As métricas do Bitcoin sinalizam um rompimento, mas um enorme muro de abastecimento “subaquático” está secretamente fixando os preços abaixo de US$ 93.000

O Bitcoin (BTC) caminha para fechar 2025 com mais de US$ 112 bilhões bloqueados em ETFs à vista dos EUA, reservas cambiais em um mínimo recorde de 2,751 milhões de BTC e contratos em aberto de futuros perpétuos de quase US$ 30 bilhões.

Cada um desses dados teria parecido construtivo em 2022. No final de 2025, eles apontam para o mesmo resultado: queda de preços entre US$ 81.000 e US$ 93.000, enquanto as narrativas permanecem otimistas e a volatilidade permanece suprimida.

A lacuna entre o que os números dizem e a forma como o mercado negocia define a estagnação estrutural. Neste regime, a liquidez existe mas não flui, onde o capital é grande mas fragmentado, e onde a canalização não consegue traduzir a procura global em convicção direccional.

A revelação veio em 17 de dezembro, quando o Bitcoin liquidou US$ 120 milhões em posições vendidas e US$ 200 milhões em posições compradas em poucas horas, não porque a alavancagem explodiu, mas porque as carteiras de pedidos não conseguiram absorver a viagem de ida e volta sem um chicote.

A profundidade pontual nas exchanges centralizadas de primeiro nível parece aceitável no papel. O relatório de junho de 2025 da CoinGecko fixa a profundidade média da carteira de pedidos BTC em US$ 20 milhões a US$ 25 milhões de cada lado, dentro de ± US$ 100 do preço médio em oito grandes locais.

Binância sozinha fornece cerca de US$ 8 milhões em bid e ask, representando 32% do total. Bitget detém US$ 4,6 milhões, OKX US$ 3,7 milhões. Aumente o zoom para uma faixa de ± US$ 10 e apenas a Binance libera US$ 1 milhão de cada lado.

A maioria das outras bolsas fica entre US$ 100.000 e US$ 500.000, com Kraken e Base de moedas perto de US$ 100.000. Essa é uma profundidade de nível institucional se os investidores ultrapassarem algumas centenas de moedas.

No entanto, é um papel de seda se um fundo de tamanho médio decidir reequilibrar-se ou um evento macro forçar uma reversão simultânea em todos os locais.

Kaiko’s Fevereiro de 2025 classificação de liquidez confirma a assimetria: a profundidade do mercado voltou ao nível anteriorFTX níveis para Bitcoin, Ethereum, Solanae XRPmas mais da metade dos 50 principais tokens por valor de mercado ainda não conseguem gerar US$ 200 milhões em volume médio diário.

A liquidez além das principais decai rapidamente, e Kaiko sinaliza que quando a atividade comercial esquenta em relação à profundidade disponível, o impacto nos preços aumenta de forma não linear. A arquitetura recuperou; a capacidade não foi dimensionada.

Problema de fluxo sanguíneo

As baixas reservas cambiais estão claramente mapeadas para uma dinâmica de alta da oferta: menos moedas nos locais significam menos estoque disponível para venda.

Essa lógica quebra quando as moedas param de se movimentar entre as exchanges. CriptoQuant’s O Inter-Exchange Flow Pulse (IFP) enfraqueceu ao longo de 2025, indicando que os arbitradores e os criadores de mercado estão menos ativos na movimentação de Bitcoin entre locais para explorar preços incorretos.

Um IFP mais baixo reduz a carteira de pedidos agregada e faz com que preços mais sensíveis a pedidos individuaismesmo os pequenos. Quando se combinam reservas em mínimos históricos com fraca circulação entre bolsas, a escassez expressa-se mais como fragilidade do que como força mecânica.

Binance complica ainda mais o quadro. Embora a maioria das principais bolsas relate saídas líquidas de BTC, a Binance registrou entradas líquidas, concentrando o estoque negociável em um único local onde ocorre a descoberta de preços.

Essa centralização enfraquece o enquadramento “reservas baixas equivalem a alta”, porque a oferta vendável está a concentrar-se exactamente onde a liquidez é mais importante.

Se a profundidade for rasa em todos os outros lugares e concentrada numa plataforma, qualquer grande fluxo, seja resgate de ETF, vendas orientadas por macro, ou desenrolamento de derivados, atinge o mesmo ponto de estrangulamento.

Derivativos redefinidos sem convicção

Os contratos em aberto de futuros perpétuos caíram de máximos do ciclo perto de US$ 50 bilhões para cerca de US$ 28 bilhões em meados de dezembro, por Glassnode relatório recente. Isso representa uma redução de quase 50% na capacidade do mercado de absorver apostas direcionais.

As taxas de financiamento oscilaram perto da linha de base de 0,01% durante a recente liquidação, em vez de disparar de qualquer maneira, e a nota de financiamento da Binance do final de outubro mostra que o BTC e os principais criminosos alternativos estão próximos do neutro, com desvio mínimo.

O mercado não está a pagar para ser comprado ou vendido, uma vez que o posicionamento foi reduzido e não realavancado.

Opções de posicionamento de camadas em uma segunda restrição. O mesmo relatório da Glassnode apontou que o Bitcoin se depara com uma “parede de oferta oculta” entre US$ 93.000 e US$ 120.000, onde a base de custo do detentor de curto prazo fica em torno de US$ 101.500 e cerca de 6,7 milhões de BTC, 23,7% da oferta circulante, são negociados debaixo d’água.

Cerca de 360.000 BTC de vendas recentes vieram de detentores que perceberam perdas. Essa oferta com perdas migra para a coorte de detentores de longo prazo, o que historicamente precede a capitulação ou o corte de longo prazo.

O dia 26 de dezembro marca o maior vencimento de opções do ano, com forte posicionamento gama fixando o preço à vista na faixa de US$ 81.000 a US$ 93.000 até que esses contratos sejam encerrados. Os derivativos não estão impulsionando a volatilidade, mas sim suprimindo-a.

O ETF flui como ruído, não como sinal

Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA detêm cerca de 1,3 milhão de BTC, cerca de 6,5% do valor de mercado e entradas líquidas acumuladas situar-se em US$ 57,5 ​​bilhões em 18 de dezembropor Investidores distantes dados.

Isso torna o canal ETF estruturalmente importante, mas não direcionalmente confiável. O padrão de fluxo de dezembro foi um chicote: 15 de dezembro viu US$ 357,6 milhões em saídas líquidas, 16 de dezembro outros US$ 277,2 milhões e, em seguida, 17 de dezembro reverteu com US$ 457,3 milhões em entradas líquidas, lideradas por Fidelidade FBTC e BlackRock Ibit.

Em 15 de dezembro, Bitcoin manteve-se perto de US$ 87.000, mesmo quando os ETFs sangraram mais de US$ 350 milhões em um único dia, enfatizando que os fluxos de ETFs agora são grandes o suficiente para movimentar o sentimento intradiário, mas não são consistentemente aditivos ao preço.

O veículo está a negociar expectativas macroeconómicas e a política de taxas, não proporcionando um impulso constante de “apenas subida”.

Como será a estagnação no primeiro trimestre de 2026

A estagnação estrutural não é uma decisão pessimista, mas apenas um regime de liquidez.

Os livros spot nas principais bolsas centralizadas se recuperaram para níveis pré-FTX para Bitcoin. Ainda assim, a liquidez próxima a média permanece na casa dos milhões de um dígito por lado na maioria dos locais e está esmagadoramente concentrada na Binance.

As reservas em bolsa situam-se em mínimos históricos, mas os fluxos entre bolsas entraram em colapso, pelo que os livros escassos traduzem-se numa derrapagem mais acentuada e num maior impacto nos preços do mesmo valor nocional.

A redefinição perpétua dos contratos em aberto, o financiamento permanece neutro e as opções mais o fornecimento à vista indireto entre US$ 93.000 e US$ 120.000 fixam mecanicamente o Bitcoin em uma faixa até que um novo capital ou um catalisador macro force o reposicionamento.

Os fluxos de ETF oscilam em centenas de milhões de dólares diariamente, mas o sinal muda para dados de taxas, impressões de emprego e orientações do Fed, em vez de fundamentos cripto-nativos.

A menos que uma das três coisas mude, o Bitcoin pode ter manchetes otimistas, novos produtos e infraestrutura em expansão, enquanto a ação dos preços permanece instável e limitada durante o primeiro semestre de 2026.

A liquidez existe, mas está estagnada. A infraestrutura é de nível institucional, mas não está pronta para escalar. A capital é grande, mas está fragmentada em locais, invólucros e jurisdições.

É isso que significa estagnação estrutural: não quebrada, não pessimista, apenas encurralada pelo seu próprio encanamento até que algo force a próxima etapa.