tamanhos mínimos e requisitos de conhecimento do cliente, mesmo que os próprios tokens residam em blockchains públicos.

Essa distinção limita a composição. Muitos desses tokens existem em contratos inteligentes listados como permitidos e apenas carteiras KYC podem mantê-los ou movê-los. Alguns têm tamanhos mínimos de resgate na faixa de seis dígitos, e a possibilidade de composição total é frequentemente restrita a locais “KYC-DeFi”, em vez de pools públicos sem permissão.

No entanto, dentro dessas restrições, a composição está avançando em duas camadas. Na camada institucional, os fundos tokenizados do Tesouro funcionam como garantia de margem.

O Financial Times informou que os fundos tokenizados do Tesouro e do mercado monetário são cada vez mais utilizados como garantia para derivados do mercado de balcão, permitindo aos negociantes movimentar garantias 24 horas por dia, 7 dias por semana, em vez de ficarem vinculados ao horário de funcionamento dos bancos.

O crescimento da USYC é outro sinal, já que cresceu quase seis vezes desde a parceria entre Circle e Binance.

Na camada DeFi, a integração é mais fragmentada, mas real. Os tokens TBILL da OpenEden podem ser colocados como garantia em protocolos de empréstimo DeFi, como River, com liquidez secundária em bolsas descentralizadas e mercados RWA.

O STBT da Matrixdock integra-se com plataformas de rendimento RWA, oferecendo aproximadamente 5% APY em títulos do Tesouro de curto prazo, com cunhagem e resgate instantâneos coordenados com stablecoins como o RLUSD da Ripple.

A MakerDAO detinha aproximadamente US$ 900 milhões em garantias RWA, muitas delas títulos do Tesouro dos EUA, em meados de 2025, com planos de aumentar essa participação sob a reformulação da marca Sky Protocol.

O cofre sFRAX da Frax compra diretamente títulos do Tesouro dos EUA por meio de um banco parceiro e passa por um rendimento que acompanha a taxa de recompra overnight. Dezenas de milhões de sFRAX apostados, rendendo perto de 5%.

Protocolos como o Pendle tratam garantias com rendimento, incluindo stablecoins apoiados por RWA e sDAI, como insumos para uma curva de taxas de juros em cadeia, dividindo o principal e o rendimento em tokens separados.

À medida que proliferam notas do Tesouro tokenizadas e stablecoins apoiadas pelo Tesouro, Pendle e mercados semelhantes tornam-se a camada de descoberta de preços para taxas de curto prazo em DeFi.

Em Solana, mais de 50% dos RWAs tokenizados são títulos do Tesouro dos EUA, com USDY e OUSG de Ondo entre as maiores posições, de acordo com Dados do DefiLlama.

Ethereum funciona como a espinha dorsal regulatória, com BUIDL, BENJI e Anemoy, enquanto Solana opera como um trilho de alto rendimento onde os tokens apoiados pelo Tesouro se comportam quase como stablecoins que rendem juros em aplicações DeFi.

Fricção regulatória e risco sistêmico

A arquitetura regulatória envolve três questões: quem pode deter esses tokens, onde eles são registrados e como eles se cruzam com as regras da moeda estável.

A maioria dos grandes emitentes opera como fundos do mercado monetário ou fundos profissionais ao abrigo da legislação de valores mobiliários existente. BENJI/FOBXX é um fundo do mercado monetário do governo registrado nos EUA.

O Fundo TBILL da OpenEden é um fundo profissional regulamentado pelas Ilhas Virgens Britânicas e supervisionado pela Comissão de Serviços Financeiros das Ilhas Virgens Britânicas. Anemoy de Janus Henderson obteve uma classificação S&P focada em sua configuração e controles de tokenização.

Os quadros regulamentares, como os mercados de criptoativos da UE e, nos EUA, a legislação proposta sobre moedas estáveis ​​fazem referência explicitamente aos títulos do Tesouro tokenizados e aos fundos do mercado monetário, proporcionando clareza aos emitentes sobre como envolver a dívida pública em tokens.

No entanto, a maior parte dessa composição permanece permitida. Os locais KYC-DeFi, e não os pools públicos sem permissão, hospedam a maior parte da integração.

Quando se trata de risco sistêmico, a convergência com stablecoins é o que mais importa. Em meados de 2024, a Circle detinha cerca de US$ 28,1 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e recompras reversas overnight para reservas em USDC, de um total de US$ 28,6 bilhões em reservas.

Mesmo antes de os títulos do Tesouro se tornarem populares na rede como tokens livremente móveis, eles já eram a garantia invisível por trás de stablecoins sistemicamente importantes.

A tokenização torna a própria garantia portátil, penhorável e, em alguns casos, combinável como dinheiro DeFi.

Em suma, as stablecoins já monetizaram títulos do Tesouro como ativos de reserva. Os fundos do Tesouro tokenizados agora trazem essas garantias para a rede, onde podem ser hipotecadas novamente, com margens e compostas em curvas de taxas e produtos estruturados.

Ciclo de rendimento ou mudança estrutural

Duas forças explicam a trajetória de crescimento. Do lado cíclico, o ambiente de taxas de 2023 a 2025 proporcionou um vento favorável óbvio.

Os rendimentos iniciais dos EUA variam de 4% a 5%, tornando as letras do Tesouro tokenizadas uma clara atualização em relação às stablecoins de rendimento zero, especialmente para empresas formadoras de mercado e organizações autônomas descentralizadas que precisam estacionar dinheiro ocioso na rede.

As emissões aumentaram de cerca de 1,3 mil milhões de dólares no início de 2024 para 9 mil milhões de dólares em 15 de dezembro, acompanhando de perto o aumento das taxas iniciais.

Do lado estrutural, vários dados argumentam que isto vai além de uma negociação no ciclo de taxas. O total de RWAs tokenizados em cadeias públicas ultrapassou US$ 18,5 bilhões, tendo a dívida governamental como âncora.

Os fundos tokenizados do Tesouro tornaram-se garantias aceitas para derivativos criptográficos e margem de câmbio centralizada, e instituições como o JPMorgan estão lançando fundos tokenizados do mercado monetário no Ethereum explicitamente para aproveitar as vantagens da liquidação 24 horas por dia, 7 dias por semana e dos trilhos de stablecoin.

A base monetária do DeFi mudou silenciosamente de criptografia pura para uma mistura de stablecoins e instrumentos apoiados por RWA. Maker, Frax e outros dependem cada vez mais de títulos do Tesouro e acordos de recompra como garantia.

Pendle e protocolos similares constroem curvas de taxas on-chain que fazem referência a esses instrumentos.

O cenário RWA de Solana é dominado por tokens apoiados pelo Tesouro que se comportam como stablecoins com rendimento dentro de aplicações DeFi.

Os títulos do Tesouro tokenizados estão evoluindo para o mercado de recompra de criptomoedas: uma camada base de garantias denominadas em dólares e apoiadas pelo Estado, contra as quais todo o resto, swaps perpétuos, negociações básicas, emissão de moeda estável e margem de mercado de previsão, serão cada vez mais compensados.

Se os atuais US$ 9 bilhões se tornarão US$ 80 bilhões depende da regulamentação e das taxas, mas o encanamento está em produção em Ethereum e Solana. A questão não é mais se as garantias do TradFi migrarão para a cadeia, mas com que rapidez os protocolos DeFi se reconectam em torno dele.