A regulamentação da stablecoin dos EUA remodela o cenário financeiro internacional

Moedas estáveis já foram um apêndice menor dos mercados de criptografia, um local de estacionamento funcional para comerciantes que circulavam entre Bitcoin e Ethereum. No entanto, o enquadramento não cabe mais.

Com uma oferta circulante acima de US$ 300 bilhões e volumes de negociação anuais superiores a US$ 23 trilhões em 2024, as stablecoins amadureceram e se transformaram em uma infraestrutura paralela em dólares. Alargam o poder monetário dos EUA a mercados onde os sistemas financeiros são frágeis ou ineficientes, ao mesmo tempo que expõem falhas nos países que mais dependem deles.

Enquanto isso, os números das manchetes exigem algumas nuances. Uma grande parte desse volume de 23 biliões de dólares ainda reflete ciclos de negociação de alta frequência em bolsas centralizadas.

Contudo, a composição dos fluxos está a mudar. As transferências transfronteiriças de stablecoins, que são um indicador mais próximo do uso na economia real, atingiram níveis recordes em 2025, ultrapassando Bitcoin e Ethereum pela primeira vez.

De acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI)a Ásia representa a maior parcela do volume, enquanto a África, a América Latina e o Médio Oriente apresentam o crescimento mais rápido em relação ao PIB.

Como resultado, o FMI, que antes via esses tokens como ferramentas de nicho para liquidação de criptomoedas, agora os descreve como “a vantagem digital do sistema do dólar”. A frase capta tanto a sua utilidade como a medida em que contornam os canais tradicionais de controlo monetário.

Uma válvula de escape de liquidez

Para famílias e pequenas empresas na Nigéria, Argentina ou Turquia, as stablecoins raramente são ativos especulativos. São instrumentos de sobrevivência económica.

Na Nigéria, onde as múltiplas taxas de câmbio e a escassez de divisas distorcem o acesso ao dólar, Volumes de USDT em mercados peer-to-peer informais muitas vezes excedem os canais oficiais. Na Argentina devastada pela inflação, estudos locais de fintech mostram que as stablecoins são agora uma ferramenta de poupança preferida, especialmente entre os trabalhadores mais jovens.

O apelo é direto: as stablecoins preservam o poder de compra, liquidam instantaneamente e não exigem interação com bancos nacionais.

Ao contrário da dolarização tradicional, que depende de dinheiro físico ou de corredores lentos de correspondentes bancários, a dolarização digital move-se à velocidade da Internet. Um poupador pode sair da moeda local em segundos, contornando os controles cambiais, as estruturas de seguro de depósitos e os balanços bancários.

Esta mudança é visível nos dados de liquidez dos mercados emergentes.

Gigante bancário Standard Chartered estimativas que os bancos nos mercados emergentes poderão perder até 1 bilião de dólares em depósitos, à medida que os poupadores migram de contas nacionais de baixo rendimento para stablecoins denominadas em dólares, apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA.

Para os reguladores, isto assemelha-se a uma corrida lenta mas persistente, levando à reafectação de liquidez para instrumentos offshore em dólares que estão fora do seu perímetro de supervisão.

O emitente dominante nestas regiões não é uma entidade regulamentada dos EUA, mas sim a Tether, cuja estrutura offshore a coloca fora da supervisão prudencial imediata dos EUA. Tether é o emissor dominante de stablecoincom seu stablecoin USDT tendo uma oferta circulante de quase US$ 190 bilhões.

Contudo, a sua liquidez, familiaridade e disponibilidade conferem-lhe uma vantagem estrutural em mercados com baixa penetração bancária e elevados controlos de capital.

Um novo comprador no mercado de Treasuries

As stablecoins também estão remodelando a demanda por dívida de curto prazo do governo dos EUA. Como a maioria dos grandes emissores, como o Tether, respaldam seus tokens com títulos do Tesouro e acordos de recompra, sua expansão os torna compradores marginais significativos nos mercados monetários.

O FMI observa que, sob certas condições, um aumento de 3,5 mil milhões de dólares na emissão de stablecoins poderia comprimir os rendimentos do Tesouro de curto prazo em cerca de dois pontos base. Isso pode parecer pouco, mas num dos mercados mais profundos do mundo, tal sensibilidade sinaliza que as stablecoins estão se tornando um participante não trivial.

As previsões variam, mas vários analistas projetam que o setor de stablecoin poderá crescer entre US$ 2 trilhões e US$ 3,7 trilhões até 2030, dependendo da clareza regulatória e da adoção institucional. Na extremidade superior, as stablecoins reteriam letras do Tesouro o suficiente para influenciar as condições de liquidez na extremidade curta da curva.

No entanto, os emitentes de stablecoin operam sem os apoios de liquidez disponíveis para os fundos do mercado monetário. O seu modelo de negócio é uma transmissão rígida: o rendimento das reservas reverte para o emitente, enquanto a liquidez e o risco de contraparte recaem sobre os utilizadores.

Num choque de resgate desencadeado por medidas regulamentares, tensões de mercado ou perda de confiança, os emitentes poderão ser forçados a liquidar bilhetes do Tesouro num contexto de deterioração das condições.

Um mapa regulatório fragmentado

Até recentemente, o cenário regulatório para stablecoins era definido pela fragmentação.

O Regulamento dos Mercados de Criptoativos da UE (MiCA) O regime exige que porções substanciais de reservas sejam mantidas em depósitos líquidos e proíbe o pagamento de juros aos utilizadores. Por outro lado, o Japão optou por um modelo “bancarizado”, limitando emissão para bancos e sociedades fiduciárias.

O Reino Unido está a conceber um sistema duplo no qual o Banco de Inglaterra supervisiona emitentes sistémicos que são principalmente garantidos por depósitos do banco central, transformando-os efetivamente em CBDCs sintéticos.

Entretanto, os Estados Unidos assumiram um papel central ao introduzirem um quadro, o Lei de Orientação e Estabelecimento de Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (GENIUS)que altera o mapa global.

A Lei GENIUS é a primeira proposta federal coesa para stablecoins lastreadas em dólares.

O regulamento permite que bancos e instituições não bancárias licenciadas emitam tokens totalmente garantidos por dinheiro, letras do Tesouro e acordos de recompra. Estabelece direitos de resgate claros, exige a segregação de reservas e coloca os emitentes sob uma estrutura de licenciamento federal independente da regulamentação de valores mobiliários.

Como resultado, a Lei GENIUS tornou os EUA o regime de stablecoin mais escalonável e amigável ao emissor do mundo:

• menos restritivo do que a Europa,
• mais flexível que o Japão,
• e mais orientado para o mercado do que a abordagem CBDC sintética do Reino Unido.

Essencialmente, o quadro consolidou os EUA como a principal jurisdição para emissões onshore.

No entanto, também poderá intensificar as pressões sobre os mercados emergentes. Ao legitimar e institucionalizar os dólares digitais, a GENIUS acelerou a adopção no estrangeiro, aumentou a fuga de depósitos dos bancos dos mercados emergentes e aprofundou a procura de dívida dos EUA, ao mesmo tempo que deixou aos reguladores não americanos ferramentas limitadas para abrandar a mudança.

Para contextualizar, os dados da Artemis mostram que a stablecoin dos EUA para pagamentos cresceu mais de 70% desde os esforços regulatórios dos EUA.

Entretanto, outros centros financeiros, incluindo Singapura, Hong Kong e os EAU, estão a elaborar regimes para atrair emitentes institucionais. Ainda assim, nenhum se compara ao potencial alcance global de um modelo de stablecoin dos EUA sancionado pelo governo federal.

Um amplificador geopolítico

As stablecoins estão incorporando o dólar de forma mais profunda e rápida na vida transacional das economias em desenvolvimento do que o sistema legado do eurodólar jamais fez.

A expansão está a ocorrer através de empresas privadas e não de instituições estatais, complicando a supervisão tradicional e os canais diplomáticos.

Como resultado, mesmo as principais economias estão a responder defensivamente. O Banco Central Europeu (BCE) citou o ascensão das stablecoins dos EUA como um catalisador por trás da aceleração dos planos para um euro digital, preocupados com a possibilidade de dominarem os pagamentos transfronteiriços na zona euro.

Para as economias mais pequenas, os riscos são mais acentuados. As stablecoins enfraquecem as moedas nacionais, desafiam a autoridade do banco central e criam um canal sem atrito para saídas de capital.

No entanto, também reduzem os custos das remessas, alargam o acesso a produtos de poupança estáveis ​​e expõem ineficiências nas infra-estruturas financeiras antigas.

São simultaneamente uma atualização financeira e uma vulnerabilidade sistémica.

Como resultado, a preocupação do FMI é menos sobre a tecnologia em si e mais sobre a velocidade da sua adopção em relação ao ritmo da coordenação regulamentar.

As stablecoins estão a crescer mais rapidamente do que os quadros globais podem ajustar, e a sua penetração mais profunda está a ocorrer em economias menos equipadas para absorver os choques resultantes.

As stablecoins podem ter surgido dos mercados criptográficos, mas agora estão na linha de frente das mudanças monetárias globais.

Ao aprofundar o alcance do dólar, formalizado através de legislação como a GENIUS, remodelam os fluxos de capital, desafiam a estabilidade dos mercados emergentes e redefinem a distribuição do poder monetário.

A evolução para uma componente estável das finanças internacionais ou a permanência como uma força não governada dependerá da próxima vaga de decisões políticas globais e da rapidez com que o mundo se adaptar à era do dólar digital.