A era do dinheiro fácil na criptografia acabou, pois os rendimentos do DeFi não conseguem competir com uma simples conta poupança

Os investidores criptográficos que antes recorreram ao financiamento descentralizado para obter rendimentos passivos fáceis através de rendimentos suculentos estão a deparar-se com uma nova realidade: os números já não batem.

DeFi, ou financiamento on-chain, consiste essencialmente em conduzir transações bancárias em um blockchain, eliminando intermediários como bancos e permitindo que os investidores tomem emprestado, emprestem e negociem em minutos. Em 2021-2022 (e mesmo durante o inverno criptográfico subsequente), os retornos do DeFi foram mais do que promissores; as taxas atingiram 20% em protocolos como Aave e milhares de por cento em outros protocolos emergentes, o que justificaria reservar algum dinheiro para altas taxas de juros, embora com um risco maior de hacks, explorações e liquidações rápidas.

Leia mais: O que é DeFi?

Avançando para 2026, Aave, o maior protocolo de empréstimo DeFi por valor total bloqueado, está oferecendo atualmente um APY de cerca de 2,61% em depósitos em USDC. Isso fica abaixo dos 3,14% oferecidos sobre o dinheiro ocioso na Interactive Brokers, uma das plataformas tradicionais mais populares entre os investidores cripto-nativos. A lacuna pode não parecer enorme no papel, mas mina uma das teses centrais do DeFi: retornos mais elevados para riscos mais elevados. Em vez disso, o dinheiro depositado em DeFi enfrenta agora um risco maior de retornos mais baixos.

“DeFi: ganhe 1% abaixo das letras do Tesouro e perca todo o seu dinheiro uma vez por ano,” escreveu comerciante James Christoph no X em 22 de março.

Essa abordagem direta reflete uma mudança mais ampla. Durante anos, o DeFi se vendeu como um lugar onde retornos mais elevados justificavam novos tipos de risco. Hoje, esse compromisso parece mais difícil de defender.

Para onde foi o rendimento

Nem sempre foi assim.

Em 2024, o rendimento do DeFi parecia genuinamente competitivo. Ethena – um protocolo que emite uma moeda estável em dólar sintético, USDe, lastreada em ativos e protegida por posições de derivativos – viu seu produto sUSDe ofereceu mais de 40% APY em seu pico e atraiu bilhões em depósitos. Mas esses retornos foram em grande parte produto dos incentivos e estratégias de negociação da ENA (token nativo da Ethena) que não duraram.

Desde então, o APY da Ethena foi comprimido para cerca de 3,5%, enquanto seu valor total bloqueado (TVL) caiu de um pico de cerca de US$ 11 bilhões para US$ 3,6 bilhões. Ethena não respondeu imediatamente ao pedido de comentário até o momento.

A taxa noturna do CoinDeskque monitora os custos diários de empréstimos nos mercados de empréstimos DeFi, conta a mesma história – aumentando acima de 35% durante a alta de 2023, antes de cair para cerca de 3,5% hoje.

No restante do mercado de empréstimos de stablecoins, os rendimentos seguiram um caminho semelhante de queda.

O maior pool USDT da Aave rende 1,84%, enquanto vários outros pools ficam abaixo de 2%. A recompensa extra que antes impulsionava os retornos desapareceu em grande parte. O que resta é o rendimento orgânico impulsionado pela procura de empréstimos, e não é suficientemente forte para aumentar os rendimentos.

Dados de cofres.fyi mostra o quão longe as coisas caíram. Os dois maiores pools de stablecoin da Aave – USDT e USDC no Ethereum – estão rendendo pouco mais de 2% sobre um total combinado de US$ 8,5 bilhões em depósitos. O stETH do Lido, o maior pool, retorna 2,53%, enquanto o USDe apostado da Ethena caiu para 3,47%.

Apenas alguns protocolos ainda estão superando as taxas de 3,14% da Interactive Brokers. Trata-se, em grande parte, de produtos ou estratégias de crédito privadas vinculadas a ativos do mundo real, como os da Sky. Taxa de poupança em USDS de 3,75%que emergiu como um dos refúgios mais atraentes neste ambiente, situando-se acima da média Aave e atraindo 6,5 mil milhões de dólares em depósitos.

Mas a taxa vem com uma ressalva: cerca de 70% da receita da Sky deriva de fontes fora da cadeia, incluindo produtos do Tesouro dos EUA, linhas de crédito institucionais e recompensas em USDC da Coinbase. Para investidores que recorreram ao DeFi especificamente para evitar esse tipo de exposição, a distinção é importante.

Aave ainda oferece taxas mais competitivas em stablecoins selecionadas além de seu principal pool USDC. Seu produto sGHO rende atualmente 5,13%, enquanto outras opções do V3 Core Ethereum incluem USDG a 5,9%, RLUSD a 4,4% e USDTB a 4,0%. Mas estes ficam fora dos números principais nos quais a maioria das comparações se concentra.

Paul Frambot, cofundador do Morpho, um protocolo de infraestrutura de empréstimos, diz que este resultado sombrio para os rendimentos era inevitável.

“Os empréstimos indiferenciados convergem para taxas livres de risco porque quando cada depositante compartilha as mesmas garantias, os mesmos parâmetros e o mesmo resultado, há espaço limitado para especialização e compressão de retornos”, disse ele à CoinDesk.

Morfocom mais de US$ 10 bilhões em depósitos, oferece um modelo diferente. A sua plataforma permite que os curadores construam cofres de empréstimos – essencialmente conjuntos personalizados com os seus próprios parâmetros de risco, escolhas de garantias e estratégias de rendimento, geridos por equipas especializadas em vez de regidos por um único conjunto de regras. Alguns desses modelos de cofres selecionados ainda podem gerar rendimentos relativamente mais elevados. Isso é Cofres Steakhouse Prime USDC e Gauntlet USDC Prime ambos rendem 3,64%, enquanto um cofre, a oferta PYUSD da Sentora, está em 6,48%.

Frambot diz que a diferença está na forma como o risco é gerenciado. “O que diferencia o modelo de cofre e curador é que ele externaliza a curadoria de riscos e a abre para a concorrência real”, disse ele. “Isso cria um mercado aberto para rendimento, onde os retornos são impulsionados pela qualidade e diferenciação das estratégias, e não apenas pela liquidez. É também por isso que os rendimentos das stablecoins bluechip no Morpho são, em média, mais altos do que em modelos agrupados e apoiados por garantias simples como BTC e ETH.”

Ainda assim, os rendimentos não estão nem perto dos dos anos anteriores.

Aave enquadra a fraqueza atual como cíclica e não estrutural. O protocolo aponta para um sentimento criptográfico invulgarmente deprimido – com o Índice de Medo e Ganância abaixo dos seus mínimos de 2022 – como um fator-chave da redução da procura de empréstimos, o que, por sua vez, pesa sobre as taxas de depósito. “As taxas de stablecoin no Aave acompanharam amplamente a demanda de alavancagem”, disse um porta-voz à CoinDesk. “Não os vemos como estruturalmente mais baixos daqui para frente.”

A empresa também observa que seu rendimento médio ponderado de depósitos em stablecoin no ano passado ainda superou a principal oferta da Interactive Brokers, o que significa que os depositantes que entraram antes de 2025 ainda estariam à frente hoje.

‘Muito escuro’

Os rendimentos mais baixos, porém, são apenas parte da história. A confiança no DeFi também foi afetada.

Balancer Labs, que já foi um dos nomes mais reconhecidos em infraestrutura de exchange descentralizada, recentemente desligar depois de uma exploração de US$ 110 milhões. Os tokens de governança em todo o setor estão sendo negociados com avaliações baixas. Para muitos, parece que a energia foi drenada do espaço.

Jai Bhavnani, um proeminente investidor DeFi, escreveu no X que o espaço está parecendo “realmente escuro”, descrevendo a combinação de compressão de rendimento, desligamentos de protocolo e explorações recentes como uma tempestade perfeita.

“Os LPs estão percebendo que a maioria dos protocolos apresenta muito risco e pouca recompensa”, escreveu ele. “Não há catalisador no horizonte para mudar as coisas.”

Alguns membros do mesmo segmento recuaram, argumentando que as recessões do mercado tendem a eliminar os projetos mais fracos e a deixar para trás apenas os protocolos que podem genuinamente se sustentar. Este contraponto tem precedentes históricos; O DeFi sobreviveu aos ciclos anteriores e emergiu com uma infraestrutura mais resiliente. Isso pode ser verdade, mas oferece pouco conforto aos investidores que hoje têm retornos reduzidos.

Depois, há o risco dos contratos inteligentes, ou mais precisamente, a gama crescente de riscos que as auditorias dos contratos inteligentes não conseguem captar.

No mês passado, o Resolv, um protocolo de stablecoin com rendimento, foi explorado por cerca de US$ 25 milhões. Um invasor depositou 100.000 USDC no contrato de cunhagem do protocolo e recebeu 50 milhões de USR em troca, cerca de 500 vezes o valor esperado. O problema não era uma falha no próprio código do contrato inteligente. Em vez disso, o sistema carecia de salvaguardas básicas, como verificações oraculares e limites de cunhagem.

O protocolo agora detém US$ 113 milhões em ativos contra US$ 173 milhões em passivos. O USR está sendo negociado a US$ 0,13, tendo perdido sua indexação a US$ 1,00 e continuando a cair no final de março.

O hack do Resolv segue um padrão mais amplo. Hackers roubaram mais de US$ 2,47 bilhões em criptomoedas somente no primeiro semestre de 2025, já ultrapassando todo o ano de 2024, de acordo com Relatório Hack3d da CertiK. Os compromissos de carteira representaram US$ 1,7 bilhão desse total. CEO da Imunefi, Mitchell Amador disse ao CoinDesk no início deste ano, o código onchain está, na verdade, ficando mais difícil de explorar, mas os invasores estão se adaptando, recorrendo a falhas operacionais, chaves roubadas e engenharia social. Por exemplo, o mais recente Exploração de US$ 270 milhões O protocolo Drift fazia parte de um programa de engenharia social da Coreia do Norte.

Para investidores que avaliam um rendimento de 2%-3% no DeFi contra 3,14% em uma corretora tradicional, esse contexto é difícil de ignorar. O retorno extra que antes justificava a exposição desapareceu em grande parte.

Mas a comparação das taxas de depósito conta apenas parte da história. Um porta-voz da Aave disse: “Para mutuários e comerciantes de margem, Aave oferece taxas muito mais competitivas do que IBKR – atualmente 3,2% em Aave vs. até 6,14% em IBKR. Os mutuários em Aave também se beneficiam porque suas garantias continuam a gerar rendimento, reduzindo ainda mais os custos efetivos de empréstimos em comparação com IBKR.”

‘Clareza’ Regulatória

Além dos rendimentos comprimidos e dos riscos de segurança persistentes, o DeFi enfrenta agora uma ameaça regulatória que visa o seu modelo de rendimento.

A Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitaisa legislação pendente mais significativa da indústria de criptografia, inclui uma disposição que proibiria o rendimento passivo de stablecoin obtido simplesmente por manter um token indexado ao dólar. Isso significaria que as recompensas ligadas à actividade, tais como pagamentos ou transferências, continuariam a ser permitidas, embora a distinção permaneça obscura. Algo que os especialistas da indústria de criptografia que revisaram o rascunho descreveram ao CoinDesk como “excessivamente estreito e pouco claro.”

Recentemente, Markus Thielen, da 10x Research, disse que se a Lei da Claridade for aprovada, ela poderá recentralizar o rendimento em finanças tradicionais e produtos regulamentados, criando um vento contrário para DeFi.

Resumindo: as disposições do projeto de lei sobre DeFi permanecem sem solução, com vários senadores democratas citando preocupações sobre financiamento ilícito. Mas a direção da evolução do rendimento é bastante clara: num momento em que os retornos do DeFi já lutam para justificar o risco, Washington está potencialmente a mover-se para restringir ainda mais as opções.

Isso deixa o DeFi em uma situação difícil. Os rendimentos caíram. Os riscos permanecem. E novas regras poderão limitar os retornos restantes.

Por enquanto, a matemática que antes atraía os investidores parece muito menos convincente.

Leia mais: Como o programa de espionagem secreta da Coreia do Norte, com duração de 6 meses, fez com que a comunidade criptográfica repensasse a segurança