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O ciclo de alavancagem 11x da Ethena Pay promete alto rendimento, mas corre o risco de perdas ocultas
O novo design do cofre Earn+ da Ethena Pay combina garantias do USDe com empréstimos do USDT, criando uma lacuna potencial entre o valor relatado por um protocolo de empréstimo e o dinheiro que um usuário poderia recuperar.
O aplicativo Divulgação do lançamento em 28 de outubro descreve uma estratégia que visa aproximadamente 11 vezes a alavancagem cujo oráculo USDe segue o USDT.
Se o USDe cair em relação ao USDT, as duas medidas podem divergir. Uma referência de preço que segue o token de dívida pode perder o desconto da garantia, deixando a saúde da garantia reportada insensível a um movimento de mercado que reduza o valor restante após o reembolso da dívida.
Earn+ é um serviço de cofre externo executado pela Upshift e Steakhouse por meio do Aave v4 no Avalanche. Ethena Pay fornece a interface e anuncia até 12% APY.
O oráculo segue um ativo diferente
Um oráculo fornece os preços que um protocolo de empréstimo usa para avaliar garantias e dívidas. Aave’s fator de saúde compara o valor da garantia, ajustado pelo seu parâmetro de liquidação, com o empréstimo. Esse cálculo determina a proximidade da liquidação.
Em seu Avaliação técnica de 20 de outubroAave Labs disse explicitamente que a referência de preço do Avalanche USDe segue o USDT e perderia uma desvantagem específica do USDe. A avaliação descreve um feed Chainlink USDT/USD e um adaptador com um limite de preço superior de US$ 1,04.
Se ambos os lados de uma posição seguirem a mesma referência USDT, um Desconto de mercado somente USDe pode deixar inalterada a saúde colateral avaliada pelo oráculo em resposta a esse desconto. O crescimento da dívida, as alterações nos saldos e os parâmetros de risco ainda podem alterar esse rácio.
LlamaRisk’s recomendação de integraçãoalterado em 19 de outubro, propôs um fator de garantia USDe de 93% e limitou o preço do USDT para um Spoke do Ecossistema Ethena.
A conta exata do cofre da recomendação, as garantias e dívidas atuais e a fiação do oráculo em tempo real permanecem não verificadas, portanto, a meta de alavancagem divulgada não pode ser tratada como uma posição observada.
Consideremos uma posição explicitamente hipotética, definindo a alavancagem como activos brutos divididos pelo capital próprio. Com uma alavancagem de 11 vezes, US$ 100 de patrimônio inicial suportam 1.100 USDe no valor de US$ 1.100 e 1.000 USDT de dívida no valor de US$ 1.000, com ambos os tokens inicialmente em US$ 1.
Mantenha o USDT em US$ 1 e o saldo da dívida inalterado. Ignore juros, recompensas, taxas, custos de negociação e reequilíbrio. O valor restante após o pagamento da dívida é então 1.100 multiplicado pelo preço de mercado do USDe, menos US$ 1.000.
| Preço hipotético do USDe | Valor do ativo USDe | Patrimônio líquido após dívida | Perda de patrimônio inicial |
|---|---|---|---|
| US$ 0,99 | US$ 1.089 | US$ 89 | 11% |
| US$ 0,98 | US$ 1.078 | US$ 78 | 22% |
| US$ 0,95 | US$ 1.045 | US$ 45 | 55% |
A tabela mostra as marcas econômicas sob as premissas declaradas e não fornece perdas de Earn+ observadas ou limites de liquidação. Uma perda realizada dependeria do preço e dos custos de uma saída.
Um gestor que reduzisse a exposição mais cedo, ou um cofre operando abaixo da meta, produziria resultados diferentes. Uma posição pode permanecer acima do gatilho de liquidação do protocolo enquanto o seu patrimônio econômico cai.
Ethena Perguntas frequentes limita as alocações em US$ 4,5 milhões no total, com limites individuais de US$ 20.000 para usuários Standard, US$ 50.000 para Pro e US$ 200.000 para VIP.
Os mais de US$ 8 milhões em saldos USDe do lançamento e aproximadamente 1.400 usuários ativos referem-se ao Ethena Pay como um todo. O acesso também permanece restrito: o app lista 47 países ativos, sendo EUA, UEe o Reino Unido ainda em breve, além de regras de elegibilidade adicionais para determinados características.
Os custos dos empréstimos podem corroer os retornos antes da liquidação
A mesma posição assumida possui dívida igual a dez vezes o seu patrimônio inicial. Um aumento de 1% no custo anual do empréstimo em USDT reduziria o retorno anual simples sobre o capital inicial em cerca de 10%, mantendo todos os outros factores fixos.
O cálculo do custo mantém a dívida em dez vezes o patrimônio inicial por um ano, ignora a capitalização e não faz previsão de retornos do Earn+. Aave diz que as taxas de empréstimo dependem da oferta, da demanda e das curvas definidas pela governança, enquanto seu Guia de interface V4 distingue o APY de empréstimo base de um mercado da taxa aplicável a uma posição específica.
Os juros acumulados também aumentam a dívida e podem reduzir o fator de saúde ao longo do tempo. O acúmulo de dívidas fornece aos custos de financiamento um caminho para o cálculo do empréstimo.
Aave Labs identifica o USDe simples como sem rendimento, enquanto o sUSDe é o ativo com rendimento separado. Uma taxa de aposta sUSDe não pode simplesmente ser inserida como o retorno da garantia USDe divulgada pela Earn+.
A taxa de recompensa do aplicativo pode cair e o Earn+ é excluído do Daily Boost. A isenção de taxas do Ethena Pay cobre suas próprias taxas de entrada e retirada, enquanto os custos subjacentes do cofre exigem consideração separada.
Mudança de mudança documentação de taxas gerais prevê taxas de gerenciamento e desempenho por cofre, além de uma taxa para resgate instantâneo. Uma tabela de taxas específica do Earn+ e os componentes de rendimento e incentivo necessários para reconstruir um retorno líquido permanecem não verificados.
Os gestores também poderiam utilizar preços de mercado independentes para decidir quando relaxar. O monitoramento independente do preço de mercado do USDe, a menor alavancagem e o pagamento antecipado da dívida poderiam reduzir a exposição ao desconto modelado.
A sua eficácia dependeria de quem pode agir, da rapidez com que respondem e da liquidez disponível.
Mudança de mudança quadro geral de risco descreve buffers de retirada configuráveis e limites para alterações no valor patrimonial líquido (NAV) relatado e também dá ao proprietário multisig poderes imediatos para pausar retiradas e iniciar uma retirada de emergência.
As configurações do Earn+ e qualquer gatilho independente de preço USDe permanecem não verificados. As perdas económicas permanecem mesmo quando as alterações comunicadas no VLA são limitadas.
Sua documentação geral de resgate descreve uma fila de espera padrão, liquidada em lotes, e uma rota instantânea financiada por um buffer de liquidez. Nenhuma das descrições prova qual rota o aplicativo expõe ou quanto dinheiro estaria disponível durante o estresse.
Para a garantia em si, Aave Labs diz que o resgate do emissor do Avalanche requer a ligação do USDe ao Ethereum antes de usar o processo autorizado da Ethena. Os mercados secundários locais e um módulo de estabilidade de indexação do Avalanche oferecem outro contexto de saída.
Ethena Pay diz que as solicitações de saque não têm bloqueio e são processadas na conta em dólares americanos dentro de 24 horas, enquanto seu FAQ alerta separadamente que elas podem levar mais tempo.
Mudança de mudança termos gerais permitir atrasos na transferência e termos suplementares específicos do serviço. Seu público índice de termos do vault não lista nenhum, embora Ethena Pay’s termos exigir a aceitação inicial das divulgações do Earn+. Isso deixa os detalhes aplicáveis no aplicativo distintos da descrição do processamento público.
Um Análise de garantia Aave descreveu a separação mais ampla entre avaliações oracle e saídas de dinheiro. Earn+ faz dessa distinção uma decisão de alocação de aplicativos: a leitura da saúde do empréstimo, o retorno líquido após o financiamento e o dinheiro disponível na retirada respondem a perguntas diferentes.
O resultado para os usuários depende da alavancagem, da resposta do gestor a um desconto do USDe e do preço e do momento de uma saída financiada.
