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A China visa o status de moeda de reserva global, mas os controles de capital empurram os comerciantes para o USDT e o Bitcoin
A China procura fazer do renminbi uma verdadeira moeda de reserva, mas os números revelam uma história em que os controlos de capital de Pequim criam condições para que as stablecoins Bitcoin e dólar prosperem como soluções alternativas e não como concorrentes.
Os dados mais recentes sobre reservas do Fundo Monetário Internacional mostram que o renminbi detinha apenas 1,93% das reservas cambiais globais no terceiro trimestre de 2025, abaixo do pico de 2,83% no início de 2022.
Isso se traduz em aproximadamente US$ 251 bilhões num conjunto de reservas de 13 biliões de dólares, onde o dólar ainda representa 56,92% e o euro 20,33%.
A quota do renminbi tem vindo a cair há três anos, mesmo enquanto a China constrói sistemas de pagamento mais rápidos e empurra a sua moeda digital para a liquidação transfronteiriça.
A lacuna entre o que Pequim pode controlar (a infra-estrutura) e o que não pode (a procura real de reservas) é onde a criptografia encontra a sua abertura.
Trilhos sem reservas
Sistema de pagamentos interbancários transfronteiriços da China processado 175,49 trilhões de yuans em 2024um aumento de 43% ano a ano em 8,2 milhões de transações. A rede agora atinge 4.900 bancos através de 190 participantes diretos e 1.567 membros indiretos abrangendo 189 países.
O Banco Popular da China enquadra esta expansão como um seguro contra a infra-estrutura de pagamentos que as potências ocidentais podem transformar em armas, e o yuan digital reforça essa aposta.
As transações domésticas de e-CNY atingiram 3,4 bilhões em 2024, movimentando 16,7 trilhões de yuansum salto de 800% em relação a 2023. A plataforma mBridge, projetada para liquidação de moeda digital transfronteiriça no atacado do banco central, tem processou US$ 55,5 bilhões em 4.000 transaçõescom o e-CNY respondendo por 95% do volume.
No entanto, tubos mais rápidos não criam automaticamente procura de reserva.
Os bancos centrais detêm reservas em activos líquidos e convertíveis que podem utilizar sem permissão, exactamente o que as restrições da conta de capital da China impedem.
Pequim pode aumentar o volume de transacções CIPS e a adopção do mBridge sem afectar materialmente a acumulação de reservas, porque as reservas dependem de contrapartes dispostas a deter títulos denominados em renminbi em grande escala.
A percentagem de reservas do renminbi aumentou de 90,8 mil milhões de dólares no final de 2016 para 337,3 mil milhões de dólares no final de 2021, antes de recuar, uma trajetória que mostra os bancos centrais a testar a classe de ativos e depois a recuar à medida que as restrições à convertibilidade se tornaram mais claras.
O FMI mudou sua metodologia de reserva no terceiro trimestre de 2025, imputando as participações anteriormente não atribuídas a 2000, o que torna mais difíceis comparações históricas claras.
No entanto, a tendência é inequívoca: a percentagem do dólar cai, enquanto o renminbi não consegue sustentar o delta. Isso cria um vácuo e os mercados preenchem o vácuo com ferramentas que funcionam.
A infraestrutura do dólar sombra
As stablecoins denominadas em dólares agora ultrapassam US$ 305 bilhões em circulação e representam mais de 99% de todas as emissões de stablecoinsegundo dados da Artemis.
Visa e a empresa de análise de blockchain Allium rastrear US$ 56,7 trilhões em volume total de stablecoin na redecom US$ 11,1 trilhões em volume ajustado após a filtragem de negociações de alta frequência e ruídos de arbitragem.
O FMI estima 2 biliões de dólares em fluxos internacionais de stablecoins para 2024, utilizando uma metodologia que captura fluxos transfronteiriços, com 633 mil milhões de dólares na América do Norte e 519 mil milhões de dólares nos principais totais regionais da Ásia-Pacífico.
Um documento departamental separado do FMI estima o pagamento transfronteiriço de stablecoin flui em aproximadamente US$ 1,5 trilhãorestringindo a definição a transações que se assemelham a casos de uso de pagamento tradicionais.
Esses números são importantes porque as stablecoins funcionam como invólucros de dólares offshore com liquidação 24 horas por dia, 7 dias por semana e sem camada de permissão.
Os exportadores chineses recebem cada vez mais pagamentos em Amarração USDT evitará controles de capital e atritos de conversão de moeda, de acordo com o balcão de balcão de Hong Kong Crypto HK, que informa que mensalmente USDT liquidação comercial por clientes chineses aumentou cinco vezes desde 2021.
Ao mesmo tempo, a participação do renminbi nos pagamentos globais monitorizados pela SWIFT caiu para 2,89% em Maio, um mínimo de dois anos, enquanto o dólar representava 48,46%.
Quanto mais depressa a China constrói trilhos de pagamento em renminbi, mais esses trilhos competem com uma alternativa ao dólar já líquida e global que opera fora do sistema bancário tradicional e reforça a procura de activos de curto prazo dos EUA através do apoio de reservas em moeda estável.
O FMI observa que os fluxos transfronteiriços de stablecoins ultrapassaram os de criptoativos não garantidos em 2022, e a lacuna aumentou desde então, refletindo uma mudança de instrumentos especulativos para infraestrutura de liquidação.
As saídas líquidas de stablecoins estão correlacionadas com a demanda global por dólares e tendem a aumentar quando o dólar se fortalece, sugerindo que o mercado trata as stablecoins como um meio de acessar dólares quando os canais tradicionais se restringem.
As restrições da China não eliminam a procura de liquidez em dólares, redireccionam-na para instrumentos que Pequim não consegue controlar.
| Camada | O que mede | Valor | Escala versus reservas em RMB (US$ 251 bilhões = 1,0x) | Por que isso importa |
|---|---|---|---|---|
| Âncora oficial da reserva | Participação do RMB nas reservas cambiais globais (3º trimestre de 2025) | US$ 251 bilhões | 1,0x | Esta é a “real” procura de reservas que Pequim quer aumentar |
| Estoque de dólar sombra | Stablecoins em dólares americanos em circulação | >US$ 305 bilhões | >1,22x | O estoque de dólares offshore na rede já rivaliza com o estoque de reserva do RMB |
| Atividade do dólar sombra | Volume on-chain de stablecoin (ajustado) | US$ 11,1T | 44,2x | Escala de atividade na cadeia “semelhante a pagamento” (após filtrar ruído HFT/estilo de arbitragem) |
| Atividade do dólar sombra | Volume na cadeia de stablecoin (total) | US$ 56,7T | 225,9x | Rendimento bruto: destaca a velocidade/liquidez absoluta da camada stablecoin |
| Importância transfronteiriça | Fluxos internacionais de stablecoin do FMI (2024) | ~US$ 2,0T | 8,0x | Representação do fluxo transfronteiriço em múltiplos de todo o stock de reservas do RMB |
| Importância transfronteiriça | Fluxos transfronteiriços de stablecoins “semelhantes a pagamentos” do FMI (2024) | ~US$ 1,5 trilhão | 6,0x | Definição mais restrita, mais próxima de “pagamentos”, ainda várias vezes superior às reservas em RMB |
| Transfronteiriço regional | Participação da América do Norte nos fluxos internacionais de stablecoin (2024) | US$ 633 bilhões | 2,5x | O fluxo transfronteiriço de stablecoins de uma região excede todo o estoque de reservas do RMB |
| Transfronteiriço regional | Participação Ásia-Pacífico nos fluxos internacionais de stablecoin (2024) | US$ 519 bilhões | 2,1x | Relevante para o seu argumento do corredor da China: os fluxos já são enormes na APAC |
| Comparador (trad rails) | Parcela de pagamentos SWIFT (maio): RMB vs USD | RMB 2,89% versus USD 48,46% | – | Os trilhos tradicionais ainda dominam o dólar; stablecoins expandem esse domínio fora dos trilhos |
Dois futuros, uma compensação
Se as reservas globais crescerem para 15 biliões de dólares no final desta década, uma participação de 5% em renminbi exigiria cerca de 500 mil milhões de dólares a mais do que as reservas actuais, o que significa duplicar os níveis actuais.
Uma participação de 8% necessitaria de 950 mil milhões de dólares em nova acumulação líquida. São movimentos grandes, mas não impossíveis. O renminbi adicionou US$ 246 bilhões às suas reservas entre o final de 2016 e o final de 2021, antes do início da reversão, provando que os bancos centrais testarão a diversificação quando as condições se alinharem.
A questão é se a China abre a convertibilidade o suficiente para sustentar esse ímpeto ou se duplica a aposta em trilhos controlados.
Pequim sinalizou interesse em ambos. JD. com e Grupo de Formigas estão fazendo lobby por stablecoins offshore em yuans em Hong Kong, e a cidade espera emitir suas primeiras licenças de stablecoin em março de 2026.
Essa estratégia permitiria à China competir diretamente com stablecoins em dólar, oferecendo um instrumento em renminbi tokenizado e parcialmente conversível que opera em cadeia, permanecendo dentro de um perímetro regulatório.
É um caminho intermédio: não a liberalização total da conta de capital, mas flexibilidade suficiente para tornar viável a liquidação denominada em renminbi em corredores onde as stablecoins do dólar dominam actualmente.
Se funcionar, corrói a quota do dólar no mercado das stablecoins, sem exigir que a China abra mão do controlo sobre os fluxos de capital nacionais.
O cenário alternativo, em que a China expande o CIPS e o mBridge, mas as reservas em renminbi permanecem perto de 2%, favorece stablecoins em dólar e Bitcoin como solução alternativa padrão.
As previsões do tamanho do mercado de stablecoin até 2028 variam de US$ 500 bilhões em JPMorgan para cerca de US$ 2 trilhões em Padrão fretadocom o FMI divulga estimativas semelhantes.
Quanto mais ampla a gama, mais as stablecoins se comportam como invólucros de fundos do mercado monetário para dólares offshore, reforçando o domínio do dólar mesmo quando as reservas oficiais se diversificam.
E o Bitcoin beneficia como um activo neutro e não soberano que nem a China nem os EUA controlam, posicionado como uma protecção contra as restrições ao renminbi e a armamento do dólar.
O que está em jogo
A questão da canalização de reserva não é se a China pode construir caminhos-de-ferro mais rápidos, como já fez.
A questão é se Pequim consegue convencer os bancos centrais e os participantes no mercado a deter activos em renminbi em grande escala sem abrir a conta de capital de uma forma que ameace o controlo financeiro interno.
A cada trimestre que essa lacuna persiste, as stablecoins do dólar e o Bitcoin se solidificam como a infraestrutura preferida dos atores que exigem velocidade de liquidação e alcance transfronteiriço sem permissão.
A percentagem de reservas do renminbi pode aumentar gradualmente, mas a menos que a China resolva a restrição de convertibilidade, os verdadeiros vencedores serão os activos que a contornam.
