As saídas de ETF Bitcoin parecem assustadoras, mas um padrão oculto de derivativos prova que o dinheiro inteligente não está realmente fugindo

Os dados do ETF do Bitcoin estão fazendo aquela coisa irritante que parece assustadora se você apenas ler a manchete.

Grande parte dos compradores de ETFs estão enfrentando perdas, e cada dia de fluxo vermelho é enquadrado como o início de uma debandada.

Mas se você olhar atentamente para os números, eles contam uma história diferente.

As saídas são pequenas em relação à pilha de activos nos fundos e continuam a aterrar ao mesmo tempo que as posições de futuros e opções diminuem. Isso é o que você vê quando os traders fecham apostas estruturadas, e não quando os detentores de longo prazo estão jogando a toalha.

Comecemos pela incômoda manchete: o consenso é que o mercado está na fase mais estressada do ciclo até o momento.

Os investidores estão sentados em torno de US$ 100 bilhões em perdas não realizadasos mineradores estão recuando no hashrate e as ações das empresas de tesouraria estão sendo negociadas abaixo de seu Bitcoin valor contábil.

A vibração geral é que é um inverno frio e criptográfico.

De repente, todo mundo sabe o que é a “verdadeira média do mercado”, o que geralmente é um sinal de que as pessoas estão tentando negociar com o gráfico.

E ainda assim, dentro desse estresse, a fita do ETF não mostra desgraça.

Dados da Checkonchain mostram que, apesar de cerca de 60% das entradas de ETF ocorrerem a preços mais elevados, o mercado viu apenas cerca de 2,5% dos AUM denominados em BTC em saídas de ETF, cerca de 4,5 mil milhões de dólares.

Traduzido: sim, muitos compradores de ETF têm pontos de entrada piores do que a tela de hoje, mas a porta de saída não está realmente bloqueada.

A parte mais interessante é por que não está emperrado.

Essas saídas são acompanhadas de declínios nos contratos em aberto em CME futuros e Ibit opções. Isso enquadra o fluxo como uma liquidação de negociações de base ou volatilidade, e não uma ampla perda de convicção.

A contagem de ações do ETF está se movendo, e os hedges que tendem a ficar próximos a ela também estão se movendo.

Descontração comercial, não fuga de investidores: lendo a fita desta semana

Os fluxos desta semana não foram uma sequência clara de saída de dinheiro e queda de preços.

Eles eram instáveis, bidirecionais e barulhentos, o tipo de fluxo que você obtém quando o posicionamento está sendo ajustado, e não quando uma única base de suporte está correndo para a saída.

Os fluxos líquidos oscilaram entre o vermelho e o verde, e a conclusão mais útil é simplesmente que o mercado não conseguiu sustentar uma drenagem unidirecional.

Se esta fosse uma verdadeira corrida aos ETFs, seria de esperar uma batida vermelha mais constante em sessões consecutivas.

Em vez disso, a fita de fluxo continuou voltando. É assim que se parecem os desenrolares do comércio: confusos na superfície, pequenos em termos de rede e cheios de falsas certezas se os lermos dia após dia.

O preço do Bitcoin deixa esse ponto ainda mais claro.

No mesmo trecho, o BTC se moveu em ambas as direções, independentemente de os fluxos serem vermelhos ou verdes. Essa é uma maneira educada de dizer que a história “os fluxos estão conduzindo tudo” não se sustenta.

Quando o preço pode subir para saídas e cair em um dia de entrada, geralmente estamos olhando para um mercado onde as criações e resgates de ETFs são apenas um canal, e muitas vezes não o canal dominante na margem.

A camada de derivados é onde esta tese ganha força.

As posições em aberto de futuros da CME agora estão em torno de US$ 10,94 bilhões, bem abaixo da zona do início de novembro, perto de US$ 16 bilhões. Isso sugere que o local regulamentado vem reduzindo os riscos há semanas, sem gerar nova alavancagem.

Isso corresponde ao padrão: as saídas estão se alinhando com o encolhimento do posicionamento de futuros e opções. É consistente com o fechamento de estruturas de base ou volatilidade, em vez de os detentores de longo prazo abandonarem a negociação.

Diminua mais um degrau e o total de contratos em aberto de futuros ainda é grande, em cerca de US$ 59,24 bilhões, mas está dividido.

CME e Binance estão essencialmente empatados perto de US$ 10,9 bilhões cada.

Isso é importante porque sugere duas multidões diferentes puxando o mercado.

A CME tende a ser onde você vê hedges estruturados e carry, enquanto os locais offshore podem responder mais rapidamente ao financiamento, à liquidez no fim de semana e aos reflexos de curto prazo.

Numa semana como esta, essa divisão é exatamente o que seria de esperar: menos “todos venderam”, mais “o mercado redistribuiu o risco entre locais e instrumentos”.

Então, como seria um “relaxamento técnico” na vida real, sem o jargão do cosplay?

Um trader compra ações de ETF porque deseja exposição à vista e, em seguida, vende futuros contra elas para receber um spread.

Ou usam opções em torno da posição do ETF para monetizar a volatilidade. Enquanto a negociação for rentável, a participação do ETF será apenas inventário.

Quando o spread se comprime ou a cobertura fica cara, toda a estrutura fica achatada: ações de ETF resgatadas, posições vendidas em futuros fechadas, posições de opções reduzidas.

O mercado vê saídas e assume medo.

É por isso que a melhor indicação não é que os fluxos sejam negativos.

É que os fluxos são negativos e os hedges também diminuem.

O mapa de três linhas: onde os fluxos se tornam emocionais

O mapa de preços da Checkonchain oferece três níveis onde a psicologia tende a se transformar em comportamento.

O primeiro é $ 82.000, onde estão a Média Verdadeira do Mercado e a base de custo de entrada do ETF.

Com o BTC perto da alta de US$ 80.000, este é o nível mais próximo que pode transformar um salto fraco em uma discussão: recupere-o e os detentores começarão a pensar em frases novamente; falhar, e o mercado começa a tratar as altas como uma tarefa árdua.

Em segundo lugar estão US$ 74.500, a base de custo para Estratégia, e o topo da faixa de 2024, que poderia gerar manchetes muito barulhentas se testado.

Este nível é menos sobre matemática e mais sobre gravidade narrativa.

Os compradores de títulos corporativos não negociam como turistas, mas vivem no mesmo ambiente mediático que todas as outras pessoas.

Se o preço cair em direção ao nível que transforma as estratégias de tesouraria do Bitcoin em uma piada, poderemos ver uma queda muito acentuada nas mãos de diamantes.

O terceiro é o air pocket: US$ 70.000 a US$ 80.000, com a base de custo médio para investidores desde 2023 próxima do limite inferior, em torno de US$ 66.000.

Podemos esperar um pânico total de baixa se o BTC marcar ou ultrapassar US$ 70.000.

Essa é a zona onde veríamos um êxodo institucional em massa, porque a margem, os limites de saque e a psicologia dos comités começariam a vender para as pessoas.

A liquidez também é importante para a compreensão do estado atual do mercado.

A profundidade agregada do mercado de 1% parece irregular em torno da queda do meio do mês, com a profundidade diminuindo e voltando em rajadas, em vez de permanecer estável.

Nos mercados normais, a liquidez é enfadonha. Em mercados sob pressão, a liquidez é crucial.

Isso pode fazer com que uma saída moderada pareça uma vela de crise e pode fazer com que um grande dia de entrada pareça nada, porque o outro lado já estava apoiado na fita.

Então, o que faz com que isto passe da consolidação para a capitulação?

Uma estrutura limpa é observar fluxos de saída que pareçam que todos estão saindo de uma festa ao mesmo tempo.

As saídas que se alinham com a redução dos contratos em aberto parecem técnicas, pelo que uma verdadeira saída por convicção quebraria essa ligação.

Se você começar a ver saídas de vários dias que prejudicam muito o AUM enquanto os contratos em aberto permanecem estáveis ​​​​ou aumentam, você está assistindo a uma nova venda a descoberto sendo construída enquanto a multidão comprada vende.

Por enquanto, tudo isto parece uma redução do rendimento do mercado, por falta de um termo melhor, e não um abandono do mercado.

Os fluxos sobem e descem, argumenta Price, a CME mantém o seu risco menor do que era no início de Novembro, e a grande e assustadora estatística do ETF permanece o que é: muitas entradas subaquáticas, mas sem pressa para a porta.

Essa é a vantagem do fim de semana aqui.

Quando a próxima manchete de ±500 milhões de dólares chegar, não pergunte se os investidores estão entrando em pânico primeiro.

Em vez disso, pergunte: as coberturas encolheram com isso, onde estamos em relação aos 82.000 dólares, e parece que a carteira de encomendas pode absorver um acesso de raiva sem transformá-lo em teatro?