Com valor de mercado de US$ 2,1 trilhões, o que faz com que o preço do Bitcoin suba ou desça em 2025?

Por trás de cada selvagem Bitcoin vela em 2025 é uma mudança silenciosa nos fluxos de garantias, bases e ETF.

As taxas de financiamento, as margens de avaliação e a cobertura de ETF à vista têm agora tanto impacto sobre o preço como qualquer manchete macroeconómica.

As configurações de garantias em futuros e locais de empréstimo influenciam o preço à vista do Bitcoin por meio de hedge e liquidações forçadas. O Outubro abalo colocar a ligação novamente à vista, com aproximadamente 19 mil milhões de dólares em posições liquidadas entre 10 e 11 de Outubro, à medida que o financiamento e a base eram comprimidos e depois reiniciados.

A mudança de outubro nos fluxos de financiamento, garantias e ETF

Desde meados de setembro, as bolsas também ajustaram as fórmulas de financiamento e os parâmetros de garantia, alterando a economia de carregamento e os limites de liquidação para negociação de margem. O obstáculo macro para o carry diminuiu após o corte do Federal Reserve no final de outubro e um movimento nas notas de três meses em direção a cerca de 3,8%.

Os fluxos de ETF e ETP também flutuaram durante o mês de outubro, passando de entradas recordes para saídas e vice-versa, o que, por sua vez, afeta os estoques à vista e os fluxos de hedge dos negociantes.

No entanto, esse padrão de outubro já se inverteu novamente: no início de novembro, os dados da CoinShares mostram que os fundos de ativos digitais registam saídas líquidas renovadas, lideradas por quase mil milhões de dólares de ETFs de Bitcoin, enfatizando a rapidez com que os fluxos de cobertura de ETF podem mudar de direção.

O mecanismo é simples. Quando o prêmio perpétuo ou de futuros aumenta, os traders de base compram contratos à vista e vendidos ou futuros listados para bloquear o spread. Isso retira moedas das bolsas, reduz a liquidez restante e aumenta a impressão de dinheiro.

Quando o financiamento se torna negativo e a base se comprime, os mesmos livros se desenrolam, vendendo à vista e cobrindo títulos perpétuos vendidos, o que adiciona estoque às bolsas e pressiona o preço. O financiamento está vinculado ao prêmio perp versus o índice subjacente e é liquidado em intervalos fixos.

No final de outubro, a base anualizada de médio prazo dos futuros de BTC de março estava em torno de 6–6,5%, algumas centenas de pontos base acima das contas de três meses.

Como uma base mais restrita, financiamento e cortes de cabelo retroalimentam o spot

Desde então, essa recuperação foi comprimida, com a base de Março agora mais próxima da área média de 5% e apenas cerca de 150-200 pontos de base acima das facturas, ainda suficiente para manter o capital de transporte envolvido, desde que os custos dos empréstimos sejam controlados e as margens de avaliação das garantias permaneçam inalteradas.

O financiamento e os cortes de cabelo determinam quanta alavancagem esse spread pode suportar. Os custos de empréstimo no DeFi permanecem baixos em alguns lugares, com empréstimos Aave v3 WBTC perto de 0,2% e baixa utilização, de acordo com Aavescan.

Os locais centralizados exibem uma ampla dispersão nas taxas de empréstimo de margem para BTC e stablecoins, o que pode corroer ou aumentar o transporte líquido. Os cortes de cabelo e as configurações de margem do portfólio determinam até onde as posições podem se estender antes que a margem de manutenção seja acionada.

Uma alteração no rácio de garantias ou numa restrição de financiamento desloca as bandas de liquidação para mais perto ou para mais longe do local, e os locais fizeram esses ajustes ao longo de setembro e outubro.

As liquidações e os fundos de seguros funcionam como aceleradores. A matemática da margem de manutenção pode forçar saídas em movimentos percentuais pequenos com alavancagem elevada, e os fundos de seguros absorvem perdas até que os limites sejam atingidos.

Num episódio anterior em 2023, a dYdX recorreu a cerca de 9 milhões de dólares do seu fundo de seguros v3 para absorver perdas no mercado YFI, com saldos restantes, ilustrando como estes amortecedores restringem, em vez de remover, a pressão de desalavancagem.

A cascata de 10 a 11 de outubro demonstrou como a alavancagem do criminoso é transmitida rapidamente ao mercado à vista à medida que as posições são forçadas a sair.

O cenário de liquidez: reservas cambiais, profundidade e capacidade de carga

Do outro lado do livro, as reservas cambiais e a profundidade determinam a forma como estes fluxos são impressos. CriptoQuant’s painel mostra fluxos líquidos de câmbio de Bitcoin em extremos de três anos, com saídas sustentadas que levaram as reservas cambiais a mínimos de vários anos em outubro.

Esta redução na oferta para venda ocorre quando a base retira moedas fora do local e depois retroalimenta quando o desenrolar desse fluxo se inverte.

O estudo aprofundado anterior de Kaiko fixa a profundidade do mercado BTC de 1% em cerca de US$ 500 milhões, um parâmetro útil de como uma oferta à vista baseada em US$ 1 bilhão poderia atravessar vários intervalos intradiários se a liquidez passiva recuasse, de acordo com Kaiko.

A capacidade para o trecho curto de transporte permanece disponível em locais regulamentados, com CME relatórios registrar contratos em aberto e volumes de futuros de criptografia no final de outubro.

Levar matemática ajuda a enquadrar a participação. Um modelo delta-neutro simples é: o carregamento líquido é igual à base anualizada menos o custo de financiamento menos taxas e derrapagem menos qualquer TAEG de empréstimo.

Por exemplo, com uma base de médio prazo de 6,3% (aproximadamente onde março foi negociado no final de outubro) e uma taxa de fatura de 3,8%, uma carteira financiada em dinheiro rende cerca de 2,5% antes de considerar os atritos. Se uma mesa financiar com uma stablecoin de exchange e tomar um empréstimo de 3 a 6%, o mesmo spread pode cair perto de zero ou até mesmo ficar negativo após as taxas.

Para os criminosos, o financiamento de oito horas é anualizado multiplicando-se por três e depois por 365, de modo que uma taxa de 0,01% em oito horas resulta em cerca de 11% ao ano, de acordo com Ápice.

Como os fluxos de garantia, base e ETF agora impulsionam o preço à vista do Bitcoin

Os cortes de cabelo são mapeados diretamente para alavancar. Se a alavancagem efetiva for escalada com a soma da margem inicial e a margem de avaliação aplicada às garantias, um incremento de margem de avaliação de 5 a 10 pontos percentuais pode reduzir a alavancagem utilizável em cerca de 10 a 20% e aumentar o risco de liquidação, forçando a redução do risco dos fluxos mesmo sem uma alteração de preço.

A atividade de ETP e ETF é a outra válvula. A CoinShares relatou entradas de US$ 5,95 bilhões na semana encerrada em 4 de outubro, seguidas por saídas de US$ 513 milhões na semana de 20 de outubro e, em seguida, US$ 921 milhões em entradas na semana de 27 de outubro, o que alterou os requisitos de hedge dos revendedores e a oferta à vista em poucos dias.

Quando esses fluxos são positivos enquanto a base é ampla, as mesas de transporte competem com as criações de ETF para obter moedas e os saldos cambiais tendem a cair. Quando os fluxos mudam ou o financiamento se torna negativo, a reversão aumenta as reservas e empurra o preço para grupos de liquidação.

Durante o próximo mês, três caminhos serão importantes para o local.

• Se a base se expandir para 8–12% durante várias sessões, os carry desks normalmente adicionam criminosos à vista e vendidos ou CME, o que drena os saldos cambiais e pode manter o financiamento positivo até que novo estoque chegue.
• Se a base se comprimir para 3% ou menos e os fluxos dos ETF se tornarem negativos ao longo de vários dias, a reversão empurra a oferta à vista de volta para as bolsas e concentra a pressão em torno das bandas da margem de manutenção.
• Uma margem de avaliação ou uma atualização da margem da carteira pode produzir uma redução de risco mais rápida, mesmo sem uma mudança macroeconómica, uma vez que o valor das garantias cai, a alavancagem efetiva cai e a mesma faixa de preço desencadeia liquidações.

Estes resultados dependem da posição do spread em relação à taxa de faturação, ao custo do empréstimo e à direção dos fluxos do ETF.

Três medidores em tempo real para o próximo movimento do Bitcoin

Para contexto em tempo real, observe três medidores.

1. Uma base anualizada acima de 8% em prazos médios por mais de um ou dois dias geralmente atrai nova demanda de carry.
2. Uma ampla faixa de financiamento negativo entre os principais criminosos no mapa de calor da CoinGlass se alinha com vendas à vista e reconstruções de reservas à medida que os livros básicos se desenrolam.
3. Postagens do centro de suporte sobre índices de garantias ou alterações nas margens do portfólio fornecem alertas antecipados sobre restrições de alavancagem.

A conclusão prática é que as opções não são necessárias para movimentar o mercado à vista quando a base, o financiamento, o empréstimo e os descontos são redefinidos juntos. Com uma base agora em torno de 5-5,5% sobre as faturas, a porta de carregamento permanece aberta, mas é mais sensível a mudanças na procura de garantias e nos custos de empréstimos.