A aprovação em espécie da SEC pode despertar enormes US $ 710 bilhões de suprimento para os ETFs de bitcoin

Em 29 de julho, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA Criação e redenção aprovadas em espécie Mecanismos para produtos Spot Bitcoin e Ethereum Troca (ETPs), marcando uma grande mudança na estrutura estrutural subjacente a veículos de investimento em criptografia.

A decisão substitui o modelo somente em dinheiro Usado na primeira onda de ETPs de criptografia e alinha a arquitetura regulatória para fundos de ativos digitais com os padrões existentes nos ETPs de commodity, como os do ouro. Presidente da SEC Paul S. Atkins, que assumiu o papel em abril, descrito A mudança como parte de um impulso mais amplo para estabelecer uma estrutura de criptografia “adequada para o propósito”.

A ordem da SEC também avançou um conjunto de aprovações acompanhantes, incluindo aplicações mistas de ETP BTC+ETH, opções em determinados ETPs de bitcoin à vista e limites elevados de posição para esses derivados, até o limiar genérico de 250.000 contratos vistos nos mercados tradicionais de mercadorias.

Essas mudanças visam harmonizar o ecossistema de derivados criptográficos com a dos ETPs de ativos físicos estabelecidos há muito tempo. A iniciativa segue uma onda de registros de julho de trocas que haviam sinalizado a prontidão regulatória para fluxos de trabalho em espécie.

Diferentemente das estruturas baseadas em dinheiro, onde os participantes autorizados (APS) enviam moeda fiduciária e confiam no agente de um fundo para executar compras de criptografia em mercados abertos, os mecanismos em espécie permitem que os APs entreguem ou recebam o ativo subjacente, o Bitcoin ou o Ethereum, diretamente.

Isso remove a necessidade de negociações de mercado orientadas a fundos e permite que os participantes usem canais de fornecimento existentes, como mesas de venda livre (OTC), inventário interno ou acordos de empréstimos. O resultado é tipicamente custos de transação mais baixos, spreads de compra e compra mais rígidos e rastreamento aprimorado de valor de ativo líquido (NAV), como está bem estabelecido em ETFs de commodities, como as ações da SPDR Gold.

Como as criações e redenções em espécie mudam o modelo

A mudança operacional reconfigura o mercado primário flui para APs focados em arbitragem. Sob o modelo em espécie, eles podem diminuir diretamente o ETF e a origem da criptografia para a criação quando os prêmios surgem ou resgatam compartilhamentos de ETF para criptografia quando surgem descontos. Isso elimina o atraso de execução e o risco de base associado a acordos de caixa, criando oportunidades de hedge mais limpas usando futuros de CME. Com interesse aberto nos derivados do CME Bitcoin quase recordes em meados de 2025, a liquidez parece suficiente para apoiar essas mudanças.

O mecanismo revisado também altera como os fluxos de ETF interagem com os mercados de criptografia à vista. No modelo anterior, as compras ou resgates do lado de fundos introduziram pressão direta de compra/venda nas trocas, geralmente influenciando os movimentos de preços de curto prazo.

Agora, os APs podem cumprir suas obrigações de ativos através dos canais OTC, reduzindo assim a pegada do mercado e potencialmente suavizando a volatilidade durante dias de fluxo pesado. Isso reflete o uso de redes de OTC pelo mercado de ouro para liquidar os fluxos de ETP de ouro, limitando o estresse do livro de pedidos públicos.

Abrindo a porta para entradas maciças

À medida que a infraestrutura amadurece, várias métricas informarão o impacto do mercado da decisão da SEC. Isso inclui um comportamento de prêmio de ETF e desconto em relação ao NAV, o spread entre os futuros do CME e os preços do Spot e as métricas de profundidade de troca nos principais locais de negociação de USD. Os analistas estarão assistindo se a atividade do mercado de OTC aumenta nos dias de alta criação e se a liquidez da troca pública se torna mais resiliente.

Mecanicamente, a mudança pode reduzir ligeiramente o impacto da troca direta dos fluxos de ETF, amortecendo os efeitos de preços a curto prazo da atividade primária do mercado. No entanto, as implicações mais amplas apontam para o aumento da escalabilidade.

Custos mais baixos, arbitragem mais limpa e ferramentas aprimoradas de hedge melhoram o apelo do veículo aos alocadores institucionais. Se essas vantagens se traduzirem em entradas líquidas sustentadas, a pressão ascendente na demanda de bitcoin e etereum à vista poderá ser substancial.

Os dados de fluxo de ETF do início de 2025 já indicam uma correlação apertada entre as entradas líquidas e a valorização dos preços do Bitcoin. Ao simplificar as operações do fundo, o modelo em espécie reduz as barreiras para alocações maiores e permite um comportamento de preços mais previsível.

A adição de opções e limites de derivativos mais altos apóiam ainda mais o posicionamento institucional, ecoando como as inovações de acesso ajudaram a escalar as exposições de commodities no passado.

A revisão regulatória moderniza efetivamente a infraestrutura em torno de ETPs de criptografia.

Ao permitir criações e resgates em espécie, a SEC criou um caminho para a demanda fluir com mais eficiência em ativos digitais, reduzindo o atrito sem alterar a tese subjacente: os fluxos movem os mercados e a estrutura determina quanto desse fluxo atinge a cadeia.

Por fim, para os ETFs do Bitcoin competirem em tamanho contra os maiores fundos da AUM do mundo, criações e redenções em espécie são uma necessidade. As oportunidades operacionais são imensas e a eficiência que a mudança traz é essencial para atrair capital adicional.

O maior ETF da AUM é o ETF S&P 500 da Vanguard (VOO), que detém US $ 714 bilhões. Em comparação, o maior ETF Crypto Spot, BlackRock (IBIT), atualmente controla US $ 86 bilhões.

As criações e resgates em espécie podem permitir que os ETFs do Bitcoin amadurecem a um nível comparável ao gigante de US $ 700 bilhões da Voo? Isso requer uma explosão de 10x de onde estamos, mas o preço do Bitcoin continuar sua ascensão em relação ao dólar, quem sabe o que vem a seguir.

Por US $ 200.000 Bitcoin, o IBIT já estaria nos 10 melhores ETFs por ativos, mesmo sem outro dólar de entradas. Se os ingressos continuarem ao lado da apreciação do preço do BTC pelos próximos anos, um Squeeze de fornecimento torna -se quase inevitável.

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