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Aave criou um ciclo de feedback DeFi arriscado com apenas US$ 460 milhões, já que seu monopólio de empréstimos atinge 51%,
Aave agora controla 51,5% da participação no mercado de empréstimos DeFi, a primeira vez que qualquer protocolo ultrapassou o limite de 50% desde 2020.
O marco chega não através do colapso da concorrência, mas através da acumulação constante: os 33,37 mil milhões de dólares em valor total bloqueados da Aave situam-se no topo de uma categoria de empréstimos de 64,83 mil milhões de dólares que se consolidou em torno de um único centro de liquidez.
A concentração levanta uma questão que o DeFi tem evitado durante anos: quando um protocolo se torna o principal motor de margem do ecossistema, a eficiência cria fragilidade?
A resposta depende da métrica usada.
Aave’s A dominância do valor total bloqueado (TVL) reflete a custódia de garantias, não a exposição de crédito. DeFiLlama exclui fundos emprestados de empréstimos para cálculos de TVL para evitar que os empréstimos cíclicos inflacionem os números.
Como resultado, os US$ 24 bilhões em empréstimos pendentes da Aave se traduzem em uma proporção de 71% entre empréstimos e TVL, o que significa que o protocolo funciona alavancagem significativa sobre sua base de garantias.
Isto torna a Aave menos um cofre passivo e mais uma máquina de alavancagem activa, onde o risco sistémico se manifesta não através da dimensão, mas através da velocidade e violência da desalavancagem forçada quando os mercados mudam.
Mecanismo de liquidação DeFi em escala
O Eliminação em 10 de outubro forneceu uma prévia.
Durante dois dias, Aave on Ethereum processou US$ 192,86 milhões em liquidações, com Bitcoin respondendo por US$ 82,17 milhões do total.
O episódio marcou o terceiro maior dia de liquidação na história do protocolo. Os liquidatários arrecadaram cerca de US$ 10 milhões em bônus, enquanto o tesouro da Aave capturou US$ 1 milhão em taxas.
O sistema funcionou: as garantias foram transferidas dos mutuários submersos para os liquidatários sem acumulação observável de dívidas incobráveis ou falhas oraculares.
Mas o teste de estresse de outubro ocorreu sob condições favoráveis: as stablecoins mantiveram seus valores, a liquidez na rede permaneceu profunda e a redução permaneceu contida em movimentos percentuais de alta adolescência nos principais ativos.
A verdadeira questão sistémica surge quando esses pressupostos são quebrados.
Quando um rebaixamento de 25-35% coincide com deslocamentos de stablecoin ou tokens sensíveis à liquidez, como derivativos de staking líquidos, sendo negociados além de seu valor teórico, o cenário muda rapidamente.
Os documentos de governança da Aave reconhecem explicitamente esse risco de cauda: um Proposta de janeiro de 2026 oferta reduzida e limites de empréstimo para USDtb enquanto os ajustes do oráculo eram finalizados, citando a necessidade de “aumentar a lucratividade da liquidação e reduzir a probabilidade de inadimplência”Durante possíveis depegs.
A concentração de Aave cria um ciclo de feedback. Sendo o local dominante, atrai mais garantias e, à medida que as garantias aumentam, os eventos de liquidação aumentam proporcionalmente. À medida que a escala de liquidação aumenta, a capacidade do protocolo de absorver o estresse sem alterar os preços torna-se o principal amortecedor do sistema.
As finanças tradicionais classificariam esta instituição como uma instituição financeira sistemicamente importante, mas com liquidações automáticas a substituir os pedidos de margem humana e nenhum credor de último recurso para além de um apoio de 460,5 milhões de dólares controlado pela governação.
Aritmética de backstop e cobertura com escopo de ativos
Os US$ 460,5 milhões do Módulo de Segurança representam cerca de 2% dos empréstimos pendentes da Aave.
A governança está em transição em direção aos módulos Umbrellaque proporcionam uma cobertura do défice centrada nos activos, em vez de garantias gerais. Neste módulo, o aUSDC apostado cobre USDC deficiências, por exemplo.
A escolha do desenho reflecte uma compensação: eficiência de capital versus cobertura sistémica.
Uma reserva global suficientemente grande para cobrir perdas extremas em todos os activos emprestados exigiria a imobilização de capital em grande escala. Em vez disso, os módulos centrados nos ativos distribuem a cobertura, mas deixam os cenários de contágio entre ativos parcialmente sem cobertura.
Os controles de risco do protocolo operam por meio de ajuste de parâmetros ativos, em vez de buffers estáticos.
As ações recentes de governança incluem mudanças nas taxas de juros na Base à medida que os incentivos à mineração de liquidez expiram e as escolhas de design do oráculo que priorizam a lucratividade da liquidação durante o estresse.
Esta abordagem reflecte a forma como um corretor principal gere as margens nos mercados tradicionais, com monitorização contínua, limites de risco dinâmicos e desalavancagem proactiva antes que as posições se tornem inviáveis.
No entanto, os corretores principais operam com equipas de crédito, chamadas de margem discricionárias e acesso a facilidades do banco central durante crises de liquidez. Aave funciona com contratos inteligentes imutáveis, oráculos determinísticos e incentivos para liquidantes.
Quando esses mecanismos funcionam, o protocolo desalavanca suavemente. Quando isso não acontece, ou quando a liquidez externa evapora mais rápido do que os liquidatários conseguem executar, a inadimplência se acumula.
| Item | Valor | O que isso significa |
|---|---|---|
| Aave pede empréstimos pendentes | ~US$ 24,0 bilhões | Proxy de exposição de crédito |
| Módulo de segurança / contra recuo | US$ 460,5 milhões | Absorção de perdas controlada pela governança |
| Backstop como % de empréstimos | ~1,9% | Magnitude do buffer vs livro de crédito |
| Escopo de cobertura (Umbrella) | Com escopo de ativo | capas aUSDC USDC déficits, etc. |
Modelando o estresse DeFi sem suposições malucas
Três cenários DeFi enquadram a gama de resultados plausíveis, cada um ancorado nas magnitudes de liquidação observadas, em vez de projeções especulativas.
Em uma redução contida de 10-15%, movimentos em ativos importantes com indexações estáveis de moeda estável e liquidez normal na cadeia, os volumes de liquidação provavelmente refletirão a faixa de US$ 180-193 milhões de outubro.
Nesse caso, o Aave atua como um amortecedor, os liquidatários lucram e o sistema se reequilibra. O risco sistêmico permanece baixo porque o protocolo foi projetado exatamente para esse cenário.
Uma redução severa de movimentos de 25-35% com spreads cada vez maiores e liquidez mais reduzida poderia levar as liquidações para uma a três vezes mais do que os dias de estresse recentes, ou cerca de US$ 200-600 milhões durante a janela de pico.
O contágio depende de as vendas forçadas movimentarem os preços das garantias o suficiente para desencadear liquidações em outros protocolos. É aqui que a concentração importa: se vários locais utilizarem conjuntos de garantias semelhantes e a Aave processar a maior parte da desalavancagem, os impactos nos preços propagar-se-ão mais rapidamente do que se as liquidações fossem distribuídas entre protocolos concorrentes.
O cenário de cauda combina uma grande redução com garantias ou deslocamento de ativos de empréstimo, como um derivativo de staking líquido sendo negociado materialmente abaixo de sua paridade ou uma moeda estável quebrando sua âncora de dólar durante o pico da demanda de liquidação.
Aqui, os volumes de liquidação podem exceder US$ 600 milhões, à medida que os ajustes do oráculo atrasam os movimentos de preços e os provedores de liquidez recuam.
Este é o caso onde o papel da Aave como principal motor de margem cria uma exposição sistémica genuína: garantias correlacionadas, procura de liquidação concentrada e infraestrutura de execução prejudicada convergindo simultaneamente.
O que 51,5% realmente significa
Aave cruzando o limite da maioria provavelmente sinaliza que os empréstimos DeFi entraram em um fase de monopólio naturalonde a liquidez gera liquidez mais rapidamente do que os concorrentes conseguem igualar.
As implicações do risco sistêmico dependem menos do número estático da participação de mercado e mais de se o mecanismo de liquidação, o design do oráculo e a capacidade de apoio da Aave são dimensionados proporcionalmente com a exposição crescente.
As recentes medidas de governação sugerem que a gestão do risco está a acompanhar o crescimento. O protocolo processou vários dias de liquidação de US$ 180-193 milhões sem espirais de inadimplência observáveis.
No entanto, esses testes de stress ocorreram em condições relativamente benignas. O cenário final em que o risco sistémico se materializa envolve choques colaterais correlacionados, deslocações de liquidez e desalavancagem forçada a velocidades que excedem a capacidade do liquidante ou a capacidade de resposta do oráculo.
O domínio do Aave o torna o principal mecanismo de margem no DeFi.
Se isso cria fragilidade ou resiliência será determinado não pela quota de mercado, mas pela capacidade do protocolo para lidar com liquidações em condições que ainda não experimentou, e se o ecossistema tem alternativas viáveis, caso não possa.
